核心观点
　　2022年消费场景受到一定限制叠加消费者产品偏好结构性调整，公司营收受到较大影响，2023年珠宝消费需求回暖公司业绩有望实现较快修复。公司积极向关键及空白城市渗透，各城市头部商圈覆盖率持续提升，品牌影响力进一步扩大。公司保持线上平台运营、研发设计以及品牌内涵塑造能力，不断增加品牌声量和美誉度，夯实长期竞争优势。
　　事件
　　2022年，公司实现营业收入36.82亿元，同比-20.36%；实现归母净利润7.29亿元，同比-43.98%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比-50.88%。2022Q4，公司实现营业收入6.39亿元，同比-47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比-113.90%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-106.93%。2023Q1，公司实现营业收入7.05亿元，同比-42.27%；实现归母净利润1.01亿元，同比-73.15%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比-85.26%。
　　简评
　　2022年业绩承压，2023年有望加速修复。商场客流减少及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间，公司全年暂停营业或缩短营业时间累计达9940店天，公司经营受到较大影响。分产品来看，求婚钻戒、结婚对戒29.02、7.14亿元，分别同比-20.71%、-17.64%。
　　分业务模式来看，2022年公司线上自营、线下直营、线下联营分别实现营业收入3.95亿元、29.80亿元、2.75亿元、0.31亿元，分别同比-34.07%、-18.87%、-14.45%。
　　逆势拓店，布局关键及空白城市。2022年，公司加速关键城市布局渗透，聚焦新一线和二线城市，同时积极进入空白城市，进一步加速华东、华北及西南等区域关键市场的布局，新开门店254家（一季度新开18家，二季度新开86家，三季度新开85家，四季度新开65家），其中空白城市开店51家，占比20.07%；关闭门店27家，净增加门店227家。截至2022年末，公司门店数量较年初增长49.24%至688家，实现快速扩张。
　　测试黄金新品，加强品牌运营。公司于2022年6月发布黄金首饰系列并选取门店进行测试，在黄金业务领域持续向好的背景下，有望获得新的营收增量。公司坚持品牌高效品牌传播的优势，目前DR品牌全网粉丝已超3000万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝达260万，同比去年上涨160%，曝光量超10亿次，同比2021年上涨47%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.05、11.78、14.18亿，对应PE分别为17、15、12X，维持“增持”评级。
　　风险分析1、市场竞争加剧的风险：行业变化迅速，消费者对珠宝首饰产品的个性化、多样化要求不断提高，宣传推广方式日新月异，新品牌和新经营理念不断涌现，市场竞争愈发激烈，可能导致公司市场份额下降，需要公司及时根据市场变化进行产品与运营的优化和调整。
　　2、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
　　3、委外生产的风险：公司采用委外生产模式，如委外加工商延迟交货或交付质量不达标，会对公司库存管理、品牌声誉以及经营业绩产生不利影响。需要公司在日常经营过程中，针对原材料采购、委托加工、验收入库等环节进行严格的质控。