事件描述
　　白云机场披露2022年年报与2023年一季报，2022年全年公司实现营业收入39.7亿元，同比下滑23.3%；实现归属于上市公司股东的净利润为-10.7亿元，整体亏损同比2021年同期扩大6.7亿元，其中2022Q4白云机场实现营业收入6.6亿元，同比下滑57.2%，实现归属净利润-4.4亿元，亏损同比扩大5.3亿元。2023Q1，公司实现营业收入13.6亿元，同比提升9.7%，实现归属净利润0.4亿元，盈利同比增加1.3亿元。
　　事件评论
　　流量V型反转，修复曙光已现。22Q4，受防疫政策放开后疫情大规模传播影响，出行需求再度跌入黎明前的黑暗，最终四季度公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2021Q4分别下滑50.1%和55.1%，其中国内旅客吞吐量同比下滑57.6%，国际与地区旅客吞吐量获益于低基数以及防疫政策放开，同比大幅增长97.2%，呈现明显改善的趋势。2023Q1，获益于春运景气以及防疫政策放开后，需求的加速修复，公司运营数据大幅改善；公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2022Q1分别上涨22.5%和61.8%，恢复至2019Q1同期的87%和75%，其中国内旅客吞吐量同比上涨54.23%，恢复至2019年同期的94.6%，国际与地区旅客吞吐量同比大幅增，恢复至2019年同期的18.3%，修复节奏领先行业其他枢纽机场公司。最终，2022Q4白云机场实现营业收入6.6亿元，同比下滑57.2%；2023Q1实现营业收入13.6亿元，同比上涨9.7%。
　　持续强化成本管控，盈利触底回升。2022Q4公司实现营业成本12.6亿元，同比下滑9.8%，环比增长5.2%；2023Q1，公司实现营业成本11.3亿元，同比下滑7.2%，环比下滑10.7%，于疫情之中公司持续强化成本管控，22年底员工总人数相较2019年底减少21.1%，公司治理情况持续改善，贡献业绩支撑。此外，2022Q4公司录得投资收益0.18亿元，2023Q1录得投资收益0.14亿元，同环比均有所下滑；期间费用端，22Q4与23Q1公司期间费用分别为1.0和1.4亿元，同比分别变动-0.1与0.2亿元。总体来看，22Q4-23Q1公司收入V型修复，成本持续优化，投资收益与期间费用相对稳定，使得最终公司归属净利润实现触底回升，22Q4公司录得归属净利润-4.4亿元，亏损同比扩大5.3亿元；23Q1录得归属净利润0.4亿元，盈利同比增加1.3亿元。
　　投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出入境限制修复实现价值回归，我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，驱动机场和免税行业的戴维斯双击；疫情期间，国内免税弯道超车，消费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，消费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.0、24.1与26.3亿元，其中24-25年盈利对应PE估值为15和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情全国范围内大规模反复；
　　2、资本开支风险；
　　3、免税政策与合同风险。