事件：公司发布2023年一季度报告。报告期内，公司实现营收48.82亿元，同比增长15.44%；归母净利润3.34亿元，同比增长21.02%；扣非净利润2.95亿元，同比增长15.41%。
　　毛利率下滑，费用率改善，公司净利率持续向好。毛利率方面，公司综合毛利率为19.68%，同比下降2.03 pct，环比提升3.14 pct。费用率方面，公司期间费用率为11.78%，同比下降1.58 pct。其中，销售费用率为6.98%，同比下降1.1 pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.35 pct；研发费用率为0.96%，同比下降0.1 pct；财务费用率为-0.11%，同比下降0.03 pct。净利率方面，公司净利率为7.49%，同比提升0.73 pct，环比提升1.48 pct。
　　经营实现复苏，看好全年表现。传统核心方面，报告期内实现营收19.41亿元，同比增长6.75%，其中晨光科技实现营收1.86亿元，同比增长57.95%。办公直销方面，报告期内实现营收26.41亿元，同比增长23.06%，毛利率为7.24%，同比下降2.06 pct。办公直销业务增速有所放缓，预计全年仍有望维持在30%以上。零售大店方面，报告期内实现营收3亿元，同比增长13.31%，其中九木杂物社实现2.79亿元，同比增长14.58%。截止报告期末，公司在全国拥有547家零售大店，较22年末增加7家，其中九木杂物社504家，较22年末增加15家，直营/加盟分别为345/159家，分别较22年末增加8/7家，晨光生活馆43家，较22年末下降8家。
　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.92 / 2.3 / 2.72元，对应PE为24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。