规模强劲+减值节约，驱动利润同比+15%。23Q1营收同比+8.5%，归母净利润同比+15.3%。收入方面：1）利息净收入同比+8.0%，规模增长强劲，贷款同比+18%，投放结构持续优化，对公和零售贷款投放均延续回暖态势，票据贴现持仓量再度压降，净息差环比-2bp至2.02%，下降幅度优于同业，预计一季度为息差低点，后续新发放贷款利率有望企稳；2）手续费净收入同比+2.9%，增速回正；3）其他非息收入同比+12.1%，主要是资产处置收益增加以及普惠小微补贴收益增加。成本方面：2023Q1成本收入比提升至33.7%；信用减值损失同比-12.9%，带动信用成本下行至1.38%。
　　信贷结构持续优化，零售回暖趋势亮眼。2023Q1信贷新增509亿，其中对公和零售分别新增452亿、180亿，而票据贴现量大幅减少123亿（22Q4开始压降票据），带动信贷结构显著优化，Q1对公和零售贷款增速分别达到18.4%、20.4%，零售回暖趋势亮眼，23Q1同比多增113亿，22Q4同比多增89亿。负债方面，2023Q1存款同比+22.3%，存款占付息负债比重提升至69%。一方面通过商业模式升级和数字化转型继续扩大客户服务的价值链，促进优质存款稳定沉淀；另一方面积极扩展存款来源，夯实存款基础。定价层面，Q1息差环比-2bp至2.0%，息差下降幅度显著优于同业，公司资产期限较短，重定价节奏快于同业，息差已于22下半年确认拐点。
　　资产质量持续优异，拨备小幅下降至501%，维持上市银行第一梯队。
　　2023Q1不良生成率下行，拨备维持501%高位。不良率环比+1bp至0.76%，关注率环比-4bp，拨备覆盖率环比小幅-3pct至501%，拨贷比持平，仍然稳居第一梯队。整体来看，不良小幅波动，但不良净生成率下行，前瞻指标向好。
　　资本方面，截至2023Q1末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.60%、10.50%和14.78%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024年EPS分别为4.10元和4.83元，预计2023年底每股净资产为26.19元，以2023年4月27日收盘价计算，对应2023年底PB为1.00倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期