事件描述
　　荣泰健康发布2023年一季报：一季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下滑31.71%，实现归属净利润0.38亿元，同比下滑35.70%，实现扣非归属净利润0.26亿元，同比下滑39.52%。
　　事件评论
　　海外客户信心不足，内销改善蓄势待发：23Q1收入压力依旧较大，具体来看：海外收入占比56%，其中韩国、北美市场消费景气仍偏弱，占比较高的韩国客户BF仍处在调整中，订单下滑；北美客户尽管库存低位，但银行事件动摇了客户的未来预期，23Q1提货动力不足；预计Q1外销大幅下滑40%左右。后续考虑到公司东南亚市场客户稳步开拓，逐步贡献增量，去年同期基数因疫情干扰明显走低，外销收入有望改善。内销收入预计下滑10%左右，环比改善，预计主要在于线下收入降幅环比收窄，期内电商收入预计增长平稳；考虑到年度经销大会3月末召开，Q2经销商提货力度有望提升，内销正增长可期。
　　收入规模下滑，成本/费用摊销压力大：23Q1毛利率同比+1.84pct，期内原材料成本对比同期下滑，且公司积极调整产品销售结构，毛利率延续改善趋势。费用端，期内销售/管理/研发费用规模分别同比-8%/-23%/-32%，经营承压背景下，公司积极控制费用投入，但由于收入规模下滑明显，使得对应费用率分别+2.83/+0.48/+0.01pct；期内财务费用同比+11%，表现相对平稳，但对应比率+0.54pct；此外，期内公司理财产品的投资有波动，公允价值变动损益及投资净收益分别-2.08/+1.77pct；期内政府补助对比同期+14%，对应比率+0.49pct；综上，Q1公司归属净利率及扣非归属净利率分别同比-0.60及-0.87pct。
　　收入修复拐点渐近，盈利弹性相对较大：步入23年，考虑到国内消费环境恢复，海外客户低库存的大背景，公司经营改善信心充分；但Q1海外环境仍有变数，北美、韩国客户提货节点延后，外销仍有拖累；后续随着基数走低，客户订单恢复常态，外销有望迎来改善。值得强调的是，国内大环境已出现明显优化，一方面供应端回归常态，另一方面，线下人流恢复，国内终端需求已有一定好转，叠加3月末公司召开年度经销商会议，后续经销商提货力度也有望增加。整体上，我们认为公司收入有望逐季修复，而Q1盈利能力较弱主要在于收入规模大幅下滑；随着收入规模修复，盈利端弹性颇大，公司经营拐点渐近。
　　维持公司“买入”评级：23Q1由于海外景气仍偏弱，韩国、北美客户提货意愿不足，且同期出货基数偏高，外销下滑较大；内销降幅则环比明显收窄，主要在于线下环比恢复，电商渠道维持平稳增长。盈利端，由于收入大幅下滑，公司费用摊销压力加大，使得盈利能力偏弱。展望后续，随着同期基数走低及新代工客户订单增长，外销有望迎来改善；且国内消费大环境已有改善，叠加年度会议后经销商提货力度加大，内销收入步入增长区间可期；随着收入规模修复，公司盈利也有望释放较大弹性。综上，预计公司23、24年归属净利润分别同比+35%、+23%，对应估值分别14、11倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内消费修复不及预期；
　　2、客户关系发生变动。