事件：公司发布一季报，Q123保险服务收入1331亿元、同比+2.1%，投资收益为288.92亿元、去年同期为-245.86亿元，投资收益同比+534.78亿元。归母营运利润413.85亿元、同比-3.4%，归母净利润383.52亿元、同比+48.9%。寿险及健康险NBV 137.02亿元、同比+8.8%，如重述去年同期NBV，则NBV同比+21.1%。NBVM 20.9%、同比-3.7pct。
　　业绩归因：【寿险及健康险新单增速高】个险NBV同比转正，银保NBV同比高增。其中银保、社区网格及其他渠道NBV占比为16.9%、同比+5.4pct，创新渠道队伍逐渐成型发力。期末代理人数量40.1万人、较年初-9.2%，结合NBV表现，推测代理人质量持续改善。FYP 655.14亿元、同比+27.9%，新单保费快速增长是NBV增长的主因。【产险利润高增】保费763.12亿元、同比+7.1%，营运利润45.44亿元、同比+45.9%。
　　综合成本率98.7%、同比+2.0pct。【投资收益同比高增】年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%，同比-20BP/+100BP，资本市场上行带动投资收益高增。不动产投资2045亿元、占比4.6%，占比较年初-0.1pct。
　　负债端经营改善或可持续。公司Q222发布新产品体系，储蓄险更加受重视。结合Q123银保等渠道NBV高增，公司战略已显成效。展望Q223，公司负债端或将出现保费增长、NBVM低基数下同比增长的“双击”。
　　投资建议：公司Q123负债端表现良好，或已现拐点。如投资收益率延续改善趋势，业绩高增有望持续。我们维持2023-25年盈利预测不变。
　　当前股价对应2023EP/EV 0.59x，仍处于历史低位。维持“买入-A”。
　　风险提示：资本市场波动，负债端改善不及预期，长端利率下行等。