业绩简评
　　2023年4月26日，公司发布23年一季报，Q1营收11.44亿元，同比-6.90%，归母净利润3.07亿元，同比-12.33%，扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.76%。
　　经营分析
　　收入：主力产品同比略降，《问道手游》7周年大服开启，收入贡献改善可期。1）Q1收入同比-6.9%，主要系主力产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所减少，《问道手游》7周年大服4月21日开启，七麦数据显示，周年庆大服开启后iOS游戏畅销榜排名升至TOP10-15，4月中上旬排名为30左右。2）其他主要在运营游戏：《问道》端游同比基本持平，22年H2上线的《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南亚版Q1贡献同比增长，《世界弹射物语》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21上线，1Q23确认收入同比有所减少。
　　盈利：毛利率下滑+费率提升至净利率下滑。1）Q1归母净利率26.8%/yoy-1.7pct，毛利率同比-2.35pct至88.3%，主要系自研游戏收入占比变化，销售费率/管理费率/研发费率同比+5.3pct/+0.4pct/+1.4pct，主要系推广、人力开支等费用提升，公司Q1月均人数1292人/同比+28%，游戏研发人员增加约170人，海外运营人员增加约56人。2）主要在运营游戏：营收减少+宣传、运营服务费用增长致《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；《问道》端游利润同比基本持平；收入下降致《一念逍遥（港澳台版）》利润同比下滑，；《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南亚版贡献利润增量。
　　23年储备不乏重磅产品，贡献增量可期。1）Q1末尚未摊销的充值及道具余额5.83亿，较22年末（5.56亿）变化不大。2）自研、代理储备6、9款，《这个地下城有点怪》等已获版号，23年《不朽家族》《硬核机甲》《封神幻想世界》等版号获批，《M66》《重装前哨》《这个地下城有点怪》等有望上线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计23-25年归母净利为16.56/19.36/21.85亿元，对应PE为23.22/19.86/17.60X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。