业绩同比下滑，维持“买入”评级
　　2022年实现营收/归母净利37.15/2.88亿元，同比-17.84%/-45.96%，其中Q4单季度收入/归母净利10.0/0.5亿元，同比-22.41%/-68.40%。考虑23年Q1地产新开工面积累计同比仍为负增长，对公司主业修复形成一定压力，我们预计23-25年归母净利3.7/4.6/5.5亿元，23年外加剂/检测业务EPS0.74/0.15元，可比公司23年平均16/21xPE，考虑公司作为外加剂龙头，市占率有望进一步提升，定价权更高，给予外加剂/检测业务23年PE20/21x，目标价17.94元，维持“买入”评级。
　　全年销量总体下滑，Q4功能性材料产品销量回升
　　22年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量110.77/4.63/28.56万吨，同比-22.58%/-64.14%/-9.48%；Q4同比-27.33%/-68.23%/+5.23%，环比-6.36%/-7.77%/+36.88%，Q4功能性材料产品销量同环比均提升。全年三者吨售价同比+0.39%/+26.40%/-0.42%，其中Q4同比-5.91%/+82.78%/ -13.94%、环比-2.18%/+77.52%/-15.65%。22年毛利率34.3%，同比-0.99pct（考虑运费同口径下），主要系宏观经济增速放缓、需求收缩导致销量降低。检测业务稳定增长，22年收入6.7亿，同比+9.48%，毛利率升至50.3%。
　　22年期间费用率同比提升，有息负债占比增加
　　22年期间费用率23.8%，同比+4.6pct（考虑运费同口径下，下同），其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.3/+1.4/+0.7/+0.2pct，销售费用率上升较多系职工薪酬上升。22年公司归母净利率7.8%，同比-4pct；Q4为5.2%，同/环比-7.6/-2.2pct。22年资产负债率/有息负债率40.7%/21.6%，同比-3.0/+8.6pct，系发行可转换公司债券所致。此外，公司22年经营性净现金流2.2亿元，同比-34.8%，22Q4经营性净现金流为2.8亿元。
　　产能扩张助推市占率持续提升，高性能减水剂盈利能力有望继续改善
　　随着广东江门基地和镇江项目的逐步建成与投产，预计公司产能稳定提升，进一步完善销售网络布局，提升在全国市场的覆盖度、影响力和占有率；功能性材料方面，公司的抗裂防水材料、风电灌浆料等产品有望展现较大弹性，广泛应用于川藏铁路、铜陵长江大桥等重大基建工程项目。随着实物总量修复，公司高性能减水剂主业有望恢复，市场竞争力、盈利能力有望持续改善。
　　风险提示：产能投放不及预期；市占率提升不及预期；原料价格上涨。