公司披露2022年报。实现营收37.15亿元，同比-17.84%，实现归母净利2.88亿元，同比-45.96%，扣非后归母净利2.60亿元，同比-49.05%。其中，单四季度实现营收10.00亿元，同比-22.41%，归母净利0.52亿元，同比-68.40%，扣非后归母0.48亿元，同比-70.22%。
　　公司2022年度实现综合毛利率34.30%，较上年同期-0.99pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率39.23%、33.90%、30.66%、34.70%，分别较上年同期变动-0.80、+2.73、-2.25、-4.03个百分点；2）分产品来看，公司的高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料的毛利率分别为31.25%、17.87%、30.07%，分别同比变动-3.03pct、-2.02pct、-2.27pct。
　　公司2022年期间费用占比为23.83%，较上年同期+4.64个百分点。销售费用率9.72%，同比+2.34个百分点；管理费用率7.16%，同比+1.40个百分点；财务费用率为1.41%，同比+0.21个百分点；研发费用率5.54%，同比+0.68个百分点。
　　公司2022年度经营性现金流净额为2.19亿元，较上年同期-1.17亿；每股经营性现金流净额为0.52元，同比-0.28元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为-0.10元、-0.27元、0.24元、0.65元，分别较上年同期变动-0.22、+0.17、-0.34、+0.12元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为105.45%、130.38%，分别较上年同期变动+21.26、+31.42个百分点。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额2.19亿元，同比-0.35%；投资活动产生的现金流量净额-1.85亿元，同比+59.62%；筹资活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比+630.07%。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为4.04、4.78、5.76亿元，EPS分别为0.96、1.14、1.37元，4月20日股价对应动态PE分别为16.0、13.5、11.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险