中科蓝讯是国内白牌音频SOC龙头厂商，受益于下游TWS、智能音箱等产品景气度逐步回暖，公司高端产品“讯龙三代”芯片进入量产阶段，引领公司进军中高阶品牌市场，同时积极布局智能手表、物联网、WiFi SOC，有望打开新一轮成长空间。首次覆盖给予“增持”评级。
　　中科蓝讯为国内领先的无线音频SoC生产商。公司成立于2016年，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能手表芯片、物联网芯片、WiFi蓝牙智能芯片等产品。2018~2021年公司营收与净利润迅速增长，主要受益于TWS耳机市场处于爆发增长阶段。2022年下游需求不振导致业绩有所下滑，实现营收10.8亿元，同比-4%，归母净利润1.41亿元，同比-38%。2023Q1随着下游需求逐渐复苏，公司业绩同比回升，实现收入3.07亿元，同比+34%，归母净利润0.49亿元，同比+23%。2023年2月公司发布股权激励，明确中长期成长目标，考核标准为2023-2025年公司营收达到14/18/23.5亿元，复合增速约为30%。
　　音频SOC：下游白牌TWS等产品需求有望逐渐复苏，推出新品切入品牌市场。公司是白牌无线音频SOC龙头，全球中低端TWS市场仍然具备较大的渗透率提升空间，2022年疫情、通胀等原因导致下游TWS需求疲软，2023年白牌需求有望领先恢复。同时AIGC带动AI语音助手等功能升级，有望成为行业下一创新重点。公司产品性能已接近行业领先水平，作为国内RISC-V先行者，核心技术自主可控程度高，可充分满足市场差异化的应用需求。2022年公司新品“讯龙三代”低功耗智能可穿戴SoC芯片进入量产阶段，正持续进行市场和客户推广工作，“讯龙三代”系列芯片的推出将助力公司从白牌市场向品牌市场进军。除了TWS之外，公司音频SOC在智能音箱、语音玩具等下游亦具备成长空间。
　　其他芯片：积极布局智能手表、物联网、WiFi SOC芯片，打开新一轮成长空间。智能手表方面，IDC预计23年可穿戴市场将从22年的需求下行中开始恢复，智能手表增速快于智能穿戴整体增速，21-26年CAGR+6.3%。公司穿戴芯片系列应用全面覆盖智能穿戴、全功能手表应用、蓝牙电话与屏显等，2023年公司已推出讯龙三代可穿戴SoC产品，其中BT895x高端穿戴手表系列已经实现量产，2023上半年基于该平台开发的高阶智能手表将实现成品量产，出货量有望快速增长。物联网及WIFI：IoTAnalytics预计全球物联设备连接数将从2022年的144亿台增加至2025年的270亿台，而WiFi/BT是IOT常见的接入方案，根据22年报，公司完成第一代蓝牙控制SoC芯片工程样片的设计工作并进入流片阶段，同时完成了Wifi蓝牙低功耗智能物联网SoC芯片工程样片设计工作，并于近期完成工程样片MPW流片，有望成为下一成长点。
　　投资建议。中科蓝讯是国内领先的音频SoC生产商，受益于下游景气度回暖、新品打入品牌市场。我们预测公司23/24/25年营收为14.51/19.17/24.67亿元，归母净利润为2.39/3.24/4.43亿元，对应EPS为1.99/2.70/3.69元，对应PE为34.4/25.3/18.5倍，低于可比公司估值，考虑到公司在国内音频SoC市场的独特定位和新品成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品推广进度不及预期风险，股价大幅波动的风险。