核心观点
　　同花顺于4月24日晚发布2023年一季报，收入和销售现金流超预期（此前报告预期同比+7%/+3%），合同负债环比增长但同比承压，总体表现亮眼；推测iFind与基金代销贡献主要增长，广告导流和其他业务表现稳健。
　　简评
　　业绩拆分：收入和销售现金流增长超预期，合同负债同比承压
　　需要注意的是，由于公司部分业务收入结算的季节性，公司营收和利润在全年呈现前低后高的特点，2019年以来Q1营收占全年比重分别为73.1%/75.9%/77.4%/79.4%，归母净利润占全年比重分别为11.2%/7.4%/8.9%/6.6%。接下来，核心要点分析如下：
　　一、利润表：推测收入增长超预期部分主要由iFind销售和基金代销所贡献，其他业务保持平稳增速
　　2023Q1实现营业收入6.10亿元，同比增长18.4%；归母净利润1.22亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长7.1%。收入增长的详细分析在后文详述。
　　成本端：营业成本同比增加30.1%，高于收入增速，单季度毛利率同比减少1.6pct至82.4%，公司季报表示系采购信息数据费用和技术服务人员薪酬等增加所致，推测本质由于iFind功能加强，信息数据采购成本略有增加，或与iFind业务进展加速的表现相互印证。
　　费用端：2023Q1销售费用0.88亿元，同比增长22.94%；管理费用0.56亿元，同比增长34.2%；研发费用2.81亿元，同比增长7.5%；三项费用合计4.25亿元，同比增长13.4%，低于收入增速。
　　其中，销售费用率同比增加0.5pct至14.4%，管理费用率同比增加1.1pct至9.24%，研发费用率同比下降4.7pct至46.0%；销售费用的增长主因基金代销、iFind等2B业务销售人员薪资费用增加，管理费用增加因公司固定资产增加带来的折旧，研发费用率下降主因技术人员扩张节奏放缓。
　　最后，公司归母净利润率同比下滑1.7pct至20.0%，主要是毛利率、管理费用、销售费用的变化所致。
　　二、现金流量表：经营现金流下滑，销售现金流增长与收入相匹配
　　2023Q1经营活动现金流净额0.76亿元，同比减少15.5%，销售商品/劳务收到的现金流7.45亿元，同比增加14.8%；经营现金流的减少主因Q1计提年终奖增加所致，支付职工现金同比增加20.3%，年终奖反映的是去年薪酬，去年研发费用同比增加28.8%，与此基本匹配。
　　三、资产负债表：合同负债（预收款）环比增加、同比承压，代理买卖基金款大幅增加
　　合同负债反映的是公司增值服务（含B端和C端）业务的预收款项，其他应付款（代理买卖基金款为主）反映的是公司代理用户认购基金份额时产生的款项。
　　合同负债余额10.72亿元，同比下降6.6%，环比增长9.2%。一季度沪深股票日均成交额8810亿元，同比下滑12.7%，偏股新发基金989亿份，同比下滑41.8%，融资融券平均余额1.57万亿，同比下滑9.6%；同时，同期国内金融机构居民新增人民币存款9.9万亿，同比增加26.6%；说明Q1居民财富偏向于流入储蓄，资本市场新进入投资者较少。所以我们推测因C端业务受市场环境影响，有用户退款且新增用户不多导致合同负债承压。合同负债(预收账款)余额10.72亿，较年初增加9.2%，同比下滑6.6%，1Q22-4Q22合同负债分别为11.48/11.20/11.50/9.82亿元，尽管同比下滑，但幅度有限。
　　结合活跃用户情况来看，根据QuestMobile的数据，同花顺炒股票Q1的MAU/DAU平均为2737万/1187万，分别同比增长5.5%/4.9%，少量的活跃用户增长一般不会推动大量的新增用户付费，但不一定影响老客的续费，因此Q1公司C端增值服务受到市场的影响客观存在，但影响比较有限，凸显用户粘性还是很好。
　　其他应付款余额5.68亿元，同比增长83.5%，环比增长171.2%。公司季报表示该科目较年初的增加，主要系应付的代理买卖基金款增加所致，从历史情况来看，该科目80%或以上的余额均为代理买卖基金款，且该款项增速与公司基金代销收入的增速相关度较高。
　　业绩归因：为何收入增速超预期？核心是原主业韧性强，同时第二曲线加速进展
　　主业韧性强体现在两个业务，一是C端增值服务，二是广告导流业务，前者在上述合同负债和月活用户处已有分析，后者此处分析如下：
　　原因是：同花顺软件上的存量炒股用户交易活跃度可能高于A股市场均值。一季度A股市场风格比较特殊，尽管股票日均成交额下滑，但融资融券交易金额同比增长2.3%，反映资本市场投资者高频交易比较活跃，同花顺的用户以散户投资者为主，与此投资风格相适应；因此，尽管新进入投资者不够多，但公司的存量用户的交易活跃度很可能高于市场均值，由此带来互联网推广相关业务的业绩贡献，从历史数据看，也可相互印证。2016年、2018年、2022年沪深股基成交额日均增速均同比下滑，但同花顺广告业务收入同比增长表现不错；除此之外，自2020开始，该业务口径还包含部分期货公司导流收入，占比有限，但也有逆周期贡献。
　　第二曲线的进展也体现在两个业务，一是基金代销业务，二是B端增值服务（iFind），分别如下：
　　同花顺爱基金业务：2023年以来，公司加