事件：2023年4月23日，倍轻松发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收8.96亿元（-24.69%），归母净利润-1.24亿元（-235.46%）；2022Q4单季实现营收2.47亿元（-34.39%）；归母净利润-0.67亿元（-358.48%）；2023Q1实现营收2.28亿元（-7.93%），归母净利润-182.35万元（+81.56%）。拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。
　　2023Q1营收降幅收窄，艾灸、腰背部、肩部产品收入逆势增长。
　　1）分季度看：2022Q4实现营收2.47亿元（-34.39%），主要系受经济下行及地缘危机影响，直营渠道和海外客户收入下降；2023Q1实现营收2.28亿元（-7.93%），降幅收窄。
　　2）分产品看：主营业务智能便携按摩器2022年实现收入8.20亿元，占比91.69%（-27.27%），主要系消费需求疲软；头部/颈部/眼部/头皮部/艾灸/肩部/腰背部产品收入分别同比-48.84%/-22.98%/-35.69%/-47.15%/+23.45%/+4.59%/+23.42%，艾灸盒、腰背部、肩部产品逆势增长，艾灸产品增长主要系中医产品市场趋热，消费者对中医产品的需求以及认可度提高，腰背部、肩部产品近年增长主要是近年来相关部位疾病就医患者日益增加，并选择肩部、腰背部按摩器作为应对方法。
　　3）分地区看：2022年主营业务国内和国外收入分别为8.17亿元（-23.19%）和0.78亿元（-37.51%），占比分别为91.28%和8.72%，其中国内收入下降主要系线下门店和加盟店客流量下降，国外收入下降主要系受地缘危机影响俄罗斯大客户订单下降约2863.87万元，同比-75.83%，占国外收入下降金额比例达61.14%。
　　4）分渠道看：2022年公司线上和线下收入分别为5.98亿元（-12.47%）和2.63亿元（-40.15%），占比分别为69.47和30.53%；线上渠道方面，线上经销受益于开拓新的分销客户收入+22.61%，线上直销收入-20.74%主要系来自天猫的收入下降，抖音新渠道同比+ 61.19%；线下渠道方面，线下直销收入-33.63%，主要系线下门店收入下降，线下团购收入增长2525.87万元。
　　2023Q1毛净利率同比双升。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为41.31%（-8.69pct）和59.05%（+5.13pct），2022Q4毛利率下滑主要系线上单品销售价格有所下降和线下毛利率受团购、社群营销、快闪等多元活动收入的毛利率相比直营门店毛利率较低影响有所下降；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为-27.10%（-33.98pct）和-0.80%（+3.19pct），2022Q4净利率大幅下滑主系新媒体渠道开拓相关渠道费用、推广费用等销售费用大幅增加；3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为61.51%/3.30%/5.39%和50.45%/3.35%/5.34%，同比分别为+25.19/+0.55/+0.97pct和+4.77/-1.03/-0.87pct。
　　线上线下渠道融合共生，积极探索新媒体电商等新销售模式。线下渠道方面，1）优化调整直营门店：重点聚焦一线、新一线、二线高端的购物中心门店的拓展，降低交通枢纽门店占比，截止2022年末，公司直营门店数达163家，其中购物中心门店数量110家，交通枢纽门店数量较2021年末减少25家至53家，占比下降9.42pct至32.52%；2）推动线上线下融合共生的新零售模式：开展门店线上直播、线下快闪活动、私域流量运营、团购活动等，该类收入占线下直销收入比例显著上升；3）开启直招加盟优化分销体系：存活代理商门店30家。线上渠道方面，1）天猫、京东等传统电商平台保持领先地位，据京东商智数据，2022年，倍轻松品牌在京东平台的市占率为19%，其中颈部按摩器市占率由2021年的6%翻倍至2022年的14%；2）开拓抖音、小红书等渠道推广营销，发力达人矩阵，快速抢占优质达人，持续种草带货合作，抖音渠道收入同比+ 61.19%；3）注重用户运营，2022年公司微信社群、小程序、视频号、公众号、“Breo+”App等私域新增104万注册用户至近236万；电商平台私域运营会员总量同比+173%，粉丝总量同比+ 83%，在引流及引导消费方面表现优异。
　　投资建议：行业端，随着居民收入水平及健康消费意识不断提升，处于导入期的按摩器具行业市场渗透率有望加速提升，迎来行业渗透率增长拐点。公司端，作为国内智能便携按摩器领域领军企业和国内眼部、头部、环绕式颈部按摩器、智能艾灸盒等产品开创者，始终紧抓用户痛点持续推新，并多维度深耕开拓渠道，随着国内经济恢复，消费需求逐步释放，公司业绩或有望恢复增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.14/1.43亿元，对应EPS分别为1.29/1.84/2.32元，当前股价对应PE分别为37.29/26.07/20.74倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内外市场消费需求下降、行业竞争加剧、新品研发不及预期风险、销售费用率较高风险等。