报告导读
　　倍轻松发布2022年年报及2023年一季报，业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。1）公司2022全年实现收入8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。单季度看，公司Q4实现收入2.47亿元，同比-34.39%；实现归母净利润-0.67亿元，同比-358.48%。2）公司2023Q1实现收入2.28亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182万元，同比减亏807万元。
　　投资要点
　　门店支出偏刚性，疫情影响致全年业绩承压
　　1）由于新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少，公司线下门店经营受阻导致单店坪效大幅降低，线下收入大幅减少。2022年公司线下直销和经销渠道分别实现收入1.97亿元、6577万元，分别同比33.63%、-53.77%。受到俄乌冲突影响，公司俄罗斯客户收入减少，2022年公司ODM业务收入同比-48.47%。2）2022年公司销售、管理、研发费用率分别为53.84%、4.93%、6.40%，分别同比大幅提升13.09、1.50、2.43 pct。费用率大幅提升由于1）疫情期间公司收入下降；2）公司线下直营门店支出偏刚性，2023年公司销售费用为4.82亿元，相比2021年持平。
　　23Q1收入降幅收窄，线下回暖实现减亏
　　1）疫情防控优化后，23Q1线下消费开始复苏，商超、交通枢纽人流量回暖。公司23Q1收入同比-7.93%，降幅环比22Q4大幅收窄26.46 pct。同时，公司在线下直营门店主要布局中高端价位、毛利率较高的产品，线下消费复苏带来毛利率修复。公司23Q1实现毛利率59.05%，同比提升5.13 pct。2）23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为50.45%、3.35%、0.97%，分别同比+4.77、-1.30、+0.64 pct。销售费用率提升同2022年支出刚性的原因，管理费用率下降系公司降本控费见效。
　　我们看好23年公司疫后收入和业绩弹性
　　1）公司不断进行产品升级，在头、眼、颈、头皮的四个产品基础上做优化迭代。公司在2022年推出润眼仪产品，艾灸产品姜小竹持续放量，期待后续新品推出引领成长。2）疫情导致公司线下开店进度停滞，坪效大幅降低导致单店盈利水平下行，随着疫情防控优化、线下交通枢纽和商超人流量有望恢复，我们预计公司收入和业绩弹性有望在23年得到释放。
　　盈利预测及估值
　　考虑到消费回暖、线下人流复苏对公司收入和业绩的弹性，我们预计公司23-25年收入为12/16/19亿元，对应增速为39%/25%/22%；归母净利润为0.81/1.19/1.44亿元。我们预计23-25年EPS分别为1.31/1.92/2.33元，对应当前股价PE值分别为35x/24x/19x。
　　风险提示
　　线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动