事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入107.06亿元，同比+16.27%；归母净利润14.51亿元，同比+28.86%；扣非后归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。
　　业绩超预期，销量、收入创历史新高。1Q23公司实现啤酒销量236.3万千升，同比+11.02%，中高端以上产品销量98.4万千升，同比增长11.55%，销量占比达到41.64%，较上年同期提升0.21pct。1Q23公司实现吨酒价4531元/千升，同比+4.76%，主要是结构升级和部分产品提价贡献。展望二季度，在低基数与烧烤火爆背景下，公司销量有望延续高增态势。
　　成本压力有望缓解，运营效率持续提升。1Q23公司实现毛利率38.32%，同比+0.47pct，主要受益于结构优化和提价；吨成本为2795元，同比小幅上涨3.96%。啤酒公司通常于上年底或本年初锁定全年大麦价格，因此年内成本变化主要受包材价格影响，当前铝材价格较上年同期已有较大降幅，预计二季度公司成本压力有望缓解。此外，近期商务部对澳麦双反进行复审，2024年的啤酒大麦采购价格有望优化，持续释放利润。1Q23公司销售/管理/财务费用率分别为13.84%/2.99%/-0.96%，同比分别-0.35pct/-0.87pct/-0.28pct，均呈现下降趋势，主要系效率提升与规模效应显现；实现净利率13.76%，同比+1.25pct。
　　盈利预测与投资评级：预计2023-25年公司可实现归母净利润44.93/53.04/60.53亿元，同比分别+21%/+18%/+14%，当前股价对应23-25年PE分别为34x/29x/26x。看好公司在优势市场发挥品牌势能、推动产品价格带上移的能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、现饮消费恢复不及预期、成本大幅波动等