核心观点：
　　事件：天下秀发布2022年报和2023一季报。2022年，公司实现营收41.29亿元，同降8.48%；毛利率21.75%，同降0.53pct；归母净利润1.80亿元，同降49.22%；归母扣非净利润1.04亿元，同降75.34%。22年经营承压主要由于市场环境波动，业务执行端节奏受影响；公司持续拓展红人经济生态圈边界，各项费用均有所增加，研发费用同比增长28%至1.7亿元，导致净利润下降。22年公司经营性现金流量净额同比大幅增加6.3亿元至2亿元，抗风险能力进一步提升。23Q1，公司实现营收9.55亿元，同比下降17.65%；归母净利润1903万元，同降79.58%；归母扣非净利润1673万元，同比下降82.85%。
　　拆解业务看，WEIQ基石业务稳固，创新业务赋能Web 3.0时代新业态落地。（1）22年红人营销平台业务营收39.55亿元，同降7.8%。截至22年底，WEIQ平台活跃商家客户数6506个；平台注册的职业化红人账户数103.8万，同比大幅提升94%；腰尾部红人收入占比84.1%，形成红人生态的稳固基石。22年WEIQ平台平均订单额同比大幅提升至3241元（21年同期为1127元）。（2）22年红人经济生态链创新业务营收1.73亿元，同降21.9%。“虹宇宙”累计预约用户54万。“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙，引入优质数字作品，丰富UGC生态建设，并与微博达成合作，为微博创作者提供数字藏品服务。
　　盈利预测与投资建议。公司作为红人经济领域龙头公司，有一定业绩修复空间。预计公司23-24年营收分别为50.59/60.38亿元；归母净利分别为3.22/5.01亿元。随着23年回归正常经营节奏，创新业务赋能更多行业新业态场景落地，叠加传媒板块估值整体抬升，给予公司23年50XPE，对应合理价值为8.90元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）广告大盘增速不及预期；（2）红人营销竞争加剧；（3）Web3.0发展不及预期。