事件概述
　　 2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.9/2.56/2.20亿元，同比增长11.5%/24.2%/31.9%，我们认为收入略低于市场预期、净利超市场预期，收入略低于预期我们分析主要由于去年同期加盟及宝鸟发货均为高基数，但净利超预期主要由于销售费用率下降；扣非净利增速高于净利主要由于政府补助（0.47亿元）同比下降10%。
　　分析判断:
　　收入略低于预期我们分析主要由于发货端基数扰动。我们分析，今年以来，报喜鸟疫后终端表现复苏强劲，特别是HAZZYS品牌，但报表收入确认则同时受到加盟发货端去库存影响，特别是主品牌以加盟为主、受影响更大，此外宝鸟22Q1也面临发货高基数问题。我们估计，HAZZYS/主品牌/宝鸟23Q1收入分别为高双位数/中单位数/高单位数增长。我们判断HAZZYS加快开店逻辑Q1已有所验证，预计全年净开店增速15-20%。
　　利润端超预期主要来自销售费用率下降。2023Q1公司毛利率/净利率为66.07%/19.84%、同比增加1.1/2.0PCT，净利率创历史新高（21Q1净利率为18%），我们分析这主要由于规模效应，即收入增长的情况下费用增长不大。销售/管理/研发/财务费用率分别为34.83%/6.06%/1.70%/-0.13%、同比下降3.11/0.48/-0.13/-0.32PCT，其他收益/收入下降0.37PCT，投资收益/收入下降0.79PCT，资产减值损失/收入增加0.71PCT，信用减值损失/收入增加0.1PCT，所得税/收入同比下降0.22PCT。
　　存货环比改善。23Q1末存货为10.76亿元、同/环比下降1%/9%；存货周转天数为240.6天、同比减少18.1天；应收账款为6.81亿元、同比增长11.8%，应收账款周转天数为44.9天、同比减少1.1天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，由于HAZZYS门店聚焦一二线、疫后同店复苏弹性较大，且目前已恢复至疫情前水平，不排除全年收入增速超出市场预期；（2）23年HAZZYS有望加速开店，特别是HAZZYS加盟店仍有较大开店空间；（3）22年恺米切已完成收购，未来有望复制公司多品牌运营经验、加快开店并通过供应链本土化提升利润率。考虑23Q1净利超预期，上调23/24/25年收入预测51.8/59.8/67.4亿元至53.8/64.3/74.3亿元,上调23/24/25年归母净利预测为6.1/7.6/9.3亿元至6.4/7.9/9.4亿元，对应调整23/24/25年EPS 0.42/0.52/0.64元至0.44/0.54/0.64元，2023年4月24日收盘价5.45元对应23/24/25年PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。