事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入43.13亿元，同比-3.11%；实现归母净利润4.59亿元，同比-1.2%。
　　点评：
　　哈吉斯品牌运营稳健，22Q4业绩短期波动。分品牌来看，2022年公司报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/恺米切＆乐飞叶＆ TB品牌分别实现收入14.76/14.16/8.96/3.23亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15%。哈吉斯品牌在强势区域推进大店策略，加快渠道下沉，优化渠道结构并扩大线上规模，疫情影响下收入表现稳健；宝鸟品牌深耕职业装团购，客户覆盖从金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，收入快速增长。从门店数量看，报喜鸟/哈吉斯品牌分别净开店8/16家至804/417家，直营店占比分别为27.5%/75.1%。单季度来看，22Q4公司实现营收12.75亿元，同比-13.79%；实现归母净利润0.74亿元，同比-23.58%，业绩短期承压。
　　团购占比提升致使毛利率下滑，费控良好推动净利率提升。2022年公司毛利率同比-1.2pct至62.7%，主要由于毛利率较高的线下销售占比下降，毛利率较低的团购业务占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.04/-0.91/+0.23/-0.72pct至39.7%/6.5%/ 1.9%/ -0.8%，管理费率下降主因超额奖金计提减少，财务费用率下降主因利息增加。同时，公司计提存货/投资性房地产等资产减值损失1.34亿元（去年同期计提0.75亿元）。综合影响下，净利率+0.27pcts至11.04%。截至2022年底，存货规模同比+2.6%至11.79亿元，存货周转天数+27天至268天。
　　大额订单获取能力提升，多平台布局促线上增长。分渠道来看，直营/加盟/电商/团购渠道分别实现营收14.5/7.71/7.98/10.08亿元，同比分别17.5%/-4.4%/+17.2%/+17.1%。疫情对线下零售终端产生冲击；公司在传统电商基础上，增加抖音等直播平台布局，有效促进线上增长；团购业务客户覆盖增加，获取千万级别订单能力提升，推动收入快速增长。
　　投资建议：公司品牌矩阵丰富，潜力逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。报喜鸟品牌推进年轻化变革，哈吉斯渠道拓展空间大、影响力逐步提升，宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.9/7.2/8.5亿元，对应当前市值PE为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：TableTitle哈吉斯品牌经营稳健团购及电商表现亮眼报喜鸟TableReportDate002154公司简评报告20230419评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入4313亿元首席分析师同比-311实现归母净利润459亿元同比-12SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649哈吉斯品牌运营稳健22Q4业绩短期波动分品牌来看2022年公司报喜鸟哈吉斯宝鸟恺米切乐飞叶TB品牌分别实现收入郭琦14761416896323亿元同比分别-84-25222-15哈吉斯研究助理品牌在强势区域推进大店策略加快渠道下沉优化渠道结构并扩大线guoqisczqcomcn电话010-81152647上规模疫情影响下收入表现稳健宝鸟品牌深耕职业装团购客户覆盖从金融系统延伸至通信交通能源等行业收入快速增长从门店市场指数走势最近TableChart1年数量看报喜鸟哈吉斯品牌分别净开店816家至804417家直营店1报喜鸟沪深300占比分别为275751单季度来看22Q4公司实现营收1275亿元同比-1379实现归母净利润074亿元同比-2358业绩短期承压05团购占比提升致使毛利率下滑费控良好推动净利率提升2022年公0司毛利率同比-12pct至627主要由于毛利率较高的线下销售占比下19301021141------FebAprSepNovAprJun降毛利率较低的团购业务占比提升销售管理研发财务费率分别同-05比004-091023-072pct至3976519-08管理费率下降资料来源聚源数据主因超额奖金计提减少财务费用率下降主因利息增加同时公司计公司基本数据TableBaseData提存货投资性房地产等资产减值损失134亿元去年同期计提075亿最新收盘价元529元综合影响下净利率027pcts至1104截至2022年底存货一年内最高最低价元550287规模同比26至1179亿元存货周转天数27天至268天市盈率当前1683大额订单获取能力提升多平台布局促线上增长分渠道来看直营加市净率当前196盟电商团购渠道分别实现营收亿元同比分别总股本亿股14591457717981008-总市值亿元7720175-44172171疫情对线下零售终端产生冲击公司在传资料来源聚源数据统电商基础上增加抖音等直播平台布局有效促进线上增长团购业务客户覆盖增加获取千万级别订单能力提升推动收入快速增长相关研究TableOtherReport投资建议公司品牌矩阵丰富潜力逐步释放首次覆盖给予买入评级报喜鸟品牌推进年轻化变革哈吉斯渠道拓展空间大影响力逐步提升宝鸟受益于国内职业装集中采购模式多品牌增长势头良好助力长期发展我们预计公司232425年归母净利润分别为597285亿元对应当前市值PE为13119倍首次覆盖给予买入评级风险提示渠道拓展不及预期消费复苏不及预期行业竞争加剧盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元4313516860727011同比增速-31198175155归母净利润亿元459589720851同比增速-12283222183EPS元股031040049058PE倍1713119资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产3667439748765378经营活动现金流515759555805现金1443187719772070净利润459589720851应收账款606690832947折旧摊销15011210089其它应收款40213140财务费用8-9-13-18预付账款47697992投资损失-13-4-4-5存货1179138815691810营运资金变动-135-19-296-184其他379368413450其它30672139非流动资产2323232223022293投资活动现金流-488-110-80-80长期投资237237237237资本支出-222-133-98-95固定资产418383354329长期投资12000无形资产224202182164其他-278231815其他565543524510筹资活动现金流-532-215-374-632资产总计5990671971787671短期借款243150150150流动负债1831233825843003长期借款45505050短期借款278378478578其他-75248376245应付账款379443513595现金净增加额-50543410093其他133133133133主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债110160210260成长能力长期借款4696146196营业收入-31198175155其他64646464营业利润-35304216183负债合计1941249827943263归属母公司净利润-12283222183少数股东权益114136163195获利能力归属母公司股东权益3935408542214213毛利率627637642645负债和股东权益5990671971787671净利率110118123126利润表百万元20222023E2024E2025EROE113139164193营业收入4313516860727011ROIC169207229256营业成本1607187721762487偿债能力营业税金及附加37485665资产负债率324372389425营业费用1711204123922763净负债比率112143171205研发费用8388103119流动比率20191918管理费用279357413477速动比率14131312财务费用-33-9-13-18营运能力资产减值损失-134-70-80-80总资产周转率07080809公允价值变动收益-19-10-10-10应收账款周转率73808079投资净收益13141415应付账款周转率41464645营业利润6047879561132每股指标元营业外收入14141413每股收益031040049058营业外支出11121212每股经营现金035052038055利润总额6077899581133每股净资产270280289289所得税131178211250估值比率净利润476611747883PE1713119少数股东损益17222732PB2222归属母公司净利润459589720851EBITDA72389210451205EPS元031040049058请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围郭琦纺织服装行业研究助理美国波士顿大学金融数学硕士2021年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现