本报告导读：
　　客户及项目池扩充，产能加码释放及人员工艺技术优化下前后端一体化转型有望兑现，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。22年营收15.95亿元（+32.71%），扣非归母净利润2.66亿元（+14.15%）；23Q1营收3.83亿元（+14.24%），扣非归母净利润4168万元（-36.11%），利润增速低于预期。考虑到订单节奏、产能折旧及可转债利息费用，下调23/24年EPS至1.98/2.83元（原2.67/3.52元），新增25年EPS为3.81元，参考可比公司估值，给予23年PE45X，下调目标价至89.1元，维持增持评级。
　　客户及项目池逐步扩充。22年分子砌块营收3.53亿元（+39.66%），CDMO营收12.33亿元（+30.21%）。23Q1分子砌块营收0.87亿元（+11.55%），CDMO营收2.94亿元（+15.50%），一季度增速下滑预计疫情影响订单承接交付所致。22年客户和项目数持续扩容：全年新增客户312家，临床前至临床II期项目达1750个，III期至商业化达60个（+15），API数84个（+44），承接DS-DP项目9个（+6）。
　　产能释放及工艺积累助力后端转型。公司持续加强能力建设，加码连续流、微填充床、酶催化等先进工艺研发。501、502车间分别于22年3月、8月投产，新增反应釜260m3，完成504、507车间升级改造，OEB-5高活车间预计23年中期使用。宾州West Chester工艺研发中心于23年3月下旬正式启用，新增中间体及原料药GMP生产设施预计24年投入使用，产能释放及全球化布局加速，保障长期增长。
　　催化剂：，订单拓展超预期，产能释放节奏超预期
　　风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险