主要观点
　　我们上周已形成“大模型+小模型+应用及内容”的完整研究框架（详见《从“调用”到“训练”，“AI+传媒”的核心即数据与内容20230415），本周我们进一步明确：在AI发展初期，下游垂类场景有望先于大模型率先获益，且小模型在价值链环节才具备稀缺性及竞争优势。
　　1、获益的持续性：取决于上游大模型集中度提升的节奏，我们认为大模型未来的迭代速度、竞争烈度及竞争范围均较高，上游大模型的竞争格局无法在短期内固定。
　　2、获益的强度：取决于下游场景数据的数量及质量，拥有大数据、高质量的多模态应用场景有望快速形成差异化且稀缺的小模型，并区别于竞对形成较强的竞争壁垒。
　　进一步理解上下游关系：
　　1、上游：我们理解上游大模型已不具备稀缺性，上游竞争力取决于下游应用场景接入的数量及质量，一是国内外各类企业纷纷发布大模型；二是国外开源大模型的数量增多；三是微软发布大模型训练工具DeepSpeed Chat，我们认为大模型的训练周期及成本（门槛）大模型逐步下降。基于我们对类同于新平台的理解，平台的优势取决于平台的集中度，集中度越高对价值链的掌控度越高，相反则对价值链的掌控度越低，下游场景越受益。
　　2、下游：按照我们“大模型+小模型+应用及内容”的研究框架，下游垂类场景的结合方式包括“能力调用”及“能力再训练”两个维度，其中“能力调用”对应案例或基本面、“能力再训练”对应空间或格局。
　　（1）我们认为“能力调用”匹配“AI+传媒”的第一层利好，即通过AI降本增效，大幅提高数据及内容的供给量。此阶段主要取决于下游场景与大模型输入输出模态的匹配度，匹配度越高大模型的适配度越高，且该下游场景有望率先落地案例或基本面。
　　（2）我们认为“能力训练”匹配“AI+传媒”的第二层利好，即下游垂类场景本身的数据或内容反过来“再训练”通用大模型（或开源大模型），形成传媒内容场景专属大模型，形成更稳定且高质的内容输出。此阶段除了需要模态匹配度外，还需要下游场景拥有大数量、高质量的多模态数据（包括内容/IP/版权），进一步理解可分为小模型及行业专属大模型两个阶段。
　　（3）我们理解下游应用接入大模型的层次由低到高包括直接调用、形成小模型再调用、形成行业专属大模型，其中小模型有望成为下游应用主流模式，率先形成小模型的头部应用有望形成较高的竞争优势及壁垒（如Stable Diffusion、Midjourney即属于头部小模型应用的范畴）。
　　投资建议
　　基于我们“大模型+小模型+应用及内容”的研究框架，我们认为从基本面受益的角度上看，需沿着目前成熟大模型模态输出的范围选择标的，重点关注AI+文本/虚拟人板块，其次关注AI+图片（大模型+小模型）；从价值重估的角度上看，需沿着掌握优质数据或内容（多模态数据）的范围选择标的，重点关注AI+内容/IP/版权板块。
　　1、建议关注A股稀缺的优质内容型平台公司【芒果超媒】，有望成为传媒估值中枢锚。
　　2、建议关注拥有海外用户/业务，有望接入GPT的优质标的，如【汤姆猫】（全球用户）、【昆仑万维】（Opera）、【神州泰岳】（游戏出海+NLP）、【华凯易佰】（跨境电商）、【焦点科技】（跨境电商）、【蓝色光标】（出海）。
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　　4、建议关注可与生成式图像AIMidjourney对标的【浙文互联】（米画）、【视觉中国】。
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　　6、建议关注AI+游戏，如【姚记科技】、【盛天网络】、【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【世纪华通】、【巨人网络】；建议关注AI+影视，如【百纳千成】、【欢瑞世纪】、【光线传媒】、【华策影视】、【博纳影业】、【上海电影】、【慈文传媒】等；建议关注AI+出版，如【中国科传】、【中国出版】等；建议关注AI+IP，如【中文在线】、【奥飞娱乐】等。
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　　风险提示
　　政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期。