“中特估”逻辑框架延伸，关注“三桶油”下属油服板块。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情，以“三桶油”为代表的央企能源板块，借助“央企低估值+能源安全+新能源转型”稳步修复估值水平。随着国企改革不断推进，优质国企价值有望持续上行，我们认为在能源化工板块，继“三桶油”之后，“三桶油”下属油服企业在油服行业景气上行，公司利润大幅上修的背景下，也将受益于央国企整体估值修复。
　　“三桶油”坚持“增储上产”，下属油服持续受益。2022年，我国石油和天然气进口依存度分别为71%、40%，提高油气产量，保障我国能源安全至关重要。22年“三桶油”加大勘探开发投入，中国石油、中国石化、中国海油全年实现上游资本开支分别同比增长24.3%、22.2%、14.6%，油气总产量分别增长3.7%、1.9%、9.0%。受益于上游投入增长，国内油服行业22年景气度回升，带来收入和利润的大幅提振，22年申万油服工程全行业营收同比增速为13%，归母净利润同比增速为247%。我们认为，在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，下属油服企业有望长期受益。
　　上游资本开支维持高位，全球油服行业景气度回升。22年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，油气公司纷纷加大油气勘探开发投资力度，2022年海外巨头资本开支合计同比增长48%。上游投资增长助力全球油服企业营收回升，25年市场规模有望增至1万亿美元。2022年海上钻井平台使用率整体上稳中有升，钻井平台新签合同日费率维持大幅上行趋势，随着前期低价合同逐渐执行完毕，22年至今的高价合同将成为市场主导，23年钻井平均日费有望上行，从而提高整个海上钻井行业的盈利能力。
　　成本下降叠加投资增长，海上原油引领新一轮增产。全球原油勘探开发成本不断下降，2021年，深海、浅海原油的BEP分别下降16%、6%，深海原油的盈亏平衡油价已降至北美页岩油以下，具备较大的经济价值。根据Rystad Energy估计，在中东和南美地区主导下，至2025年，全球海上油气行业有望新增2140亿美元的新项目投资，从而极大提升海上油气产出能力。勘探开发活动方面，2022年全球新油田预钻井勘探发现中77%来自深海，7%来自浅海，海洋石油发现占比数量超过80%。在22年全球前十的重大发现中，有九项位于深海。我们看好随着海上油气行业投资增加、勘探活动量上升，海洋油服行业将保持高景气，海上钻井平台、船舶、FPSO活动都将蓬勃发展。
　　投资建议：我们认为在国企改革持续推进，中国特色估值体系重要性不断上升的大背景下，叠加以中石油为代表的化工央企稳健增长的盈利能力与不断推进的新能源转型，优质化工国企价值修复可期。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司；（4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。