事件：公司23Q1营收1297.53亿元（同比+9.4%），其中服务收入1184.78亿元（同比+7.7%）；归母净利润79.84亿元（同比+10.5%），扣非归母净利润为86.90亿元（同比+8.8%）。加权平均ROE为1.83%（同比+0.16pp）。
　　基础业务指标提升，智慧家庭持续贡献价值。23Q1公司移动通信服务收入达505.91亿元（同比+3.2%），移动用户净增752万户至3.99亿户（同比+5.0%），其中5G套餐用户净增1525万户至2.83亿户（同比+34.4%），5G渗透率达71.0%，移动ARPU达45.8元。固网方面，23Q1公司固网及家庭服务收入达311.36亿元（同比+5.0%），宽带用户达1.84亿户（同比+6.3%），其中智慧家庭收入同比+15.9%，宽带ARPU达47.5元。
　　产业数字化稳步推进。23Q1公司产业数字化收入达到349.71亿元（同比+18.9%），占服务收入比为29.5%。公司抢抓数字技术与实体经济深度融合契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云市场竞争力，推动第二增长曲线快速发展。
　　产数研发持续加码。23Q1公司整体毛利率29.48%（同比-1.6pct），系公司为支撑5G、产数业务发展，增加能力建设投入，致营业成本增速高于营业收入增速。费用管控出色，23Q1公司整体费用率20.1%（同比-1.3pct），其中研发费用13.80亿元（同比+23.4%），系公司强化科技创新，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为5319.69亿元、5883.56亿元、6522.98亿元，归母净利润分别为318.65亿元、355.89亿元和395.33亿元，BPS分别为4.84元、4.95元和5.07元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.4-1.7倍，对应合理价值区间6.77-8.22元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧；5G应用发展不及预期；5GARPU不及预期。