事件：公司4月20日下午发布2023年第一季度报告，实现营业收入人民币1,297.53亿元，较去年同期增长9.4%；实现归母净利润79.84亿元，同比增长10.5%；2022年公司实现可比EPS 0.09元/股，同比提升12.5%。
　　1、一季度稳步增长，高质量发展取得新成效
　　2023年第一季度，公司营业收入为人民币1,297.53亿元，较去年同期增长9.4%，其中服务收入为人民币1,184.78亿元，较去年同期增长7.7%。
　　公司实现归母净利润人民币79.84亿元，同比增长10.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币86.90亿元，同比增长8.8%。实现EBITDA人民币338.74亿元，较去年同期增长4.7%。基本每股收益为人民币0.09元，较上年同期增长12.5%。
　　2、移动、固网ARPU持续提升，产业数字化快速发展
　　移动通信服务方面，23Q1移动通信服务收入为人民币505.91亿元，同比增长3.2%。移动用户净增752万户，达到3.99亿户，同比增长5.05%。5G套餐用户净增1,525万户，达到2.83亿户，同比增长34.38%，渗透率达到71.0%。移动用户ARPU为人民币45.8元，同比增长1.55%。
　　固网及智慧家庭服务方面，23Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84亿户，同比增长6.29%。智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。
　　产业数字化方面，公司充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。2023年第一季度，公司产业数字化业务收入达到人民币349.71亿元，同比增长18.9%。
　　3、现金流健康稳定，经营性现金流稳步提升
　　2023年一季度公司现金流状况保持健康稳定，经营活动产生的现金流量净额为289.23亿元，同比上升2.3%，主要为公司通过全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好，通过销售商品、提供劳务所收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-158.81亿元，同比增加9.84%，主要为投资收益和其他与投资活动有关的现金回收增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-107.46亿元，同比增加24.44%，主要为偿还债务支付的现金减少所致。
　　4、对比全球主流运营商，仍有较大估值提升空间
　　从业绩增速、盈利情况、资产质量等多个维度来看，国内三大运营商数据均好于同类可比厂商，但从估值来看，国内三大运营商PB和EV/EBITDA估值不足海外运营商的1/2：
　　从PB估值来看，根据Bloomberg一致预期，2023年海外主流运营商如T-Moblie、德国电信PB普遍在2以上，回溯历史，3G/4G周期中国移动估值突破2倍PB以上，目前国内三大运营商估值仍在相对历史低位，未来估值仍有提升空间。
　　从EV/EBITDA估值来看，根据Bloomberg一致预期，2023年海外主流运营商EV/EBITDA均在5X以上，国内三大运营商EV/EBITDA均值低于行业平均水平，在经营持续向好的趋势下，估值有望得到修复。
　　5、投资建议
　　我们认为2019-2028将是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期即将到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。（1）数字经济：数字经济为运营商提供了转型升级的新蓝海、价值提升的新空间。从铺路走向赋能，是数字经济发展的国家队、主力军和排头兵。运营商在云计算和互联网生态方面的潜力是被低估的。十四五期间运营商最重要的战略之一就是云计算和产业互联网，新兴产业的Capex占比也逐步提升。（2）央特估：国资委关注央国企经营质量，三大运营商系“中字头”“低估值””通信板块龙头”“估值重构最强标杆”。（3）数据要素：国家数据局成立，三大运营商为稀缺的数据要素龙头，在基础的数据采集环节占主导地位，数据资源规模大且质量高，数据业务与云、ICT等B端业务结合紧密，在数据方面产业链优势明显。预计公司2023-2025年净利润分别为307.04亿元、340.43亿元、381.36亿元，对应2022-2024年PE分别为20X、18X和16X，PB分别为1.4、1.3和1.2倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、5G发展不及预期、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期