投资要点：权益市场低迷对经纪业务产生影响，公司股权承销规模增长迅速，四季度自营业务环比扭亏为盈。合理价值区间7.81-8.46元/股，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】兴业证券发布2022年年度业绩：实现营业收入106.6亿元，同比-43.8%；归母净利润26.4亿元，同比-44.4%；对应EPS 0.35元，ROE 5.7%。公司经纪/投行/利息/资管/自营收入占比分别为26%/ 9%/ 18%/ 2%/ 4%第四季度实现营业收入34.4亿元，同比-32.4%，环比+51.1%，归母净利润8.6亿元，同比-29.8%，环比+110.6%。公司四季度业绩环比改善，主要是四季度自营收入环比扭亏为盈。
　　客户规模进一步增长，代销金融产品领域保持行业领先。公司经纪业务收入27.6亿元，同比-22.6%，占营业收入比重25.9%。公司股基交易额7.32万亿元，同比-19.8%，市占率3.02%。公司代销金融产品收入4.72亿元，同比-29.0%，占经纪业务收入17.11%。公司两融规模269.63亿元，同比-19.7%，市占率1.8%。2022年，公司客户规模进一步增长，代销金融产品领域保持行业领先，券商交易结算领域保持先发优势；机构经纪业务抓住市场机遇，高价值机构经纪客户数量和占比稳步提升
　　紧跟资本市场动态，实现业务规模逆势增长。投行业务收入9.5亿元，同比-23.1%。股权业务承销规模同比+56.8%，债券业务承销规模同比-4.1%。股权主承销规模276.5亿元，排名第12；其中IPO 8家，募资规模54亿元；再融资10家，承销规模223亿元。债券主承销规模1373亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为562亿元、288亿元、259亿元。公司IPO储备项目10家，排名第21，其中两市主板3家，北交所1家，科创板4家，创业板2家。
　　券商资管和兴全基金管理规模均稳中有升。2022年券商资管业务收入1.6亿元，同比-33.6%。兴证资管进一步提升投资研究能力，探索资管公募转型发展之路。2022年末行政资管资产管理规模746亿元，同比+24.5%。兴证全球基金不断探索产品和业务模式创新，多年深耕公募FOF领域，截至2022年末，旗下FOF类公募基金规模排名行业第一，截至2022年末，兴证全球基金资产管理总规模6495.40亿元，其中公募基金规模5863.17亿元，较年初增长0.65%。
　　强化投研力量，自营业务环比扭亏为盈。2022年公司投资收益（含公允价值）3.8亿元，同比-89.8%；第四季度投资收益（含公允价值）10.8亿元，同比-40.7%，环比扭亏为盈。公司债券自营投资收益率在可比基金中名列前茅，权益自营投资收益率跑赢指数并排名可比基金前列。
　　 【投资建议】预计公司2023-2025E每股净利润分别为0.54、0.59、0.64元，每股净资产分别为6.51、6.95、7.43元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为7.81-8.46元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。