市场对美联储降息预期继续边际下滑
　　当地时间4月19日，美联储公布了银行业危机后的首份褐皮书褐皮书显示，从2月底至4月上旬的几周中，美国经济活动活跃度整体下行，招聘和通胀放缓，信贷获得渠道变窄。虽然美联储对美国经济的定调有所下行，但4月21日公布的美国4月制造业和服务业PMI数据均较3月走强并超预期，显示美国经济仍有一定韧性，通胀压力或继续存在:美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，较上月+1.3PCTS，比预期高2.4PCTS;服务业PMI初值为53.7,较上月+1.1PCT,比预期高2.2PCTS;综合PMI初值为53.5，较上月+1.2PCTS，比预期高2.3PCTS.
　　本周，有多位美联储官员在不同场合发表对货币政策的看法。周二，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美联储还会再加息一次，然后将在相当长的一段时间内维持利率不变，以抑制仍然过高的通胀。周四，美联储票委、费城联储主席哈克在宾夕法尼亚大学沃顿商学院的一次会议上发表演讲时指出，虽然银行业危机会给经济带来压力，但美国经济仍然相对强劲，美联储“促进最大就业以及维持通胀稳定”的双重使命并未改变，可能需要一些额外的紧缩措施，以确保政策具有足够的限制性，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。周五，美联储票委、联储理事库克在乔治城大学发表演讲时承认美国经济和就业出现放缓迹象，同时表示美国通胀虽然有放缓迹象但目前仍处高位且核心通胀仍未稳定走弱，总体来看美联储仍需根据经济和通胀的进一步走势制定合适的政策。
　　从CME数据看，本周市场对联储降息的预期边际下滑，预期5月加息25BP的概率由上周五的78%上升到本周五的89.1%，预期年内首次降息月份也由上周的9月推后到本周的11月。我们认为本周市场对美联储降息预期边际下滑的主要的原因有两个:一是虽然美国经济走弱的大趋势并未改变，但本周美国4月PMI数据超预期，显示美国经济仍有一定韧性。二是本周美联储官员的表态总体偏模糊，并未明确联储货币政策会在下次会议上较此前的指引有所放松
　　当前时点看，美联储加息放缓的大方向并未改变。本轮加息的联邦基金利率终点大概率是5.0%-5.25%(比目前的利率高25BP)，最大的变数在于达到本轮加息的终点利率后，美联储是否在年内开启降息。综合考虑美国的经济情况和通胀走势，我们倾向于认为5月会议上，美联储政策立场可能会出现边际软化，一定程度向目前的市场预期靠拢
　　开局良好，可适度上调我国全年GDP增速预期
　　2023年Q1经济运行开局良好，经济动能明显回升。2023Q1，GDP季调环比为+2.2%，较去年Q4环比+1.6PCTS，为2011年以来历年Q1第二高，GDP不变价同比+4.5%(市场预期+4.0%），较去年Q4+1.6PCTS
　　整个Q1，消费成为经济最重要的支撑项，基建投资和制造业投资因基数问题对经济的支撑力度略有下降，房地产投资对经济的拖累明显减轻，3月超预期的进出口数据之下，Q1贸易差额以人民币计同比高增40%以上，对经济亦有较强支撑。
　　2023年3月，社零环比为+0.15%，为除2022年外，历年3月最低值。2023年3月，社零同比+10.6%(市场预期+7.2%)，较上月+7.1PCTS，主因去年3月的低基数效应（去年3月社零同比-3.5%）。总体来看，3月的消费依然呈现弱复苏状态。社零环比明显弱于季节性，显示消费动能并不算强，复苏斜率走缓。3月社零的同比高增,很大部分源于去年同期基数较低，而之所以超过市场预期，更多地是因为前期市场预期过低。从统计局披露的居民收入数据增速和以“支出/收入”表征的居民消费倾向看，目前居民可支配收入增速依然较疫情前有一定差距，且居民消费倾向也弱于疫情之前，我们认为这预示着居民资产负债表受损的问题依然将在后续季度持续存在，居民消费的进一步复苏或受到一定抑制。另一方面，我们认为对未来的消费数据也无需过度悲观，从高频的100个城市交通拥堵数据以及各出行平台五一出行旅游数据看,消费复苏的趋势仍然在延续。我们维持对消费谨慎乐观的看法，由于去年二季度的低基数，预计社零同比数据在Q2将实现增速明显上行。
　　2023年3月，固投同比+4.7%，较今年前2月-0.8PCTS，带动Q1固投累计同比增速录得+5.1%（市场预期+5.3%)，较前2月-0.4PCTS。
　　2023年3月，制造业投资增速+6.2%，较前2月-1.9PCTS，带动3月固投总体增速+2.5PCTS,3月制造业投资增速的下行，主要系去年全年制造业投资处在相对高位的基数效应影响。从3月PMI看，制造业景气度修复斜率虽然不高，但制造业整体景气度仍然处在相对高位。考虑到3月企业中长期融资再次高增,结合具体子行业方面以“电动载人汽车、锂电池、太阳能电池”为代表的“新三样”产业链的高投资增速支持，预计后续制造业增速仍将保持韧性，全年有望维持+6.0%的增速中枢。
　　2023年3月，房地产投资增速-5.9%，较今年前2月-0.2PCTS，降幅略有扩大,带动3月固投增速-1.5PCTS。2023年3月，房地产投资同比虽然略有下滑，但房地产竣工、商品房销售及房企开发资金等数据并不差。施工端看，3月房屋施工面积同比虽然较前2月下滑