事件说明。公司发布2022年报，全年实现营收217.02亿元，同比+4.84%，实现归母净利润26.91亿元，同比-19.42%，扣非后归母净利润23.29亿元，同比+23.53%。
　　 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收58.61亿元,同比+17.51%，环比+15.63%，归母净利润为4.82亿元，同比-14.72%，环比-11.93%，扣非后归母净利润为3.66亿元，同比-33.54%，环比-32.46%。毛利率：2022Q4毛利率为19.73%，同比-4.39pcts，环比-6.43pcts。净利率：2022Q4净利率为8.74%，同比-3.51pcts，环比-2.81pcts。
　　人造石墨全球出货量领先，硅基、硬碳等新品推向市场。负极材料全年出货18.29万吨，吨净利约6000元。2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一，海外销售量同比增长超过50%。截至2022年底，公司已完成约70万吨负极材料的产能布局，其中已投产成品产能约20万吨，并规划了四川眉山20万吨、云南安宁30万吨一体化基地。新产品方面，硅基材料实现海外客户的吨级供货，中大型项目已通过海外客户的测试和审核，一二代硅氧负极产品已实现批量供应。2022年规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能，一期1万吨产能已开始建设，预计2024年初投试产。硬碳负极国内客户已实现吨级销售，海内外客户已送样验证。
　　偏光片市占率连贯全球第一，研发和产能端持续投入。偏光片全年出货量1.27亿㎡，市占率29%，持续保持全球第一。公司加强全尺寸产品、新技术（OLED手机电视用，VR显示端用）和新材料（新型补偿膜、环保型粘着剂、高性能粘着剂等）的开发力度，提高产品竞争力。杉金广州、张家港、四川绵阳产线正在按计划有序推进建设，我们预计未来市占率进一步提升。
　　落实聚焦战略，专注核心主业发展。电解液业务2022年主营收为11.05亿元，同比下降19.31%，出货量为1.83吨。为聚焦核心主业发展，公司在2023年2月17日完成衢州杉杉51%的股权出售交割，自2023年2月18日起，公司不再对衢州杉杉实施控制，此外，报告期内，公司已出售充电桩业务、储能业务、锂盐业务，并将继续剥离光伏业务，目前光伏电站出售已签署相关协议。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收244.52、271.71、346.88亿元，同比增速分别为12.7%、11.1%、27.7%，归母净利润分别为30.10、34.75、45.95亿元，同比增速分别为11.8%、15.5%、32.2%，4月21日收盘价对应PE为12、11、8倍，考虑到公司战略部署方向清晰，新产品放量提供第二成长曲线，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险、汇率风险

研究报告全文：杉杉股份600884SH2022年年报点评双主业龙头地位稳固专注核心主业发展2023年04月22日事件说明公司发布2022年报全年实现营收21702亿元同比484推荐维持评级实现归母净利润2691亿元同比-1942扣非后归母净利润2329亿元同当前价格1633元比2353Q4业绩拆分营收和净利公司2022Q4营收5861亿元同比1751TableAuthor环比1563归母净利润为482亿元同比-1472环比-1193扣非后归母净利润为366亿元同比-3354环比-3246毛利率2022Q4毛利率为1973同比-439pcts环比-643pcts净利率2022Q4净利率为874同比-351pcts环比-281pcts人造石墨全球出货量领先硅基硬碳等新品推向市场负极材料全年出货1829万吨吨净利约6000元2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球分析师邓永康第一海外销售量同比增长超过50截至2022年底公司已完成约70万执业证书S0100521100006吨负极材料的产能布局其中已投产成品产能约20万吨并规划了四川眉山电话021-6087673420万吨云南安宁30万吨一体化基地新产品方面硅基材料实现海外客户邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏的吨级供货中大型项目已通过海外客户的测试和审核一二代硅氧负极产品已执业证书S0100122010020实现批量供应2022年规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能一期1万吨产电话021-60876734能已开始建设预计2024年初投试产硬碳负极国内客户已实现吨级销售海邮箱lixiaopengmszqcom内外客户已送样验证研究助理赵丹执业证书S0100122120021偏光片市占率连贯全球第一研发和产能端持续投入偏光片全年出货量电话021-60876734127亿市占率29持续保持全球第一公司加强全尺寸产品新技术OLED邮箱zhaodanmszqcom手机电视用VR显示端用和新材料新型补偿膜环保型粘着剂高性能粘研究助理席子屹执业证书S0100122060007着剂等的开发力度提高产品竞争力杉金广州张家港四川绵阳产线正在电话021-60876734按计划有序推进建设我们预计未来市占率进一步提升邮箱xiziyimszqcom落实聚焦战略专注核心主业发展电解液业务2022年主营收为1105亿元同比下降1931出货量为183吨为聚焦核心主业发展公司在2023相关研究年2月17日完成衢州杉杉51的股权出售交割自2023年2月18日起公1杉杉股份600884SH2022年半年报点司不再对衢州杉杉实施控制此外报告期内公司已出售充电桩业务储能业评业绩符合预期负极龙头多曲线生长-20220812务锂盐业务并将继续剥离光伏业务目前光伏电站出售已签署相关协议投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收244522717134688亿元同比增速分别为127111277归母净利润分别为301034754595亿元同比增速分别为1181553224月21日收盘价对应PE为12118倍考虑到公司战略部署方向清晰新产品放量提供第二成长曲线维持推荐评级风险提示原材料价格波动风险国际贸易环境变化风险汇率风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21702244522717134688增长率48127111277归属母公司股东净利润百万元2691301034754595增长率-194118155322每股收益元119133153203PE1412118PB16151312资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1杉杉股份600884电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入21702244522717134688成长能力营业成本16487191152124627210营业收入增长率484126711122767营业税金及附加808695121EBIT增长率-17815515892818销售费用281269272312净利润增长率-1942118315473223管理费用7137828421041盈利能力研发费用9539789781214毛利率2403218321812156EBIT3283333438644953净利润率1240123112791325财务费用696678818902总资产收益率ROA599602627729资产减值损失-138-100-100-100净资产收益率ROE1167119912511462投资收益88897810871388偿债能力营业利润3397351040065304流动比率147160170177营业外收支-2-10-11-12速动比率083097108120利润总额3395350039955292现金比率037050057066所得税570595679900资产负债率4629478348444916净利润2825290533164392经营效率归属于母公司净利润2691301034754595应收账款周转天数7178700070007000EBITDA4529472254846756存货周转天数8814950090008000总资产周转率051052052059资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金47426855865912083每股收益119133153203应收账款及票据4923484860007855每股净资产1018110912271388预付款项1392133812751361每股经营现金流022158163228存货5030495954646429每股股利030032036041其他流动资产2856377943374880估值分析流动资产合计18943217792573632608PE1412118长期股权投资6917761781178417PB16151312固定资产8351102471139411804EVEBITDA712638516368无形资产1758199822482508股息收益率184197220254非流动资产合计25983282052969730408资产合计44925499835543263016短期借款3928442849285428现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5189543063738744净利润2825290533164392其他流动负债3782375138544213折旧和摊销1245138816201803流动负债合计12899136101515518385营运资金变动-3734-622-1217-829长期借款4176617671767676经营活动现金流506358637015167其他长期负债3720412045204920资本开支-4245-3034-2738-2347非流动负债合计7896102961169612596投资-661-590-392-194负债合计20795239052685130981投资活动现金流-4949-2666-2063-1173股本2264226422642264股权募资3210000少数股东权益1077972813610债务募资-1448290019001400股东权益合计24130260782858132035筹资活动现金流-3291193167-570负债和股东权益合计44925499835543263016现金净流量-4768211318043423资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2杉杉股份600884电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3