事件：
　　公司发布2022年报、2023年1季报，2022年实现营收32.48亿元，YoY+12.72%，归母净利润1.06亿元，YoY-8.38%；2023年Q1实现营收7.06亿YoY-11.00%，归母净利润为0.16亿元，YoY-33.06%。
　　境外业务增长稳健，境内业务快速增长。公司现阶段业务仍以出口销售为主，22年境内外业务占比分别为27.76%和72.24%，但国内市场随着居民收入水平以及人口结构变化等原因呈快速发展态势，因此公司不断开拓国内市场，境内收入快速增长，2022年公司境外/境内收入为23.46/9.02亿，YOY+ 7.10%/+30.55%。
　　核心业务呈高速增长态势，毛利率较稳定。2022年公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮收入分别为21.41/6.00/3.60亿，YOY+8.14%/+ 26.27%/+ 17.46%；零食毛利率受成本影响有所下降，但主粮和湿粮毛利率稳中有增，2022年公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮的毛利率分别为18.57%/26.41%/20.45%，YOY-1.23pct/ 1.80pct/ 1.55pct。
　　持续聚焦国内市场，营销效果良好。2018年至2022年，我国宠物行业市场规模从1708亿元增加到2706亿元，2022年同比增长8.7%。公司不断完善营销网络，加大抖音、快手、小红书等新媒体投放，公司在2022年的销售费用/管理费用为3.03/1.17亿，YOY +24.53%/ +11.47%，2023年Q1的销售费用/管理费用的YOY +24.97%/ +33.85%。
　　今年一季度业绩承压，海外订单去库存已近尾声。受2022年Q4美元兑人民币汇率下降和海外通胀的影响，海外订单减少、库存增加。受去库存影响，今年一季度的营业收入为7.06亿，YOY -11.00%。但海外订单去库存已近尾声，预测境外业务将逐渐恢复正常。
　　投资评级与估值
　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为36.99、43.17、52.28亿元，归母净利润1.61、1.84、2.70亿元，EPS分别为0.55、0.63、0.92元，对应PE分别为39.93、34.90、23.81，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格风险；汇率波动风险；业绩不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableSummary境外业务去库存已近尾声境内业务快速增长中宠股份002891公司研究方正证券研究所证券研究报告农林牧渔行业公司财报点评20230421推荐首次覆盖分析师TABLEANALYSISINFO娄倩事件登记编号S1220522060003公司发布2022年报2023年1季报2022年实现营收3248亿元YoY1272归母净利润106亿元YoY-8382023TableAuthor年Q1实现营收706亿YoY-1100归母净利润为016亿元历史表现YoY-3306TABLEQUOTEINFO境外业务增长稳健境内业务快速增长公司现阶段业务仍以52出口销售为主22年境内外业务占比分别为2776和722439但国内市场随着居民收入水平以及人口结构变化等原因呈快速26发展态势因此公司不断开拓国内市场境内收入快速增长132022年公司境外境内收入为2346902亿YOY71030550核心业务呈高速增长态势毛利率较稳定2022年公司宠物零-13食宠物罐头宠物主粮收入分别为2141600360亿202242022720231202210YOY81426271746零食毛利率受成本影响有所下中宠股份沪深300降但主粮和湿粮毛利率稳中有增2022年公司宠物零食宠物罐头宠物主粮的毛利率分别为185726412045YOY数据来源wind方正证券研究所-123pct180pct155pct相关研究持续聚焦国内市场营销效果良好2018年至2022年我国TABLEREPORTINFO宠物行业市场规模从1708亿元增加到2706亿元2022年同比增长87公司不断完善营销网络加大抖音快手小红书等新媒体投放公司在2022年的销售费用管理费用为303117亿YOY245311472023年Q1的销售费用管理费用的YOY24973385今年一季度业绩承压海外订单去库存已近尾声受2022年Q4美元兑人民币汇率下降和海外通胀的影响海外订单减少库存增加受去库存影响今年一季度的营业收入为706亿YOY-1100但海外订单去库存已近尾声预测境外业务将逐渐恢复正常投资评级与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为369943175228亿元归母净利润161184270亿元EPS分别为055063092元对应PE分别为399334902381首次覆盖给予推荐评级风险提示原材料价格风险汇率波动风险业绩不及预期风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中宠股份002891-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入3248369943175228-1272138816712111归母净利润106161184270--838521614414654EPS元036055063092ROE5137247651008PE6074399334902381PB311289267240数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中宠股份002891-公司财报点评图表1公司业务分拆及盈利预测资料来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款图表2可比公司估值对比资料来源除中宠股份外其他可比公司估值采用wind2022-2024年一致预期方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中宠股份002891-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产1745183921462414营业总收入3248369943175228货币资金578577590800营业成本2605286933914082应收票据0000税金及附加12141417应收账款363361606477销售费用303361402459其它应收款32-22236管理费用117137149195预付账款992631研发费用43606172存货610700710863财务费用15394246其他154194192207资产减值损失-24-13-29-6非流动资产2096224523812572公允价值变动收益-7000长期投资187227248278投资收益25182217固定资产1015117713571530营业利润155229257378无形资产95989796营业外收入1111其他798743679668营业外支出0211资产总计3840408445284986利润总额156228257379流动负债84986310441128所得税35495282短期借款340351371394净利润121179205297应付账款356330465488少数股东损益15182126其他153182208246归属母公司净利润106161184270非流动负债771822880959EBITDA294668657711长期借款455585136EPS元036055063092其他726768795823负债合计1620168519242087主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益154172193220成长能力股本294293293291营业总收入1272138816712111资本公积1145114511451145营业利润-393479712354711留存收益6287899741244归属母公司净利润-838521614414654归属母公司股东权益2066222624112680获利能力负债和股东权益3840408445284986毛利率1979224321442193净利率326436427517现金流量表2022A2023E2024E2025EROE5137247651008经营活动现金流120544455640ROIC744109211471551净利润121179205297偿债能力折旧摊销120402348296资产负债率4218412742484185财务费用18515459净负债比率-1918-2181-1892-2998投资损失-25-18-22-17流动比率205213206214营运资金变动-125-85-161-1速动比率126124128128其他1215306营运能力投资活动现金流-436-565-471-479总资产周转率085091095105资本支出-348-511-477-445应收账款周转率89610257121096长期投资-90-74-17-48应付账款周转率91311229281072其他2202313每股指标元筹资活动现金流511202949每股收益036055063092短期借款-19112023每股经营现金041186156220长期借款-69103150每股净资产703761824921普通股增加0-20-2估值比率资本公积增加106000PE6074399334902381其他4931-22-22PB311289267240现金净增加额214-113210EVEBITDA205210491076979数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中宠股份002891-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6