海外代工业务承压，2023Q1业绩同比下滑
　　公司公布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入32.48亿元，同比提升12.7%，归母净利润1.06亿元，同比下降8.4%。其中，2022Q4实现营收8.06亿元，同比下降7.3%，归母净利润-870.1万元，同比变动-136.4%，主要系海外客户去库存以及营销费用投入增加等因素所致；2023Q1，公司实现营业收入7.06亿元，同比下降11.0%，归母净利润1566.2万元，同比下降33.1%。
　　国内自主品牌维持较快增长，23Q1毛利率改善
　　分品类看，公司湿粮和主粮业务占比持续提升，2022年宠物零食收入21.41亿元，同比增长8.1%，毛利率18.6%，同比下降1.23个百分点，宠物罐头收入6.00亿元，同比增长26.3%，毛利率26.4%，同比提升1.80个百分点，宠物干粮收入3.60亿元，同比增长17.5%。毛利率20.5%，同比提升1.55个百分点。
　　分地区看，2022年公司实现境外收入22.4亿元，同比增长7%，境内收入9.00亿元，同比增长30.5%。其中2022H2境外收入10.37亿元，同比下降10.1%，境内收入5.16亿元，同比增长37.5%，海外业务承压主要系客户调整库存周期所致。
　　利润率方面，2022年公司宠物食品及用品毛利率20.3%，同比下降0.34个百分点，主要系原材料价格上涨所致。2023Q1公司销售毛利率24.4%，同比提升5.89个百分点，主要系海外原材料价格下降叠加高毛利美国工厂业务占比提升所致。
　　发力国内创新式营销，全球产能持续释放
　　公司持续对旗下核心自主品牌高市场投入，坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，2022年10月，公司发行可转债募资7.69亿元，建设扩产项目包括年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目以及年产2000吨的冻干宠物食品项目。2023年3月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。
　　投资建议
　　公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务逐渐回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入35.85亿元、41.64亿元、48.91亿元，同比增长10.4%、16.2%、17.5%（2023-2024年前值40.19亿元、48.25亿元）。对应归母净利润1.56亿元、1.88亿元、2.48亿元，同比增长47.7%、20.2%、31.7%（2023-2024年前值1.96亿元、2.50亿元，本次调整幅度较大的原因是，销售费用持续投入叠加海外出口业务承压拖累业绩表现）。对应EPS0.53元、0.64元、0.84元。维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

研究报告全文：中宠股份TableStockNameRptType002891公司研究公司点评Table海外出口承压拖累业绩国内自主品牌维持高增TitleTableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-04-22TableSummary海外代工业务承压2023Q1业绩同比下滑公司公布2022年报和2023年一季报2022年公司实现营业收入收盘价元TableBaseData21273248亿元同比提升127归母净利润106亿元同比下降近12个月最高最低元3099185584其中2022Q4实现营收806亿元同比下降73归母净利总股本百万股294润-8701万元同比变动-1364主要系海外客户去库存以及营销费流通股本百万股294用投入增加等因素所致2023Q1公司实现营业收入706亿元同比流通股比例10000下降110归母净利润15662万元同比下降331总市值亿元63国内自主品牌维持较快增长23Q1毛利率改善流通市值亿元63分品类看公司湿粮和主粮业务占比持续提升2022年宠物零食收入TableChart公司价格与沪深300走势比较2141亿元同比增长81毛利率186同比下降123个百分55点宠物罐头收入600亿元同比增长263毛利率264同比35提升180个百分点宠物干粮收入360亿元同比增长175毛利16率205同比提升155个百分点分地区看2022年公司实现境外收入224亿元同比增长7境内收-44227221022123423入900亿元同比增长305其中2022H2境外收入1037亿元同-23比下降境内收入亿元同比增长海外业务承压主中宠股份沪深300101516375要系客户调整库存周期所致分析师王莺TableAuthor利润率方面2022年公司宠物食品及用品毛利率203同比下降034执业证书号S0010520070003个百分点主要系原材料价格上涨所致2023Q1公司销售毛利率244邮箱wangyinghazqcom同比提升589个百分点主要系海外原材料价格下降叠加高毛利美国工厂业务占比提升所致发力国内创新式营销全球产能持续释放公司持续对旗下核心自主品牌高市场投入坚持聚焦国内市场聚焦主粮聚焦自有品牌的发展战略线上线下营销综合发力打造自有品牌优势产品产能方面公司积极推进产能提升以及产线完善2022年10月公司发行可转债募资769亿元建设扩产项目包括年产6万吨高品质宠物干粮项目年产4万吨新型宠物湿粮项目以及年产2000吨的冻干宠物食品项目2023年3月基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾公司计划建设美国第二工厂产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障投资建议相关报告TableCompanyReport公司坚持聚焦国内市场聚焦主粮聚焦自有品牌的发展战略着力提升中宠股份三季报点评海1002891核心自主品牌的品牌形象市场占有率以及影响力是国内宠物食品行业外业务增速放缓国内自主品牌持续龙头企业伴随公司海外业务逐渐回暖以及国内市场自有品牌发展的快高增2022-10-28速推进我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入3585亿元2中宠股份002891中报点评海内4164亿元4891亿元同比增长1041621752023-2024外业务稳中有进宠物主粮实现高增年前值4019亿元4825亿元对应归母净利润156亿元188亿2022-08-16元248亿元同比增长4772023172023-2024年前值196亿元250亿元本次调整幅度较大的原因是销售费用持续投入敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType中宠股份002891叠加海外出口业务承压拖累业绩表现对应EPS053元064元084元维持买入评级不变风险提示汇率波动风险国内市场开拓不达预期产能投放不及预期原材料价格波动品牌建设不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3248358541644891收入同比127104162175归属母公司净利润106156188248净利润同比-84477202317毛利率198211212223ROE51728097每股收益元036053064084PE6194399933282526PB318288267244EVEBITDA2644190217241388资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType中宠股份002891财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1745177518592008营业收入3248358541644891现金578472380282营业成本2605282832813799应收账款363425480590营业税金及附加12141720其他应收款3272823销售费用303344408489预付账款9142219管理费用117128147171存货610693776921财务费用15101315其他流动资产资产减值损失154164174174-24-15-5-10非流动资产2096234926182856公允价值变动收益-7000长期投资187227270315投资净收益25212831固定资产1015114412491354营业利润155224271356无形资产95103113118营业外收入1000其他非流动资产7988759861068营业外支出0000资产总计3840412444774864利润总额156224271356流动负债849100611681302所得税35496078短期借款340414487530净利润121175211277应付账款356397473542少数股东损益15182330其他流动负债153196207230归属母公司净利润106156188248非流动负债771771771771EBITDA267365412522长期借款45454545EPS元036053064084其他非流动负债726726726726负债合计1620177719382072主要财务比率少数股东权益154173196226会计年度20222023E2024E2025E股本294293293293成长能力资本公积1145111611161116营业收入127104162175留存收益6287669341157营业利润-39448209314归属母公司股东权2066217523432566归属于母公司净利-84477202317益负债和股东权益3840412444774864润获利能力毛利率198211212223现金流量表单位百万元净利率33444551会计年度20222023E2024E2025EROE51728097经营活动现金流120247261280ROIC35515366净利润121175211277偿债能力折旧摊销120135156176资产负债率422431433426财务费用18121416净负债比率729757764742投资损失-25-21-28-31流动比率205176159154营运资金变动-125-69-93-165速动比率126100085076其他经营现金流257259306449营运能力投资活动现金流-436-366-392-380总资产周转率095090097105资本支出-348-339-372-364应收账款周转率917908918915长期投资-90-40-43-46应付账款周转率740752754748其他投资现金流2132231每股指标元筹资活动现金流51113391每股收益036053064084短期借款-19737343每股经营现金流041084089095长期借款-69000每股净资产薄703739797872普通股增加0-100估值比率资本公积增加106-2900PE6194399933282526其他筹资现金流493-30-34-41PB318288267244现金净增加额214-105-92-98EVEBITDA2644190217241388资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType中宠股份002891TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名TableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利TableRankIntroduction投资评级说明以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告