事件：亿田智能发布2022年年报，2022年公司实现营业收入12.76亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长0.08%。其中22Q4公司实现营业收入3.13亿元，同比下降25.58%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降9.75%。公司拟每10股派发现金股利人民币6.00元（含税），共计派发0.64亿元，分红率30.73%。
　　公司营收稳健增长。公司2022年营收同比增长3.75%，分产品来看，集成灶收入11.62亿元，同比增长3.21%，高于行业增速，奥维云网数据显示2022年集成灶零售额增长1.2%，零售量下降4.5%。分销售模式来看，公司经销收入10.86亿元，同比下降0.16%，占比84.96%，公司直销收入1.92亿元，同比增长39.58%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售。报告期内，公司在京东和天猫平台销售金额共计8.16亿元，同比增长17.29%，其中京东和天猫增速分别为14.27%和22.84%。
　　公司毛利率持续改善。2022年公司销售毛利率为46.62%，同比增长1.89PCT，其中集成灶产品毛利率48.39%，同比提升1.45PCT。我们认为主要原因为原材料价格回落、直销模式收入占比提升。报告期内公司直销、经销毛利率分别为52.25%和45.63%。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动20.46%/12.39%/-76.97%/8.94%，费用率分别为22.35%/3.72%/-1.59%/4.71%，同比变动3.10/0.28/-0.66/ 0.22PCT。公司销售费用率提升较多主要系公司广告投入增加所致。公司2022年广告费用为1.01亿元，同比增加12.61%，财务费用率下降主要源于利息收入增长。综合来看，2022年公司销售净利率为16.44%，同比下降0.6PCT。
　　公司拟发行可转债。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过52021万元，主要用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目。其中环保集成灶项目投资总额38909万元，募集资金拟投入金额37021万元；品牌推广与建设项目投资金额全部来源于募集资金，总计15000万元。
　　投资建议。公司积极完善渠道发展，并加大营销投入，有望享受集成灶渗透率提升红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.48、3.07和3.88亿元，对应的EPS为2.31、2.86、3.61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

研究报告全文：公司点评厨卫电器TableIndustryNameTableReportDate2023年04月21日TableTitle公司深度报告模板营收稳健增长发行可转债扩张产能亿田智能TableStockCode300911推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummaryTableSummary分析师TableAuthors事件亿田智能发布年年报年公司实现营业收入202220221276李冠华亿元同比增长375实现归母净利润21亿元同比增长010-80927662008其中22Q4公司实现营业收入313亿元同比下降2558liguanhuayjchinastockcomcn分析师登记编码S0130519110002实现归母净利润049亿元同比下降975公司拟每10股派发现金股利人民币600元含税共计派发064亿元分红率3073特此鸣谢周晓彤公司营收稳健增长公司2022年营收同比增长375分产品来市场数据TableMarket2023-04-20看集成灶收入1162亿元同比增长321高于行业增速奥维A股收盘价元4070云网数据显示2022年集成灶零售额增长12零售量下降45股票代码300911分销售模式来看公司经销收入1086亿元同比下降016占比股一年内最高价元8496公司直销收入192亿元同比增长3958公司直销模式A7685以电商销售渠道为主通过在京东天猫等电商平台上开设官方旗A股一年内最低价元3508舰店进行产品销售报告期内公司在京东和天猫平台销售金额共上证指数336703计816亿元同比增长1729其中京东和天猫增速分别为市盈率20841427和2284总股本万股10740公司毛利率持续改善2022年公司销售毛利率为4662同比增长实际流通A股万股4202189PCT其中集成灶产品毛利率4839同比提升145PCT我们流通A股市值亿元1701认为主要原因为原材料价格回落直销模式收入占比提升报告期0000000内公司直销经销毛利率分别为5225和4563公司2022年销TableChart售管理财务研发费用同比变动20461239-7697TableQuotePic相对沪深300表现图TableChart894费用率分别为2235372-159471同比变动4030310028-066022PCT公司销售费用率提升较多主要系公司广告2010投入增加所致公司2022年广告费用为101亿元同比增加0-101261财务费用率下降主要源于利息收入增长综合来看2022-20-30年公司销售净利率为1644同比下降06PCT-40-50公司拟发行可转债公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总22722323224212291223416额不超过52021万元主要用于环保集成灶产业园二期项目和221123品牌推广与建设项目其中环保集成灶项目投资总额38909万元亿田智能沪深300募集资金拟投入金额万元品牌推广与建设项目投资金额全37021资料来源中国银河证券研究院部来源于募集资金总计15000万元相关研究投资建议公司积极完善渠道发展并加大营销投入有望享受集银河家电公司半年报点评TableResearch家电行业亿田智成灶渗透率提升红利我们预计公司年归母净利润为2023-2025能300911电商实现高增长盈利能力提升248307和388亿元对应的EPS为231286361元维持银河家电公司年报点评家电行业亿田智能推荐评级300911SZ加大营销投入营收实现高增速银河家电公司半年报点评家电行业亿田智风险提示行业竞争加剧的风险原材料价格变动的风险渗透率提能300911营收高增长销售费用提升明显升不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元127575151956183595231872收入增长率375191120822630归母净利润百万元20972248313072138804利润增速008184023722631毛利率4662473647734790摊薄EPS元195231286361PE2084176014231126PB325275230191PS343287238188数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评一公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产120411146107171645218051营业收入127575151956183595231872现金101913121012143104180848营业成本680947999295958120800应收账款56278195914411918营业税金及附加869107913041646其它应收款126465555604营业费用28516349504222753331预付账款2091265831083946管理费用4751607873449275存货9781127541483019663财务费用-2030-1529-1815-2147其他87410249051071资产减值损失050000000000非流动资产632017750692352105621公允价值变动收益000000000000长期投资000000000000投资净收益1584208124363109固定资产33794431535321561644营业利润23288281883488544232无形资产7033707570757090营业外收入170370457332其他22374272783206236887营业外支出235180233216资产总计183612223613263998323671利润总额23222283783510944348流动负债44644600796974390612所得税2250354743895543短期借款000000000000净利润20972248313072138804应付账款14755207972374831533少数股东损益000000000000其他29890392824599459078归属母公司净利润20972248313072138804非流动负债4606460646064606EBITDA22621294313660545973长期借款000000000000EPS元195231286361其他4606460646064606负债合计49250646857434995218主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000营业收入375191120822630归属母公司股东权益134362158928189649228453营业利润-264210423762679负债和股东权益183612223613263998323671归属母公司净利润008184023722631毛利率4662473647734790现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率1644163416731674经营活动现金流16438362504025054784ROE1561156216201699净利润20972248313072138804ROIC1319135014111491折旧摊销2943485159686993资产负债率2682289328162942财务费用008000000000净负债比率3666407039204168投资损失-1584-2081-2436-3109流动比率270243246241营运资金变动-66258838621812208速动比率241216219214其它724-188-221-112总资产周转率069068070072投资活动现金流-3169-16886-18158-17039应收帐款周转率2267185420081946资本支出-32776-18967-20594-20149应付帐款周转率865731773735长期投资28024000000000每股收益195231286361其他1584208124363109每股经营现金153338375510筹资活动现金流-8729-265000000每股净资产1251148017662127短期借款000000000000PE2084176014231126长期借款000000000000PB325275230191其他-8729-265000000EVEBITDA17431075804558现金净增加额4557190992209237744PS343287238188数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评分析师简介及承诺TableResume李冠华工商管理硕士2018年加入银河证券研究院投资研究部从事家用电器行业研究工作本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-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