事件：2023年4月20日，亿田智能发布2022年年报。2022年公司实现营收12.76亿元（+3.75%），归母净利润2.10亿元（+0.08%）；2022Q4单季实现营收3.13亿元（-25.58%）；归母净利润0.49亿元（-9.75%）。拟发行可转债扩产集成灶、集成水槽、集成洗碗机和建设品牌推广与建设项目。
　　营收短期承压，2022Q4承压较大。2022年公司总营收12.76亿元（+3.75%），2022Q4营收3.13亿元（-25.58%），我们认为2022Q4下滑幅度较大或系受新冠疫情影响，销售受到较大扰动。分产品看，2022年集成灶和集成水槽、集成洗碗机等其他产品收入分别为11.62亿元（+3.21%）和1.13亿元（+9.57%），均实现微增。
　　2022Q4毛净利率双升，净利率增幅大于毛利率。1）毛利率：2022Q4毛利率45.24%（+1.28pct），或得益于产品高端化稳步推进、产品结构优化；2）净利率：2022Q4净利率15.56%（+2.73pct），增幅大于毛利率，主或系受疫情影响管理和研发费用减少、利息收入增长等，2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别28.6%/1.95%/3.76%/-1.47%，同比分别+9.54/-2.96/-1.67/-4.15pct。
　　全渠道布局持续推进，电商渠道收入稳健提升。1）经销渠道：全年营收10.84亿元（-0.16%），占比84.96%，主因或系宏观经济下行居民消费萎靡、疫情快速过峰期间销售受到较大扰动等；2）直销渠道：全年营收1.92亿元（+39.58%），占比15.03%，主因或系发力京东、天猫等电商渠道官方旗舰店、重点区域直营门店布局树立高端品牌形象、顺利切入KA、家装、工程等渠道。3）线上渠道收入稳健提升：2022年京东和天猫合计GMV8.16亿元（+17.29%），其中京东GMV5.14亿元（+14.27%），天猫GMV3.02亿元（+22.84%），电商赋能经销商战略收效显著。4）线下渠道覆盖面进一步扩大：截止2022年经销商、合作装企和京东家电、天猫优品、五星万镇通等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计分别增加约200家、2800家和1300家至逾1500家、8000家和4800家，市场覆盖面进一步扩大，有望带来市场新的增量。
　　拟发行可转债扩产能和品牌推广。公司拟发行可转债募资不超过5.2亿元用于环保集成灶产业园（二期）项目建设和品牌推广与建设项目，建设周期均为3年。环保集成灶产业园（二期）项目建设方面，拟投入3.7亿元，项目建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能，有助于公司扩大现有生产能力、优化现有产品布局、满足下游市场增长需求、增强持续盈利能力。品牌推广与建设项目方面，拟投入1.5亿元，该项目有望完善公司营销网络体系和提升公司品牌知名度，促进新增产能消化。
　　投资建议：行业端，受行业周期、需求萎缩等不利因素影响，传统烟灶市场增长乏力，集成灶作为新型集成厨房电器产品表现出了良好的抗压性与成长性。目前集成灶保有量小、渗透率低，我们认为，在城镇化进程深入推进、新增和存量住宅装修以及产品置换需求持续释放的背景下，集成灶行业存在持续扩容的空间。公司端，渠道布局逐步完善，新发可转债扩产能和品牌推广，有望助力公司生产能力提升、产品布局优化、品牌形象更加深入人心，进而带动收入业绩增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47/2.86/3.30亿元，对应EPS分别为2.30/2.66/3.07元，当前股价对应PE分别为17.68/15.30/13.26倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、主要原材料价格波动、房地产行业波动影响、新渠道开拓不达预期、可转债募集资金投资项目实施进度不及预期等。