事件：公司全年实现营业收入372.60亿元，同比增长22.53%；实现归属于上市公司股东的净利润59.84亿元，同比增长16.64%。
　　点评：
　　2022全年稀土量价齐升，带动业绩增长。价：根据公司月度产品挂牌价格取算术平均，2022年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为75.7万元/吨和92.4万元/吨，分别同比增加28.1%和27.6%。量：全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%；全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高。
　　23年Q2精矿价格环比下滑12%，23年第一批配额公司占六成以上。根据公司公告，2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），环比下滑12.1%，REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨（包钢股份尚需履行决策程序）。根据工信部2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，公司矿产品和冶炼分离产品指标分别为80943吨和73403吨，分别占总体配额的67.5%和63.8%。同时公司是唯一配额同比增加的稀土集团，其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加34.4%和36.5%。
　　下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求，此外稀土在风、光、电、联合储能等领域的发展稳步推进，抛光、储氢等稀土新材料需求有望增加，稀土行业将迎来新一轮的发展机遇期。根据我们的《新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪——能源金属2023年度投资策略》，2025年全球市场对氧化镨钕的需求量约为12.26万吨，2021-2025年CAGR约为14%，未来将继续维持供需紧平衡的状态，利好稀土价格维持在合理区间。
　　盈利预测与评级：考虑到稀土产品价格的回落，我们下调盈利预测，预计2023-2024年EPS为1.81元/2.16元，下调14.2%/6.1%，新增2025年EPS为2.43元，对应2023-2025PE为14倍、12倍、10倍。鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。
　　

研究报告全文：2023年4月22日公司研究全年归母净利润再创历史新高值公司配额优势继续巩固北方稀土600111SH2022年报点评要点增持维持当前价2548元事件公司全年实现营业收入37260亿元同比增长2253实现归属于上市公司股东的净利润5984亿元同比增长1664作者点评分析师王招华2022全年稀土量价齐升带动业绩增长价根据公司月度产品挂牌价格取算执业证书编号S0930515050001术平均2022年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为757万元吨和924万元021-52523811wangzhhebscncom吨分别同比增加281和276量全年生产冶炼分离产品1408万吨同比增长2605生产稀土金属243万吨同比增长1641全年生产稀联系人马俊土功能材料674万吨同比增长299其中磁性材料38万吨同比增长majunebscncom2382稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高市场数据23年Q2精矿价格环比下滑1223年第一批配额公司占六成以上根据公司总股本亿股3615公告2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元吨干量总市值亿元92112REO50环比下滑121REO每增减1不含税价格增减6206元一年最低最高元23634177吨包钢股份尚需履行决策程序根据工信部2023年第一批稀土开采冶近3月换手率7471炼分离总量控制指标公司矿产品和冶炼分离产品指标分别为80943吨和73403吨分别占总体配额的675和638同时公司是唯一配额同比增加的稀土股价相对走势集团其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加344和36510下游需求旺盛未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态下游新能源汽车-1风电工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求此外稀土在风光-13电联合储能等领域的发展稳步推进抛光储氢等稀土新材料需求有望增加-24稀土行业将迎来新一轮的发展机遇期根据我们的新型储能拥抱大时代钠钒-36电池迎接主升浪能源金属2023年度投资策略2025年全球市场对氧化镨0422072210220123钕的需求量约为1226万吨2021-2025年CAGR约为14未来将继续维持北方稀土沪深300供需紧平衡的状态利好稀土价格维持在合理区间收益表现盈利预测与评级考虑到稀土产品价格的回落我们下调盈利预测预计2023-2024年EPS为181元216元下调14261新增2025年EPS1M3M1Y为243元对应2023-2025PE为14倍12倍10倍鉴于公司稀土行业龙相对-511-851-2206绝对-385-1253-2016头地位我们维持增持评级资料来源Wind风险提示下游需求不及预期行业供给过快释放稀土产品价格下跌公司项目建设达产不及预期安全环保风险技术路径变化风险等公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3040837260412034693351971营业收入增长率43132253105813911073净利润百万元51305984654578038799净利润增长率51613166493819211276EPS元141166181216243ROE归属母公司摊薄33423017254123752156PE1815141210PB6046362823资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告北方稀土600111SH表1北方稀土单季度主要财务指标亿元单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4主营业务收入637383489371631798101031978699262同比增长率768058115424-1647毛利13942187190129832818256627542216毛利率21872620202847222873248635002393销售费用013022021020014024014022财务费用093090101109102026064018管理费用181224231358242266232307研发费用041038052030058065083050期间费用率514447431818424370498428税前利润10161623149825592211210218391285归属母公司净利润7751261111319811558156915041352净利率12161510118831361588152019121460同比增长率3795175195101012435-32扣非净利润7691159103220081671138615971548期末净资产148158171192211221231250年化ROE20913184259941222957283926002161存货销售收入36883217268340863123302040993915带息负债9419499621060838748635610货币资金426362411649605690591445资产负债率46004683451444613975379434213169存货金额9401074100610321226124712901451自由现金流64151211461772580366最新总股本亿股36153615361536153615361536153615摊薄EPS元股02140349030805480431043404160374资料来源Wind光大证券研究所风险提示下游电动车工业电机等需求不及预期行业供给侧资本开支加剧海外产能过快释放国内配额放开提速稀土价格下跌公司项目建设达产不及预期安全环保风险估值过高风险技术路径变化的风险宏观政策以及流动性调整的风险敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告北方稀土600111SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3040837260412034693351971总资产3470836645433874764755763营业成本2194426905316933537639166货币资金64934448103011173317055折旧和摊销471451533564587交易性金融资产734505101010税金及附加225256206235260应收账款38412192370842244677销售费用7673133152168应收票据3261059412469520管理费用9931047123614081559其他应收款合计351928369511053研发费用161255210239264存货1032514505149461678818783财务费用39221014410778其他流动资产44053764404044414794投资收益1-149000流动资产合计2673327166349483938547736营业利润670774528308982911045其他权益工具12101160116011601160利润总额669674378308982911045长期股权投资278282283283283所得税10861080116313761546固定资产41624424450343074050净利润56106358714584539499在建工程30713001086919794少数股东损益480374600650700无形资产789583842875907归属母公司净利润51305984654578038799商誉2132323232EPS元141166181216243其他非流动资产167229229229229非流动资产合计79759480844082628027现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债15484116131182583467809经营活动现金流37944741571865067499短期借款1580141748809530净利润51305984654578038799应付账款18152232126814151567折旧摊销471451533564587应付票据70851395110611175净营运资金增加47063775381239893872预收账款00412469520其他-6513-5468-5172-5850-5759其他流动负债197931931931931投资活动产生现金流-1859-415198-325-300流动负债合计100429320961461355598净资本支出-283-1001-250-250-250长期借款2401609609609609长期投资变化278282000应付债券25401205120512051205其他资产变化-1854303448-75-50其他非流动负债386370370370370融资活动现金流243-6483-63-4748-1876非流动负债合计54432293221122112211股本变化0-18000股东权益1922425032315623930047954债务净变化1111-4492696-3927-953股本36333615361536153615无息负债变化2639622-484448416公积金20682482248224822482净现金流2172-2114585314325322未分配利润960513499194292651734470归属母公司权益1534819831257613284940802少数股东权益38755201580164517151盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率278278231246246销售费用率025020032032032EBITDA率255277202225222管理费用率327281300300300EBIT率238264189213211财务费用率129056035023015税前净利润率220200202209213研发费用率053068051051051归母净利润率169161159166169所得税率1615141414ROA162173165177170ROE摊薄334302254238216每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC212248182212213每股红利045017020023026每股经营现金流104131158180207偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产4225497139091129资产负债率4532271814每股销售收入8371031114012981438流动比率266291364642853速动比率163136208368517估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务14532537911462132PE1815141210有形资产有息债务31256962516282861PB6046362823EVEBITDA14410913210290资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1707080910敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告北方稀土600111SH行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告