投资要点：
　　公司是我国轻稀土行业的龙头企业。公司是我国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，目前是全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，是我国稀土大集团之一。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，并依托创新驱动发展战略持续促进产业结构调整和转型升级，实现稀土上中下游一体化发展，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。公司现可生产各类稀土产品11个大类、50余种、近千个规格，产品主要分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。
　　公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿的独家开采权；在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分配量位居前列。控股股东下属子公司包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。2022年工信部和自然资源部下达的两批稀土开采总量控制指标中，矿产品指标由16.8万吨增至21万吨，增加4.2万吨（均为轻稀土），增幅为25%，中重稀土未变；公司获得分配量为141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨，增幅达24.69%，其中，公司获得分配量为128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。
　　受到稀土氧化物、稀土盐类和贮氢材料销量下滑以及部分稀土价格下滑影响，公司第三季度营收有所下降，公司通过调整产品结构促使盈利保持较快增长。2022年公司前三季度营业收入为279.98亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润46.31亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润46.54亿元，同比增长57.29%。第三季度公司营业收入为78.69亿元，同比增长-16.02%；实现归母净利润15.04亿元，同比增长35.13%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长54.82%。公司第三季度稀土氧化物销量为4174.97吨，同比下降47.65%，环比下降49.35%；稀土盐类销量为11105.78吨，同比下降42.18%，环比下降29.05%；稀土金属销量为5226.96吨，同比增长20.8%，环比下降8.84%；磁性材料销量为8464.21吨，同比增长6.19%，环比下降15.16%；抛光材料销量为9277.91，同比增长17.65%，环比增长43.54%；贮氢材料销量为422.54吨，同比下降39.67%，环比增长2.33%。第三季度氧化镨钕价格均价为73.01万元/吨，同比增长23.56%，环比下降19.74%；第三季度北方稀土氧化镨钕挂牌价格均价为75.46万元/吨，环比下降7.40%。
　　公司抢抓重点项目建设进度，提升产业绿色循环发展水平，合资合作有序落地。公司启动天骄清美年产9000吨稀土抛光粉改（扩）建项目；有序推进绿色冶炼升级改造工程；完成甘肃稀土萃取线改造项目、淄博灵芝搬迁改造项目主体工程建设；高质量完成包头稀土博物馆建设，打造包头市稀土产业文化新地标。推动合资合作项目落地，加快推进产业“增链补链强链”。公司与青岛中加特合资设立新公司，建设稀土永磁高效电机项目，促进公司稀土镨钕产品向终端高附加值应用领域转化，延伸磁性材料产业链，增强稀土永磁体市场竞争力。子公司信丰新利收购东和磁业稀土废料资产，扩大公司废料回收产能。华星稀土吸收合并科日稀土，进一步强化资源整合力度，提高公司上游产业集中度和资产运营效率。加快生产现场自动化、智能化改造升级，加快构建集团信息化管控平台。推进操作岗位机器代人，有效提升关键工序数控化水平。冶炼分公司2#隧道窑、碳沉1#线自动称重、包装项目，华星稀土自动上料、卸料项目进入调试阶段；设备资产及工程项目系统平台、华美MES、供应链、智能仓储系统等信息系统建设进入前期准备阶段。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.71元、1.94元和2.21元，按照12月16日26.27元的收盘价计算，对应的PE分别为15.83倍、13.92倍和12.24倍。考虑到国内疫情防控政策持续优化、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业旺盛需求、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期
　　

研究报告全文：稀有金属分析师刘智登记编码S0730520110001合资合作有序推进盈利保持较快增长liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702北方稀土600111公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2022-12-16发布日期2022年12月19日收盘价元2627投资要点一年内最高最低元49212420公司是我国轻稀土行业的龙头企业公司是我国最早建立并发展沪深300指数395423壮大的国有控股稀土企业目前是全球最大的稀土企业集团和稀土市净率倍517产业基地是我国稀土大集团之一公司在行业内率先发展成为集流通市值亿元95441稀土冶炼分离功能材料应用产品科研和贸易一体化的集团化基础数据2022-09-30上市公司形成以稀土资源为基础冶炼分离为核心新材料领域每股净资产元508建设为重点终端应用为拓展方向的产业结构并依托创新驱动发每股经营现金流元142展战略持续促进产业结构调整和转型升级实现稀土上中下游一体毛利率2907化发展构筑了行业领先的全产业链竞争优势公司现可生产各类净资产收益率摊薄2510稀土产品11个大类50余种近千个规格产品主要分为稀土资产负债率3421原料产品稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品总股本流通股万股363306603633066公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿的独家0开采权在国家稀土开采生产总量控制计划指标分配中公司B股H股万股000000获得的矿产品和冶炼分离产品指标分配量位居前列控股股东下个股相对沪深300指数表现属子公司包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿为公司生产经营北方稀土沪深300提供了原料保障2022年工信部和自然资源部下达的两批稀土开2-6采总量控制指标中矿产品指标由168万吨增至21万吨增加-13-2042万吨均为轻稀土增幅为25中重稀土未变公司获得-28202112202204202208202212分配量为141650吨占轻稀土指标总量的7422占矿产品总-35-42量的6745冶炼分离指标由162万吨增至202万吨增幅达-502469其中公司获得分配量为128934吨占冶炼分离指标总量的6383资料来源中原证券相关报告受到稀土氧化物稀土盐类和贮氢材料销量下滑以及部分稀土价11969北方稀土600111中报点评营收和盈利双格下滑影响公司第三季度营收有所下降公司通过调整产品结增长子板块表现差异大2019-08-26构促使盈利保持较快增长2022年公司前三季度营业收入为北方稀土600111公司点评报告缅甸进口27998亿元同比增长1622实现归母净利润4631亿元同或减少稀土价格有望反弹2019-03-14比增长4707实现扣非归母净利润4654亿元同比增长5729第三季度公司营业收入为7869亿元同比增长-1602联系人马嶔琦实现归母净利润1504亿元同比增长3513实现扣非归母净电话021-50586973利润1597亿元同比增长5482公司第三季度稀土氧化物销地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼量为417497吨同比下降4765环比下降4935稀土盐邮编200122类销量为1110578吨同比下降4218环比下降2905稀土金属销量为522696吨同比增长208环比下降884磁性材料销量为846421吨同比增长619环比下降1516抛光材料销量为927791同比增长1765环比增长4354贮氢材料销量为42254吨同比下降3967环比增长233本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页稀有金属第三季度氧化镨钕价格均价为7301万元吨同比增长2356环比下降1974第三季度北方稀土氧化镨钕挂牌价格均价为7546万元吨环比下降740公司抢抓重点项目建设进度提升产业绿色循环发展水平合资合作有序落地公司启动天骄清美年产9000吨稀土抛光粉改扩建项目有序推进绿色冶炼升级改造工程完成甘肃稀土萃取线改造项目淄博灵芝搬迁改造项目主体工程建设高质量完成包头稀土博物馆建设打造包头市稀土产业文化新地标推动合资合作项目落地加快推进产业增链补链强链公司与青岛中加特合资设立新公司建设稀土永磁高效电机项目促进公司稀土镨钕产品向终端高附加值应用领域转化延伸磁性材料产业链增强稀土永磁体市场竞争力子公司信丰新利收购东和磁业稀土废料资产扩大公司废料回收产能华星稀土吸收合并科日稀土进一步强化资源整合力度提高公司上游产业集中度和资产运营效率加快生产现场自动化智能化改造升级加快构建集团信息化管控平台推进操作岗位机器代人有效提升关键工序数控化水平冶炼分公司2隧道窑碳沉1线自动称重包装项目华星稀土自动上料卸料项目进入调试阶段设备资产及工程项目系统平台华美MES供应链智能仓储系统等信息系统建设进入前期准备阶段给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为171元194元和221元按照12月16日2627元的收盘价计算对应的PE分别为1583倍1392倍和1224倍考虑到国内疫情防控政策持续优化下游新能源汽车风电航天工业电机等产业旺盛需求稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景随着未来公司新建产能的建成和释放预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策变化5行业竞争加剧6原材料价格大幅波动7下游需求不及预期8公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2190330408370364352350237增长比率21073883218017521543净利润百万元9125130620170488016增长比率480346232208713661374每股收益元025141171194221市盈率倍107561913158313921224资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页稀有金属图1公司分产品营收截至2022年半年报图2公司分产品毛利率截至2022年半年报30034720087125089781503314200538715011836739810098794455521100414934653991503318278919401971503178112341461153738433562511654235419322621422370274700201720182019202020212017A2018A2019A2020A2021A稀土原料稀土功能材料贸易业务稀土原料稀土功能材料贸易业务环保产业其他业务环保产业其他业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年三季报图4公司归母净利润及同比截至2022年三季报350120605003040851303002799846314501005040025021246804035020018092300139556030250150102042004020100150833201040158461610050500000营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5公司费用情况亿元图6氧化镨钕99Nd20375平均价18元公斤161150143921210503603581611921033907310820595082140536993850728731460865174027500780821140690760520650550销售费用管理费用研发费用财务费用2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-12资料来源Wind中原证券资料来源中国稀土行业协会中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页稀有金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1928426733269603320840710营业收入2190330408370364352350237现金41076493506068719632营业成本1912821944268593207037044应收票据及应收账款34494167396850646135营业税金及附加103225270326382其他应收款17235348440626营业费用697678100111预付账款232553717834908管理费用834993115613971618存货896310325129961514517519研发费用109161233270301其他流动资产23625161387048555890财务费用357392295324362非流动资产759979759312962110222资产减值损失-96-69-321-125-261长期投资91278282303310其他收益154167207218231固定资产41104170430446055087公允价值变动收益0-66000无形资产817789739716691投资净收益2111332630其他非流动资产25812737398739964134资产处置收益-6137-795资产总计2688334708362724282950932营业利润128967078091909910297流动负债462810042913381157938营业外收入168171320短期借款2215158014421206938营业外支出8719212324应付票据及应付账款14982523280330622930利润总额121866968087909010293其他流动负债9145939488838474069所得税2321086132314861684非流动负债76925443276127312403净利润9865610676476048609长期借款22102401100812081018少数股东损益74480563556593其他非流动负债54833042175215231385归属母公司净利润9125130620170488016负债合计1232015484118931084710340EBITDA2173767591341008811643少数股东权益33683875443849945587EPS元025142171194221股本36333633363336333633资本公积939101101101101主要财务比率留存收益663411572161642321231228会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1119515348199402698835005成长能力负债和股东权益2688334708362724282950932营业收入21073883218017521543营业利润549242023206412461317归属母公司净利润480346232208713661374获利能力毛利率12672784274826322626现金流量表百万元净利率4171687167416191596会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE8153342311026112290经营活动现金流6403794570841594802ROIC5852012235821762067净利润9865610676476048609偿债能力折旧摊销432512420447502资产负债率45834461327925332030财务费用412447213148131净负债比率84608055487933912547投资损失-21-1-133-26-30流动比率417266295409513营运资金变动-1329-2821-1812-4310-4883速动比率212155142209277其他经营现金流16046258296473营运能力投资活动现金流-370-1859-1250-741-1313总资产周转率087099104110107资本支出-157-283-1639-800-1011应收账款周转率824842106611741064长期投资-247-165038868-308应付账款周转率20691453164719612174其他投资现金流34742-96每股指标元筹资活动现金流1388243-5891-1608-727每股收益最新摊薄025141171194221短期借款-1292-635-137-237-267每股经营现金流最新摊薄018104157114132长期借款1746191-1393200-190每股净资产最新摊薄308422549743963普通股增加00000估值比率资本公积增加726-838000PE107561913158313921224其他筹资现金流2091525-4361-1571-270PB877639492364280现金净增加额16532172-143318112761EVEBITDA243722211090955799资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页稀有金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页