2023年开始国企改革开启新阶段，国资委主任张玉卓提出“一个目标、两个途径、三个作用”。近期包括深改委会议、“创建世界一流示范企业”名单扩容等涉及国企改革的事项不断推进，旨在更好助力国企完成新时代的使命任务。我们认为，估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度，但当前各行业国企估值水平低于行业平均。考核指挥棒强调效率以实现国企的“三个作用”，未来央企有望实现价值提升。
　　▍事项：2023年4月17日，国务院副总理张国清出席中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议并讲话；4月21日，二十届中央全面深化改革委员会第一次会议召开，会议通过了包括《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》在内的多项文件；4月21日，国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会。当前国企改革快速推进，价值重塑有望助力“中特估”。
　　▍国企改革思路不断演进，2013年至今可分为五个阶段。（1）2013-2015年的顶层制度设计阶段：形成了以《关于深化国有企业改革的指导意见》为统领、以若干文件为配套的“1+N”政策体系。（2）2015-2018年的自上而下试点阶段：部署实施了“十项改革试点”，改革措施依靠自上而下的力量推动。（3）2018-2020年的自下而上推动阶段：推出了“两类公司”、“双百行动”、“央企整合”等政策，激发企业的内生动力。（4）2020-2022年三年行动方案阶段：《国企改革三年行动方案》承上启下，范围铺开叠加深度推进。（5）2023年-至今国企改革进入新阶段。
　　▍当前国企改革开启新征程，坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”，助力实现中国式现代化。2023年2月23日，新任国资委主任张玉卓在国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上首次亮相，表示未来国有企业要坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”。其中“三个作用”包括科技创新、产业控制和安全支撑，预计未来国企将针对这三大方向重点发力。为了实现这“三个作用”，国企将借助“两个途径”，即提高核心竞争力和增强核心功能，具体来看可能包括加大技术投入规模、提升管理效率、推进市场化战略重组等多个方面。
　　▍结合深改委会议与张国清副总理发言，预计国企将重点关注科技创新与产业安全，这是国资委张玉卓主任“一个目标、两个途径、三个作用”的进一步提炼。2023年4月17日，国务院副总理张国清表示，国有企业要“积极服务国家战略，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展中发挥更大作用”，具体来看包括“实现高水平科技自立自强”、“有效维护产业链供应链稳定”、“端稳主业饭碗”等三个方面。2023年4月21日，深改委会议强调，“从服务构建新发展格局、推动高质量发展、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发”，“完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革”。综合来看，我们认为未来国企将在科技创新与产业安全等方面着重发力，是国资委张玉卓主任“一个目标、两个途径、三个作用”的进一步提炼。
　　▍国企加快建设世界一流企业四大专项行动不断推进，国有企业创建世界一流示范企业名单再度扩容。2022年2月，中央全面深化改革委员会审议通过《关于加快建设世界一流企业的指导意见》，提出价值创造、创建示范、管理提升和品牌引领四大专项行动。2023年4月21日，国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会，“创建示范”名单在2018年原有的11家央企基础上，进一步增加了17家国企（其中包括10家央企和7家地方国企）。国资委副主任翁杰明表示，“示范企业要带头加快提升核心竞争力、增强核心功能，紧紧围绕增强科技创新力、产业控制力和安全支撑力的目标”。本次会议表示“国资委正在分行业制定对标世界一流评价指标体系，并要求各示范企业按照一企一策原则，尽快研究制定自身的指标体系。国资委将适时组织开展综合评估评价，动态调整示范企业名单”。
　　▍央企考核指挥棒强调效率以实现“三个作用”，估值反映资本市场认可程度需加大重视，未来央企有望实现价值提升。央企考核体系持续优化，2023年1月国资委提出“一利五率”，更加关注企业ROE和营业现金比率。我们认为，估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度，但当前各行业国企估值水平低于行业平均。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企通过加大与投资者沟通等方式来提升市场认可度。证监会主席易会满在2022年11月举办的金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，我们认为未来央企有望实现价值提升。
　　▍风险因素：国企改革进度不及预期风险；相关政策力度、推出时间、推进速度、推行效果不及预期风险

研究报告全文：国企改革快速推进价值重塑助力中特估国企改革系列报告之十四2023422中信证券研究部核心观点2023年开始国企改革开启新阶段国资委主任张玉卓提出一个目标两个途径三个作用近期包括深改委会议创建世界一流示范企业名单扩容等涉及国企改革的事项不断推进旨在更好助力国企完成新时代的使命任务我们认为估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度但当前各行业国企估值水平低于行业平均考核指挥棒强调效率以实现国企的三个作用未来央企有望实现价值提升杨帆事项年月日国务院副总理张国清出席中央企业年度政策研究首席20234172023分析师经营业绩责任书签订会议并讲话4月21日二十届中央全面深化改革委S1010515100001员会第一次会议召开会议通过了包括关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见在内的多项文件4月21日国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会当前国企改革快速推进价值重塑有望助力中特估国企改革思路不断演进2013年至今可分为五个阶段12013-2015年的顶层制度设计阶段形成了以关于深化国有企业改革的指导意见为统领以若干文件为配套的1N政策体系22015-2018年的自于翔上而下试点阶段部署实施了十项改革试点改革措施依靠自上而下政策研究联席首席的力量推动32018-2020年的自下而上推动阶段推出了两类公司分析师双百行动央企整合等政策激发企业的内生动力42020-2022S1010519110003年三年行动方案阶段国企改革三年行动方案承上启下范围铺开叠加深度推进52023年-至今国企改革进入新阶段当前国企改革开启新征程坚持一个目标用好两个途径发挥三个作用助力实现中国式现代化2023年2月23日新任国资委主任张玉卓在国新办权威部门话开局系列主题新闻发布会上首次亮相表示未来国有企业要坚持一个目标用好两个途径发挥三个作用其中三个作用包括科技创新产业控制和安全支撑预计未来国企将针对这三大方向重点发力为了实现这三个作用国企将借助两个途径即提高核心竞争力和增强核心功能具体来看可能包括加大技术投入规模提升管理效率推进市场化战略重组等多个方面结合深改委会议与张国清副总理发言预计国企将重点关注科技创新与产业安全这是国资委张玉卓主任一个目标两个途径三个作用的进一步提炼2023年4月17日国务院副总理张国清表示国有企业要积极服务国家战略在建设现代化产业体系构建新发展格局推动高质量发展中发挥更大作用具体来看包括实现高水平科技自立自强有效维护产业链供应链稳定端稳主业饭碗等三个方面2023年4月21日深改委会议强调从服务构建新发展格局推动高质量发展促进共同富裕维护国家安全的战略高度出发完善国有经济安全责任质量结构资产和企业管理深化国有企业改革综合来看我们认为未来国企将在科技创新与产业安全等方面着重发力是国资委张玉卓主任一个目标两个途径三个作用的进一步提炼国企加快建设世界一流企业四大专项行动不断推进国有企业创建世界一流示范企业名单再度扩容2022年2月中央全面深化改革委员会审议通过关于加快建设世界一流企业的指导意见提出价值创造创建示范管理提升和品牌引领四大专项行动2023年4月21日国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会创建示范名单在2018年原证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明国企改革系列报告之十四2023422有的11家央企基础上进一步增加了17家国企其中包括10家央企和7家地方国企国资委副主任翁杰明表示示范企业要带头加快提升核心竞争力增强核心功能紧紧围绕增强科技创新力产业控制力和安全支撑力的目标本次会议表示国资委正在分行业制定对标世界一流评价指标体系并要求各示范企业按照一企一策原则尽快研究制定自身的指标体系国资委将适时组织开展综合评估评价动态调整示范企业名单央企考核指挥棒强调效率以实现三个作用估值反映资本市场认可程度需加大重视未来央企有望实现价值提升央企考核体系持续优化2023年1月国资委提出一利五率更加关注企业ROE和营业现金比率我们认为估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度但当前各行业国企估值水平低于行业平均2022年5月国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案鼓励央企通过加大与投资者沟通等方式来提升市场认可度证监会主席易会满在2022年11月举办的金融街论坛年会上首次提出探索建立具有中国特色的估值体系我们认为未来央企有望实现价值提升风险因素国企改革进度不及预期风险相关政策力度推出时间推进速度推行效果不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国企改革系列报告之十四2023422图12013年至今国企改革可分为五大阶段12013-2015年的顶层制度设计阶段形成了以关于深化国有企业改革的指导意见为统领以若干文件为配套的1N政策体系22015-2018年的自上而下试点阶段部署实施了十项改革试点改革措施依靠自上而下的力量推动32018-2020年的自下而上推动阶段推出了两类公司双百行动央企整合等政策激发企业的内生动力42020-2022年三年行动方案阶段国企改革三年行动方案承上启下范围铺开叠加深度推进52023年-至今国企改革进入新阶段坚持一个目标用好两个途径发挥三个作用资料来源国资委官网等中信证券研究部表1一个目标两个途径三个作用一要做强做优做大国有资本和国有企业个目标两提高企业核心竞争力个一是科技就是要聚焦科技自立自强以打造原创技术策源地为抓手加快提升基础研究和应用基础研究能力在卡脖子关键核途心技术攻关提高科研投入产出效率还有在增强创新体系的效能上不断实现新突破打通从科技强到企业强产业强经济强的通径道二是效率就是围绕着一利五率目标管理体系更好地发挥考核指挥棒作用加强精益管理提高运行效率努力实现质的有效提升和量的合理增长三是人才坚持培养和用好人才积极参与国家高水平人才高地和人才平台建设努力培养造就更多大师战略科学家一流科技领军人才和创新团队还有青年科技人才卓越工程师大国工匠高技能人才四是品牌就是要加强品牌管理实现中国制造向中国创造转变中国速度向中国质量转变中国产品向中国品牌转变增强核心功能要聚焦发展实体经济把主业的饭碗端牢以市场化方式推进战略性重组加快企业间同质业务整合分步骤有计划地加快调整优化国有经济布局结构聚焦国计民生重点领域提升国有经济比重在战略性新兴领域加快构建新的增长引擎深化产业链生态圈战略合作更好发挥国有经济整体功能作用三科技创新作用更加突出原创性引领性科技攻关更加突出科技产出科技成果科技转化科技产业更加突出锻造国家战略人才个力量作产业控制作用把控制力体现在前瞻性战略性新兴产业支撑和带动产业链循环畅通优化全球产业链布局上用安全支撑作用积极服务战略布局一体融合战略资源一体整合战略力量一体运用增强重要能源资源托底作用资料来源新华网等中信证券研究部表2国有企业创建世界一流示范企业名单时间名单央企地方国企2018年航天科技中国石油国家电网中国三峡集团国家能源集团中国移动中国宝武中航集团请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国企改革系列报告之十四2023422时间名单央企地方国企中国建筑中国中车集团中广核2023年中国电科上海汽车中国石化安徽海螺中国海油深圳投控中国华能潍柴控股中国一汽京东方中国远洋海运万华化学中粮集团宁波舟山港招商局集团华润集团中国建材资料来源国资委官网中信证券研究部图2央企考核指挥棒变迁图资料来源国资委中信证券研究部表3提高央企控股上市公司质量工作方案工作内容细分领域推动上市平台布局优化和功能发挥加强顶层设计建立资本运作规划制定机制分类推进上市平台建设形成梯次发展格局充分发挥上市平台功能支持主业发展促进上市公司完善治理和规范运作完善中国特色现代企业制度健全国有控股上市公司治理机制调整优化股权结构引入积极股东完善治理持续提高信息披露质量提升上市公司透明度请务必阅读正文之后的免责条款和声明4国企改革系列报告之十四2023422工作内容细分领域贯彻落实新发展理念探索建立健全ESG体系坚持依法合规经营防范化解重大风险强化上市公司内生增长和创新发展深化提质增效提高综合经营管理水平提升自主创新能力当好科技创新国家队健全激励约束机制加强人才队伍建设增进上市公司市场认同和价值实现强化投资者关系管理建立多层次良性互动机制推动业绩说明会常态化召开使高质量业绩说明会成为央企标配树立科学市场价值观合力打造价值实现新局面资料来源提高央企控股上市公司质量工作方案中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7