公告：长城汽车发布2023Q1季报。23Q1公司实现营业收入290.39亿元，同环比-13.6%/-23.3%；归母净利润1.74亿元，同环比-89.3%/+64.9%，扣非后归母净利润-2.17亿元，同比-116.7%/-259.6%。由于竞争加剧造成盈利低于市场预期。
　　23Q1业绩承压已成过往，投入都是为了将来的回报。
　　①销售费用率同环比提升，对盈利形成压力。公司22Q4/23Q1销售费用率分别为5.3%/5.0%，相较21/22年平均3.8%/4.3%的水平有着明显提升。主要原因在于终端竞争格局恶化，折扣率增加所致；以及包括蓝山、枭龙、二代大狗等车型上市新增广宣费用所致。相信随着今年全面的车型周期迭代完成，产品竞争力再上一个台阶后，销售费用将有所回落。
　　②加大研发投入，布局新车型、新技术同样拖累端企业级。公司23Q1研发费用率5.3%，同比+1.35pct，环比+0.69pct。而同期长城新能源销量2.78万辆，占比仅12.6%，低于同期市场超30%的渗透率水平。因此长城汽车正加大转型投入，新车型、新技术将在今年密集上市。我们预计今年研发费用率仍将维持高位，为后续产品力的爆发提供技术支撑。
　　③营收下滑带来规模效应的负贡献，后续需求复苏有望修复这一趋势。23Q1实现批发销量22万辆，同环比-22.4%/-17.1%，产批规模下降导致毛利率同环比下滑。23Q1毛利率为16.1%，同环比分别-1.1/-1.9pct。但我们注意到公司ASP仍稳定在13.2万高位，相信随着产品结构优化、产品力提升逐步兑现，整体盈利水平也将回暖。
　　深蹲是为了更好的起跳，展望2023年，战略转向、全球拓展、新车加速上市都将帮助公司逐步走出转型阵痛期。①新车型、新渠道焕新出击。哈弗新能源销售网络正式定名为哈弗龙网，首批推出两款车型：枭龙、枭龙MAX（Hi4混动系统）。其他4个品牌也将进行渠道整合，提高中后台资源利用效率。新车方面，2023年公司计划推出超10款新能源产品，其中7款哈弗新能源产品。②定价策略方面，新能源战略将得到深入贯彻，我们有望看到一个更为激进转型的长城形象。③坦克、皮卡很好地支撑着公司盈利，以及新能源战略进攻的持续性。这些都将对后续战略落地、品牌向上带来很大的帮助。④海外市场将得到进一步拓展，东南亚、中东是增量主战场。
　　投资分析意见：短期经营压力明显，但边际变化同样夺目，边际改善仍然值得市场期待。综合考虑竞争策略及环境变化，以及原材料、新车型带来的毛利率波动。维持公司23~25年营收预测1854/2115/2328亿；以及23~25年净利预测55/73/98亿。对应PE为42/32/24倍，维持中性评级。
　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，原材料成本涨幅超预期，疫情影响行业复苏

研究报告全文：上市公司汽车2023年04月22日公司长城汽车601633研究蓝山亮相获认可混动战略燃希望公司点报告原因有业绩公布需要点评评公告长城汽车发布2023Q1季报23Q1公司实现营业收入29039亿元同环比中性维持-136-233归母净利润174亿元同环比-893649扣非后归母净利润-217亿元同比-1167-2596由于竞争加剧造成盈利低于市场预期证市场数据2023年04月21日23Q1业绩承压已成过往投入都是为了将来的回报券收盘价元2737销售费用率同环比提升对盈利形成压力公司22Q423Q1销售费用率分别为研一年内最高最低元44522225350相较2122年平均3843的水平有着明显提升主要原因在于终究市净率37报息率分红股价-端竞争格局恶化折扣率增加所致以及包括蓝山枭龙二代大狗等车型上市新增流通A股市值百万元167847告广宣费用所致相信随着今年全面的车型周期迭代完成产品竞争力再上一个台阶后上证指数深证成指3301261145044销售费用将有所回落注息率以最近一年已公布分红计算加大研发投入布局新车型新技术同样拖累端企业级公司23Q1研发费用率53同比135pct环比069pct而同期长城新能源销量278万辆占比仅126基础数据2023年03月31日每股净资产元746低于同期市场超30的渗透率水平因此长城汽车正加大转型投入新车型新技术资产负债率6444将在今年密集上市我们预计今年研发费用率仍将维持高位为后续产品力的爆发提总股本流通A股百万84866133供技术支撑流通B股H股百万-2319营收下滑带来规模效应的负贡献后续需求复苏有望修复这一趋势23Q1实现批发一年内股价与大盘对比走势销量22万辆同环比-224-171产批规模下降导致毛利率同环比下滑23Q1毛利率为161同环比分别-11-19pct但我们注意到公司ASP仍稳定在132长城汽车沪深300指数收益率80万高位相信随着产品结构优化产品力提升逐步兑现整体盈利水平也将回暖60深蹲是为了更好的起跳展望2023年战略转向全球拓展新车加速上市都将帮助公40司逐步走出转型阵痛期新车型新渠道焕新出击哈弗新能源销售网络正式定名为哈200弗龙网首批推出两款车型枭龙枭龙MAXHi4混动系统其他4个品牌也将进行-20渠道整合提高中后台资源利用效率新车方面2023年公司计划推出超10款新能源产07-2503-2505-2506-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2504-25品其中7款哈弗新能源产品定价策略方面新能源战略将得到深入贯彻我们有望看到一个更为激进转型的长城形象坦克皮卡很好地支撑着公司盈利以及新能源战相关研究略进攻的持续性这些都将对后续战略落地品牌向上带来很大的帮助海外市场将得长城汽车601633点评持长期主义到进一步拓展东南亚中东是增量主战场重剑稳步回归主战场20230402投资分析意见短期经营压力明显但边际变化同样夺目边际改善仍然值得市场期待长城汽车601633点评大象转身综合考虑竞争策略及环境变化以及原材料新车型带来的毛利率波动维持公司2325拥粮过冬而后勇20221022年营收预测185421152328亿以及2325年净利预测557398亿对应PE为423224倍维持中性评级证券分析师戴文杰A0230522100006核心风险汽车行业缺芯恢复节奏不及预期原材料成本涨幅超预期疫情影响行业复苏daiwjswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023Q12023E2024E2025E戴文杰营业总收入百万元13734029039185401211506232841862123297818同比增长率07-136350141101daiwjswsresearchcom归母净利润百万元8266174553073089778同比增长率229-893-331322338每股收益元股094002065086115毛利率194161187190194ROE127037894111市盈率28423224注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入136405137340185401211506232841其中营业收入136405137340185401211506232841减营业成本114367110739150715171397187700减税金及附加42345121691378868681主营业务利润1780321480277733222336460减销售费用5192587688991015210944减管理费用40434893648971917451减研发费用4490644590851015210944减财务费用-448-2488-132-335-638经营性利润45276753343250637759加信用减值损失损失以-填列-122-26000加资产减值损失损失以-填列-471-337-1422233加投资收益及其他24351577177617751777营业利润63697967506668599570加营业外净收入1113840810921857利润总额748288075875778010426减所得税757554354484664净利润67258253552172969762少数股东损益-1-13-9-12-16归属于母公司所有者的净利润67268266553073089778全面摊薄总股本92368765848684868486每股收益元073091065086115资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想