继续关注中特估、一带一路、地产链风险收窄三大方向
　　1）中特估推动建筑央企高质量发展，行业PMI数据欣欣向荣，稳住建筑即稳住经济大盘。自去年11月起，中国特色估值体系市场情绪持续催化，建筑国企具备优质基本面以及稳健成长性。从近期披露的央企2022年年报看，均有加速现金流回款情况，说明去年12月国资委对央企的考核标准注重ROE及现金流要求后，央企也有意识提升其盈利质量及效率。建筑及地产行业对稳定经济大盘有重要意义，2023年行业发展稳增长趋势明确，同时建筑行业PMI连续三月大幅提升，行业发展欣欣向荣。
　　2）一带一路十周年催化，外事访问持续推进，看好国际工程企业及建筑央企海外经营。近期国家层面的外事访问持续推进，高层先后与俄罗斯、法国、中东、巴西等亚非欧拉美地区开展外事活动，同时十四五期间、国际工程尤其是一带一路沿线国家市场存在巨大机遇，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望持续向好。
　　3）地产链及涉房企业风险收敛，房建板块龙头投资确定性凸显。从2022年报披露情况看，建筑央企减值损失持续缩窄，中国铁建/中国中冶/中国中铁资产及信用减值损失同比分别下降19.54%/7.07%/23.11%，反映近半年来房地产利好政策持续见效，地产链标的信用风险呈现收敛趋势。我们认为，随着房地产行业利好政策逐步见效落地，地产客户经营企稳，头部建筑企业的业绩兑现确定性持续增强，同时随着市场预期转暖，房建类订单预计也将形成复苏。另一方面，从估值角度有望提振板块整体PE预期，房建板块龙头投资确定性凸显。
　　4）装配式钢结构住宅用钢标准体系有望出台，行业龙头中长期价值兼备。2023年4月10日，中国钢铁工业协会召开装配式钢结构住宅用钢标准体系座谈会，钢铁材料应用推广中心介绍了《钢结构建筑与钢铁产品标准分析》。我们认为，随着装配式钢结构行业标准的持续制定，钢结构工程建设要求有望提升，更有利于行业龙头发挥其产业链集成以及技术优势。叠加2023年钢结构龙头企业节后生产端加速开工、工程建设施工迎旺季，销货渠道逐渐疏通，预期龙头企业钢结构需求有望持续转暖。
　　投资建议：推荐中国铁建（23年5.2×PE）/中国中铁（23年6.1×PE）;推荐新能源基建央企-中国能建（23年12.3×PE）/中国电建（23年10.4×PE）。推荐房建/基建/地产三线并进龙头中国建筑（23年4.7×PE），推荐盈利能力提升的冶金基建龙头-中国中冶（23年7.5×PE）。发力小区旧改及大市政业务的德才股份（23年9.4×PE）；推荐钢结构制造龙头：推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构（23年15.2×PE）/精工钢构（23年9.4×PE）。
　　下游：1-3月基建投资累计同比+8.8%，延续高增速
　　资金端：3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿；新增专项债发行规模5299亿元；城投债3月发行额8322亿元，同比+54.7%。
　　投资端：1-3月固投累计同比+5.1%，基建投资累计同比+8.8%
　　1）地产：1-3月房地产开发投资累计同比-5.8%，新开工/施工端降幅扩大，竣工/销售端全面复苏。1-3月商品房/住宅累计销售面积2.99/2.63亿平方米，同比1.8%/+1.4%，销售金额同比+4.1%/+7.1%。
　　2）基建：1-3月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+8.8%、+10.8%。
　　3）工业：1-3月制造业/采矿业固定资产投资累计同比+7.0%/+0.6%。1-2月规模以上工业企业利润总额累计-22.9%，全年呈现下滑趋势。
　　需求端：3月建筑业PMI为65.6%，较上月上升5.4pct；新订单指数环比下降11.9pct。
　　上游：3月建材零售额累计同比-2.4%，玻璃价格回暖，开工时长环比大幅上升40%
　　1）建筑材料：截至4月18日，全国水泥价格指数138.95点，单月环比-1.7%，较去年同期大幅降低18.9%。截至4月10日，全国浮法平板玻璃市场价月环比+5.2%，同比-10.5%，水泥价格小幅度向下调整，玻璃价格开始回暖。
　　2）建材零售：3月，建筑及装潢材料类累计零售额393亿元，同比-2.4%。
　　3）钢材：4月18日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别-5.3%、-2.1%、-5.0%、-2.5%。
　　4）建筑设备：3月份，当月国内售出挖掘机1.39万台，同比-47.7%；3月国内挖掘机开工小时数105小时，同比变动4.0%，较2月环比提升40.0%。
　　5）铝合金模板：3月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为53.2%，环比下降2.5pct，3月份铝合金模板PMI继续维持高指数，节后市场需求快速回升，行业维持高景气度，或将引领后疫情时代经济复苏。
　　装配式建筑及钢结构板块跟踪
　　1）政策：2023年节后以来，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，目标设定多超过住建部政策给定目标值。陕西省提出，到2025年装配式建筑占新建建筑比例达到30%以上，其中单体装配率不低于50%；山西省、湖南省提出，到2030年，全省装配式建筑占当年新建建筑面积/新建建筑比例达到40%。
　　2）订单及经营情况：2023Q1，鸿路钢构、精工钢

研究报告全文：证券研究报告行业专题建筑装饰建筑装饰报告日期2023年04月21日关注中特估及一带一路行情优选低估值基建央企建筑装饰行业专题报告投资要点行业评级看好维持继续关注中特估一带一路地产链风险收窄三大方向分析师匡培钦1中特估推动建筑央企高质量发展行业PMI数据欣欣向荣稳住建筑即稳住执业证书号S1230520070003经济大盘自去年11月起中国特色估值体系市场情绪持续催化建筑国企具备kuangpeiqinstockecomcn优质基本面以及稳健成长性从近期披露的央企2022年年报看均有加速现金流研究助理陈依晗回款情况说明去年12月国资委对央企的考核标准注重ROE及现金流要求后chenyihanstockecomcn央企也有意识提升其盈利质量及效率建筑及地产行业对稳定经济大盘有重要意义2023年行业发展稳增长趋势明确同时建筑行业PMI连续三月大幅提升行相关报告业发展欣欣向荣1央国企改革风起价值重估2一带一路十周年催化外事访问持续推进看好国际工程企业及建筑央企海外乘风来20230409经营近期国家层面的外事访问持续推进高层先后与俄罗斯法国中东巴2一带一路行情叠加国央西等亚非欧拉美地区开展外事活动同时十四五期间国际工程尤其是一带一路企改革建筑央企价值加速回归沿线国家市场存在巨大机遇亚洲非洲和拉美地区为一带一路沿线国家和地建筑装饰行业专题报告区投资较为集中地区国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望持续20230318向好3两会定调延续稳增长财政3地产链及涉房企业风险收敛房建板块龙头投资确定性凸显从2022年报披政策提效加力看好基建增长空露情况看建筑央企减值损失持续缩窄中国铁建中国中冶中国中铁资产及信用间建筑行业分析报告减值损失同比分别下降19547072311反映近半年来房地产利好政策持续见效地产链标的信用风险呈现收敛趋势我们认为随着房地产行业利好政策20230306逐步见效落地地产客户经营企稳头部建筑企业的业绩兑现确定性持续增强同时随着市场预期转暖房建类订单预计也将形成复苏另一方面从估值角度有望提振板块整体PE预期房建板块龙头投资确定性凸显4装配式钢结构住宅用钢标准体系有望出台行业龙头中长期价值兼备2023年4月10日中国钢铁工业协会召开装配式钢结构住宅用钢标准体系座谈会钢铁材料应用推广中心介绍了钢结构建筑与钢铁产品标准分析我们认为随着装配式钢结构行业标准的持续制定钢结构工程建设要求有望提升更有利于行业龙头发挥其产业链集成以及技术优势叠加2023年钢结构龙头企业节后生产端加速开工工程建设施工迎旺季销货渠道逐渐疏通预期龙头企业钢结构需求有望持续转暖投资建议推荐中国铁建23年52PE中国中铁23年61PE推荐新能源基建央企-中国能建23年123PE中国电建23年104PE推荐房建基建地产三线并进龙头中国建筑23年47PE推荐盈利能力提升的冶金基建龙头-中国中冶23年75PE发力小区旧改及大市政业务的德才股份23年94PE推荐钢结构制造龙头推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构23年152PE精工钢构23年94PE下游1-3月基建投资累计同比88延续高增速资金端3月新增社融538万亿元同比多增7079亿新增专项债发行规模5299亿元城投债3月发行额8322亿元同比547投资端1-3月固投累计同比51基建投资累计同比881地产1-3月房地产开发投资累计同比-58新开工施工端降幅扩大竣工销售端全面复苏1-3月商品房住宅累计销售面积299263亿平方米同比-1814销售金额同比41712基建1-3月狭义基建不含电力广义基建累计同比分别88108httpwwwstockecomcn131请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3工业1-3月制造业采矿业固定资产投资累计同比70061-2月规模以上工业企业利润总额累计-229全年呈现下滑趋势需求端3月建筑业PMI为656较上月上升54pct新订单指数环比下降119pct上游3月建材零售额累计同比-24玻璃价格回暖开工时长环比大幅上升401建筑材料截至4月18日全国水泥价格指数13895点单月环比-17较去年同期大幅降低189截至4月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比52同比-105水泥价格小幅度向下调整玻璃价格开始回暖2建材零售3月建筑及装潢材料类累计零售额393亿元同比-243钢材4月18日螺纹钢中板高线圆钢单价月环比分别-53-21-50-254建筑设备3月份当月国内售出挖掘机139万台同比-4773月国内挖掘机开工小时数105小时同比变动40较2月环比提升4005铝合金模板3月中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为532环比下降25pct3月份铝合金模板PMI继续维持高指数节后市场需求快速回升行业维持高景气度或将引领后疫情时代经济复苏装配式建筑及钢结构板块跟踪1政策2023年节后以来各省市持续出台政策推进装配式建筑发展目标设定多超过住建部政策给定目标值陕西省提出到2025年装配式建筑占新建建筑比例达到30以上其中单体装配率不低于50山西省湖南省提出到2030年全省装配式建筑占当年新建建筑面积新建建筑比例达到402订单及经营情况2023Q1鸿路钢构精工钢构累计新签订单合同额分别721亿元550亿元同比1982342022年全年东南网架杭萧钢构累计新签订单合同额分别1462亿元1642亿元同比2994基建板块跟踪1政策3月16日国家发改委联合中央文明办生态部住建部农业农村部卫健康市场监管总局国家疾控局印发了关于全面巩固疫情防控重大成果推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项的通知其中明确提出要加快完善环境基础设施将符合条件的补短板强弱项重点项目优先纳入地方政府专项债券支持范围加大政策性金融支持力度2建筑央企订单2023Q1中国中冶中国化学中国建筑建筑类新签中国能建中国中铁中国电建中国铁建累计新签合同额分别3258104697182977667432245396亿元同比增加2107164220102302158基建稳增长政策支持效果显著在稳增长政策背景下全国一季度基建需求持续旺盛龙头央企属性持续凸显风险提示基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期绿色建筑渗透率提升不及预期疫情反复风险httpwwwstockecomcn231请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1投资建议继续重点关注中特估一带一路地产链风险收窄三大方向611投资主线612重点个股82下游3月基建投资累计同比88保持高增速1221资金端3月社融同比多增7079亿新增专项债发行规模5299亿投向基建比例6221222投资端节后经济企稳回升1-3月固投累计同比511523需求端3月建筑业PMI环比略有上升新订单指数环比下降119pct193上游3月建材零售额累计同比-24玻璃价格回暖2131非金属建材3月玻璃价格回暖水泥价格小幅度向下调整2232钢材4月中旬钢价下调螺纹钢月环比同比分别-53-2002333挖掘机3月销量139万台开工时长继续回升开复工恢复良好2434铝合金模板3月PMI指数为532环比下降25pct244装配式建筑及钢结构板块跟踪2541节后以来各省市持续出台政策推进装配式建筑发展2542钢结构板块板块基本面短期迎边际变化中长期坚定看好高成长性255基建板块跟踪2751重要政策明确提出加快完善环境基础设施加大政策性金融支持力度2752建筑央企一季度基建需求旺盛龙头央企属性持续凸显286风险提示30httpwwwstockecomcn331请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图13月单月基建不含电力投资同比876图23月单月交运仓储邮政水利市政投资同比87656图33月M2余额2815万亿元同比127环比2212图43月当月新增社融54万亿元社融存量同比10012图53月当月居民中长期贷款6348亿元同比-70012图63月当月企业中长期贷款21万亿元同比53912图73月新增地方专项债中支持交通基础设施市政和产业园区基础设施保障性安居工程的资金量居前13图83月份新增专项债发行总额52989亿元江苏福建云南分别发行796975504720亿元14图91-3月固定资产投资累计同比5115图101-3月地产基建制造业累计同比-58887015图113月份房地产基建制造业当月同比分别-72876215图121-3月房地产开发投资累计同比-5816图131-2月土地购置费累计同比16416图141-3月房屋新开工面积累计同比-19216图151-3月房屋施工面积累计同比-5216图161-3月房屋竣工面积累计同比14716图171-3月住宅竣工面积累计同比16816图181-3月商品房销售面积累计同比-1817图191-3月住宅销售面积累计同比1417图201-3月狭义广义基建投资累计同比8810817图211-3月交运水利环保市政投资累计同比897817图22狭义广义基建投资3月单月同比分别879917图23交运水利环保市政投资3月单月同比876517图241-3月制造业固定资产投资累计同比7018图251-3月采矿业固定资产投资累计同比0618图263月制造业固定资产投资当月同比6219图273月采矿业固定资产投资当月同比-2419图281-2月规模以上工业企业利润累计同比-22919图293月制造业PMI指数519环比下降07pct19图303月建筑业PMI656同比75pct环比54pct19图313月建筑业新订单从业人员指数环比-119-73pct19图323月主要建材大类行业PPI环比基本持平21图334月18日建材综合指数月环比-41同比-16921图341-3月建筑及装潢材料类零售额累计同比-2421图353月单月建筑及装潢材料类零售额同比-4721图364月17日全国水泥价格指数月环比-17同比-18922图374月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比5222图384月14日管材价格指数月环比-11922图394月14日防水材料价格指数较上月持平22图404月18日螺纹钢单价月环比-5323图414月18日中板单价月环比-2123图424月18日高线单价月环比-5023httpwwwstockecomcn431请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图434月18日圆钢单价月环比-2523图443月份国内挖机销量同比-47724图453月份挖机开工小时数同比4024图463月份铝合金模板PMI为53224图47鸿路钢构23Q1新签合同额累计同比19826图48精工钢构23Q1新签合同额累计同比23426图49东南网架22Q1-4新签钢结构合同额累计同比2926图50杭萧钢构22Q1-4新签合同额累计同比9426图512023Q1中国中冶累计新签建筑合同额同比2128图522023Q1中国化学累计新签合同额同比0728图532023Q1中国建筑累计新签建筑合同额同比16428图542023Q1中国能建累计新签合同额同比22028图552023Q1中国中铁累计新签合同额同比10228图562023Q1中国电建累计新签合同额同比30228图572023Q1中国铁建累计新签合同额同比15829图582022年全年中国交建累计新签合同额同比21629表1建筑装饰板块估值表202342110表2截至2023年4月15日地方政府新增专项债年度累计发行14391亿元13表33月城投债发行规模8322亿元同比5471-3月累计发行规模16139亿元同比22014表41-3月铁路公路水利市政公用固定资产投资累计同比分别176851037718表53月单月铁路公路水利市政公用固定资产投资同比分别1741061555318表6截至2023年4月9日全国100大中城市累计土地规划建筑面积384亿平方米同比-620表7西南水泥价格领涨环比28东北京津冀华东西北地区水泥价格环比-50-31-22-20跌幅居前22表84月18日价格单月环比看螺纹钢中板高线圆钢分别-53-21-50-2523表9截至2023年4月16日各省市持续出台政策推进装配式建筑发展25表10中央及各部委明确提出要加快完善环境基础设施加大政策性金融支持力度27httpwwwstockecomcn531请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1投资建议继续重点关注中特估一带一路地产链风险收窄三大方向11投资主线2023Q1全国固定资产投资累计实现1073万亿元同比51前值55整体看基建投资持续发力房地产投资下降幅度收窄具体领域看3月单月基建不含电力制造业房地产投资同比增速分别8762-72基建继续领跑三大固定资产投资增速地产出现一定修复降幅收窄销售端复苏明显基建细分领域看3月单月交运仓储邮政水利环保市政投资电热燃水投资同比分别8765204其中铁路公路水利管理公共设施管理投资单月同比分别17410615553一季度整体国民经济恢复稳中向好基建投资表现亮眼房地产投资同比降幅显著收窄从领先指标来看2023年3月建筑业PMI达到6560创下近十年新高随着春季传统施工旺季到来各地加快复工复产建筑业景气度回升显著图13月单月基建不含电力投资同比87图23月单月交运仓储邮政水利市政投资同比8765房地产开发投资当月同比交通运输仓储和邮政业投资额当月同比基建固定资产投资不含电力当月同比水利环境和公共设施管理投资额当月同比电力热力燃气及水的生产投资额当月同比60制造业固定资产投资完成额当月同比602044040878720622000-20-20-7265-40-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所中特估推动建筑央企高质量发展行业PMI数据向好稳住建筑即稳住经济大盘自去年11月起中国特色估值体系市场情绪持续催化建筑国企具备优质基本面以及稳健成长性未来在国有上市公司要练好内功的要求下市场有望更多认识企业内在价值央国企在稳定宏观经济大局落实科技创新发展战略等方面具备重要作用同时国有企业的高质量发展也被提上日程且从近期披露的央企2022年年报看均有加速现金流回款情况说明去年12月国资委对央企的考核标准注重ROE及现金流要求后央企也有意识提升其盈利质量及效率4月12日住房和城乡建设部党组书记部长倪虹近日到中国建筑科学研究院有限公司调研时指出建筑业2022年增加值占GDP69房地产业2022年增加值占GDP61两个支柱合起来占13把两根柱子稳住对稳定经济大盘有重要意义行业企业要充分发挥国民经济顶梁柱压舱石作用自觉担当稳定宏观经济大盘使命责任深入推进供给侧结构性改革满足人民群众对美好生活的向往从高层发言不难看出2023年行业发展稳增长趋势明确同时建筑行业PMI连续三月大幅提升行业发展欣欣向荣httpwwwstockecomcn631请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题一带一路十周年催化外事访问持续推进看好国际工程企业及建筑央企海外经营延续上月观点我们继续看好一带一路行情的持续演进近期国家层面的外事访问持续推进高层先后与俄罗斯法国中东巴西等亚非欧拉美地区开展外事活动同时十四五期间国际工程尤其是一带一路沿线国家市场存在巨大机遇亚洲非洲和拉美地区为一带一路沿线国家和地区投资较为集中地区国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望持续向好从3月出口数据看根据海关总署2023年1-3月披露我国三月出口金额按美元计数同比增加148前值-13大幅超出市场预期我们认为主要系近期一带一路外事活动增加国内企业海外订单增加所致我们延续看好未来一带一路行情的推演以及国际工程龙头公司的业务拓展地产链及涉房企业风险收敛房建龙头投资确定性凸显从2022年各央企的年报披露情况看建筑央企减值损失持续缩窄中国铁建资产及信用减值损失同比下降1954中国中冶减值损失同比下降707中国中铁减值损失同比下降2311反映近半年来房地产利好政策持续见效随着2022年11月以来融资端政策的逐步松绑负反馈循环中关键一环融资端持续向好建筑企业的回款压力有望进一步缓解地产链标的信用风险呈现收敛趋势结合房地产投资以及新开工数据看均有回升趋势在优质头部房企风险化解资产负债表改善背景下房地产行业以及地产链条有望保持平稳发展我们认为随着房地产行业利好政策逐步见效落地地产客户经营企稳头部建筑企业的业绩兑现确定性持续增强同时随着市场预期转暖房建类订单预计也将形成复苏另一方面从估值角度有望提振板块整体PE预期房建板块龙头投资确定性凸显钢结构装配式钢结构住宅用钢标准体系有望出台行业龙头中长期价值兼备2023年4月10日中国钢铁工业协会召开装配式钢结构住宅用钢标准体系座谈会钢铁材料应用推广中心介绍了钢结构建筑与钢铁产品标准分析与会企业围绕目前钢铁产品在钢结构建筑的实际应用情况以及钢结构建筑设计规范与钢材产品标准融合方面的难点钢协副会长姚林龙在总结中指出虽然现阶段钢结构住宅在推广过程中仍然存在较多问题但由于钢结构建筑具有低碳环保施工周期快安全等优势必定是未来的发展方向我们认为随着装配式钢结构行业标准的持续制定钢结构工程建设要求有望提升更有利于行业龙头发挥其产业链集成以及技术优势随着春季到来人员及货物流动运输复苏加快叠加2023年钢结构龙头企业节后生产端加速开工工程建设施工迎旺季销货渠道逐渐疏通预期龙头企业钢结构需求有望持续转暖钢结构板块是核心受益双碳政策推进的建筑业细分领域随着从欧美国家成熟建筑行业发展现状看我国建筑业未来十年变革主要集中于智能化模块化绿色化三大方向而装配式钢结构兼容以上三点属性未来钢结构制造需求有望持续提升赛道龙头将核心受益我们坚定看好钢结构板块的高成长性总体看板块既具备短期复苏条件又具备中长期投资价值随着行业标准及规范的不断完善龙头有望更受益httpwwwstockecomcn731请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题投资建议1基建板块当前龙头基建央企受益于一带一路十周年中国特色估值体系以及地产链风险收窄三大方向我们首推基建央企推荐交通基建建设龙头以及切入大市政及大水利业务的传统基建龙头中国铁建23年52PE中国中铁23年61PE推荐新能源基建央企-中国能建23年123PE中国电建23年104PE推荐房建基建地产三线并进龙头中国建筑23年47PE推荐盈利能力提升的冶金基建龙头-中国中冶23年75PE发力小区旧改及大市政业务的德才股份23年94PE2国际工程推荐海外订单占比居前的建筑央企中国能建23年123PE中国铁建23年52PE建议关注国际工程龙头关注北方国际中钢国际中材国际中工国际上海港湾等3地产链推荐受益于地产链风险收窄的建筑央企中国建筑23年47PE中国中铁23年61PE中国铁建23年52PE4钢结构板块重点关注需求复苏及中长期高成长的整体机会推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构23年152PE精工钢构23年94PE关注杭萧钢构12重点个股德才股份2022年公司全年实现新签合同额101亿元同比高增47经营规模逆势扩张彰显全产业链布局韧性基石业务以公建为主主要客户包括政府机构公共设施开发企业等受房地产影响较小2022年老旧小区改造历史建筑修缮市政基建等业务新签订单分别实现7757112055亿元分别增长26417145三大业务线条累计同比高增123占总订单比例由2021年23提升至2022年的35占比提升12pct公司转型成长逻辑兑现新业务发力势头强劲预计22-24年归母净利168238338亿元同比增长201841654232对应PE分别1339466倍我们保守估测22-24年业绩复合增速34基于PEG估值视角公司当前估值水平处于低估区间价值亟待发现中国建筑2023Q1公司新签合同总额10843亿元同比增长21其中房建业务新签合同7238亿元同比增长155基建业务新签合同2438亿元同比增长188地产业务合约销售额1124亿元同比增长828各大业务线条均取得同比高速增长公司市占率持续提升龙头地位凸显公司是全球规模最大的投资建设集团系国内建筑地产绝对龙头2022年公司充分受益于国家经济稳增长政策基建新签订单累计10151亿元同比增长203延续两年高增态势占比接近29房建业务方面近年来公司逐步延伸至客户信用高违约风险低竣工价值高的公共及工业建筑领域有效对冲地产景气度下行对住宅类订单影响地产业务方面2023年公司实现合同销售额延续强势复苏趋势自去年8月后公司地产销售端边际显著转暖预计公司2023-2025年归母净利润分别568627684亿元同比分别增长11401048905对应PE为474339倍具备较高安全边际中国电建2023Q1公司新签订单达3224亿元同比高增3022022年全年高增29其中能源电力订单同比爆发式增长207境外订单同比稳增13公司系全球清洁能源建设龙头从新能源业务布局来看2022H1公司控股并网装机容量1912万千瓦水电风电光伏装机同比增长141524新增获取新能源建设指标1001万千瓦批复开展投资建设和前期工作项目抽蓄装机规模达2300万千瓦总投资超1600亿元此外公司150亿定增正式获得证监会核准主要投向精品工程承包项目投资运营海上风电勘察项目等将为进一步公司资金实力推动向公司多元综合开发商转型升级预计公司22-24年归母净利httpwwwstockecomcn831请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题润109021261014686亿元对应22-24年PE分别为12010489倍基于分布估值法测算公司当前估值偏低中国能建2023Q1公司新签合同额2977亿元同比增长2198其中传统能源新能源及综合智慧能源城市建设综合交通其他业务分别实现新签合同额1115917174363286亿元同比97-11-2822308我们认为主要系年初各地基建项目建设需求旺盛电力能源需求较强催生传统能源建设需求火电等回升带动订单增长2023Q1境外业务新签同比高增2822年海外104海外市场持续拓宽系一带一路先锋性龙头央企公司电力投建营顺利2022年获取风光开发指标1624万KW同比增长40新增并网风光控股装机容量2388万KW当前新能源累计并网4987万KW其中风能能生物质能17423021224万KW投资建设的能源基地海上风电等项目相继并网发电此外2022年末公司火电水电控股装机1255783万KW公司持续开拓能源发电运营板块有望加速提升公司整体业务估值整体看公司五年再造新能建战略思路清晰成长逻辑持续兑现双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源发展进程预计公司23-25年归母净利润90581047712114亿元对应23-25年PE分别为12310692倍基于分部估值法测算公司当前估值偏低中国中铁公司是全球最大基建承包商主营中基建建设房地产开发两大业务贡献核心利润系核心受益于国家稳增长政策的低估蓝筹标的2022年全年公司累计实现新签订单合同额30324亿元同比稳增111其中铁路业务受益国铁集团铁路工程加大招投标力度Q4新签订单3578亿元同比高增58地产方面公司销售端凭借央企的良好信用背景全年销售额逆势高增296公司2022年拟110亿元收购滇中引水公司切入水利水电业务板块把握国家十四五水利水务投资发展大机遇同时公司系中国特色社会主义估值体系构建过程核心受益者基建央企龙头投资价值有望持续回归预计公司23-25年归母净利润分别为358284031945289亿元对应23-25年PE615448倍PB仅09倍估值处于底部区域我们坚定看好公司价值回归行情以及未来稳定增长空间中国铁建公司是基建国家队短期看多元经营成效显著新签及在手订单数据靓丽稳增长背景下业绩提升有保障公司2022年累计新签325万亿元yoy151国内海外新签分别294031万亿元yoy14701875分占新签90694工程承包投资运营绿色环保物流物资新签累计同比高增11235024中长期看公司把握集团十四五规划积极做强做优做大运营业务以投建营一体化模式切入电力环保产业园地产矿产等领域我们预计公司23-25年归母净利润分别为299333352237135亿元对应23-25年PE仅524642倍当前PB仅07倍处公司历史估值底部位置公司价值被显著低估鸿路钢构公司23Q1产量同比高增31生产端修复显著Q1钢结构产品产量约9171万吨同比高增3064一季度产量首次突破90万吨21Q122Q1产量分别68717020万吨开年以来随疫情等不利因素消除公司复工复产加快经营持续向好生产端得到显著修复从新签订单看一季度公司新签合同额7205亿元同比增长20环比高增30销售端向好22年经营现金流62亿元去年同期为-20亿元资金情况大幅改善我们认为公司作为行业龙头当前具备快速交货智能制造产品协同优势产能扩张速度快上下游议价能力强伴随公司智能制造能力的提升及成本控制垂直管理优势的持续显现强者恒强逻辑将逐步凸显预计公司23-25年归母净利润152018922284亿元对应23-25年PE分别为152122101倍httpwwwstockecomcn931请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题精工钢构23Q1公司新签合同114项对应合同额550亿元同比环比增长234329平均单个合同额048亿元同比高增70合同均价提升显著钢结构销量方面公司23Q1实现钢结构销量252万吨同比增长157复工复产后公司整体业务承接加速业务发展呈现高景气度工业建筑类客户粘性进一步增强公建类大额订单同比高增84EPC业务新签同比大增241合营连锁业务助力工业市场市占率提升布局BIPV业务打造第二成长曲线2023年1月9日公司公告披露与国电投集团浙江分公司国核投资签署战略合作协议共同推进BIPV等新能源项目发展3月10日公司公告与两家战略合作伙伴投资的合资公司已设立完毕我们长期看好公司绿色能源绿色建筑绿色金融的融合发展进程公司新能源领域业务发展有望持续开拓同时公司作为钢结构工程赛道龙头受益供给需求双轮驱动业绩确定性凸显预测23-25年归母净利润分别为85710261227亿元对应23-25年PE分别为947865倍相较行业平均PE公司价值被低估深圳瑞捷第三方工程评估先锋客户产品品牌三大竞争优势铸就深厚护城河短中长期兼具高成长性短期看公司战略布局五大城市群市场人才成本多维受益中长期看平台化强化核心竞争力布局检测存量市场贡献新动能行业方面地产行业三支箭出台将对房地产企业的信贷政策指引产生重大转向房企有望逐步走出资金紧张困境随着地产行业情绪改善房建链情绪提振效应下投资机会值得重视公司作为第三方评估检测龙头有望核心受益预计公司22-24年归母净利润161213272亿元对应22-24年PE分别为15011388倍从成长性角度综合PEG估值和行业可比公司估值看公司估值偏低表1建筑装饰板块估值表2023421市值PEPB证券代码证券简称评级亿元2022ATTM2022E2023E2024E2025ELF建筑央企601868SH中国能建增持1113143143-1231069212601186SH中国铁建买入15475858-52464207601618SH中国中冶增持8878686-75665810601669SH中国电建增持1309-12012010489-11601390SH中国中铁增持21767070-61544809601668SH中国建筑增持26715252-47433907601800SH中国交建-1966103103-91827408601117SH中国化学-618114114-93796912601611SH中国核建-259-14613711599-16000928SZ中钢国际-110176176-141122-18600970SH中材国际-368168168-13511598213311HK中国建筑国际-4766060-52464008钢结构制造及装配式建筑服务002541SZ鸿路钢构买入230198198-15212210129600496SH精工钢构买入80114114-94786510600477SH杭萧钢构-103385385-251215-20002135SZ东南网架-74253253-130109-12002743SZ富煌钢构-23-204---07建筑装饰装修605287SH德才股份买入22-1731339466-13002081SZ金螳螂-137--271058774-11601886SH江河集团-78159159-112917912httpwwwstockecomcn1031请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题工程设计咨询300977SZ深圳瑞捷增持24-62115011388-18002949SZ华阳国际-26228228-13611210619资料来源Wind浙商证券研究所备注加粗数据采用浙商建筑预期非加粗数据采用Wind一致预期httpwwwstockecomcn1131请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2下游3月基建投资累计同比88保持高增速21资金端3月社融同比多增7079亿新增专项债发行规模5299亿投向基建比例6221金融统计数据3月M2余额同比127新增社融人民币贷款5439万亿元存量方面3月M2余额达2815万亿元同比增加127环比上涨223月社融存量3590万亿元同比增加100其中对实体经济发放的人民币贷款余额为2240万亿元同比增加117增量方面3月新增社融538万亿元较上年同期多增7079亿元其中政府债券净融资额60220亿元同比少增10520亿元3月新增人民币贷款39万亿元同比多增76000亿元其中居民中长期贷款新增63480亿元同比-700企业中长期贷款新增21万亿元同比539图33月M2余额2815万亿元同比127环比22图43月当月新增社融54万亿元社融存量同比100M2余额万亿yoy-右轴当月社融增加值万亿元年内新增社融累计万亿元社融存量同比30012714351313302501212251002001120111501015101009810509750608资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图53月当月居民中长期贷款6348亿元同比-700图63月当月企业中长期贷款21万亿元同比539当月新增企业中长期贷款亿元当月企业中长期贷款同比当月新增居民中长期贷款亿元当月居民中长期贷款同比8000500400003007000400350002506000300300002005000200250001504000100-70020000100300002000-10015000539501000-2001000000-3005000-50-1000-4000-100资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1231请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2专项债3月新增5299亿元新增专项债投入基建类项目占比622截至2023年4月15日新增地方政府专项债年度累计发行14391亿元较去年同期增加92净融资额14183亿元较去年同期增加103其中3月发行地方专项债5299亿元2023年专项债发行较为前置1-3月已发行专项债规模占全年限额38000亿379表2截至2023年4月15日地方政府新增专项债年度累计发行14391亿元专项债发行规模亿元数量只净融资额亿元截至2023041520232022YoY20232022YoY20232022YoY周度5841902078958004931831688年度累计143911317392415503-1751418312861103资料来源Wind浙商证券研究所3月全国地方政府新增专项债发行额度52989亿元保持高速释放从债券资金投向看3月专项债投入基建类项目占比约为622其中交通基础设施市政和产业园区基础设施保障性安居工程支持力度靠前分别获专项债资金13644125198927亿元分别占比257236168图73月新增地方专项债中支持交通基础设施市政和产业园区基础设施保障性安居工程的资金量居前2021年2022年及2023年1-3月新增专项债投向10080新型基础设施建设9015914515670综合67616880176中小银行发展63263262260能源7052950保障性安居工程608563社会事业75555040城乡冷链物流基础设施4217518040154生态环保16225730农林水利3020交通基础设施20342347327286市政和产业园区基础设施2361010基建类项目投入比-右轴002021全年2022全年2023年1月2023年2月2023年3月资料来源财政部Wind浙商证券研究所注基建类投向市政和产业园区基础设施交通基础设施农林水利生态环保和城乡冷链物流基础设施新型基础设施社会事业包括医疗卫生教育文化旅游等多个项目httpwwwstockecomcn1331请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题从发行省份看3月份江苏省福建省云南省发行地方政府新增专项债总额位列前三发行额分别为796975504720亿元分别占比15041425891图83月份新增专项债发行总额52989亿元江苏福建云南分别发行796975504720亿元3月专项债发行总额亿元900796975508007006004720425850037183633400324030093002155202520001385200127710921064100095187282810014290120资料来源财政部Wind浙商证券研究所3城投债发行规模看3月单月同比5471-3月累计同比2203月城投债发行额同比5471-3月累计同比220Wind口径下2023年3月份全国共发行城投债1194只较去年同比增加429只发行额合计8322亿元同比547净融资额2818亿元同比723整体来看1-3月全国共发行城投债2339只发行额16139亿元同比增加220净融资额5453亿元同比减少23表33月城投债发行规模8322亿元同比5471-3月累计发行规模16139亿元同比220规模亿元数量只净融资额亿元截至2023033120232022yoy20232022yoy20232022yoy3月832253785471194765561281816357232月38702144806560296892196410109451月39465707-308585827-2936712939-772前3月合计16139132282202339188823954535584-23资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1431请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题22投资端节后经济企稳回升1-3月固投累计同比511-3月全国固定资产投资累计完成1073万亿元同比稳增51环比降低04pct从三大主要领域来看房地产基建制造业固定资产投资累计同比分别-5888703月单月同比分别-728762环比上月分别-152-034-192pct总体而言节后经济企稳回升地产投资持续回暖降幅呈现显著收窄态势制造业和基建投资均维持较高增速尤其基建投资维持较高景气度成为开年经济回暖一大亮点图91-3月固定资产投资累计同比51图101-3月地产基建制造业累计同比-588870房地产开发投资累计同比40固定资产投资完成额累计同比基建固定投资不含电力累计同比3060制造业固定资产投资累计同比2088105170100-10-58-20-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图113月份房地产基建制造业当月同比分别-728762房地产开发投资当月同比基建固定资产投资不含电力当月同比60制造业固定资产投资完成额当月同比408720620-20-72-40资料来源Wind浙商证券研究所1房地产新开工施工端降幅扩大竣工销售端全面复苏1-3月房地产开发投资额累计同比-58从各环节指标看土地购置费1-2月土地购置费累计实现3977亿累计同比164新开工1-3月房屋新开工面积累计241亿平方米同比-1923月新开工面积单月同比-2903前值-935下滑趋势扩大施工1-3月房屋施工面积累计7646亿平方米同比-523月施工面积单月同比-3423前值-436下滑趋势扩大竣工1-3月房屋竣工面积194亿平方米累计同比147其中住宅竣工面积144亿平方米累计同比1683月当月房屋竣工面积同比3202其中住宅竣工面积同比3541httpwwwstockecomcn1531请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题销售从销售面积看1-3月商品房累计销售299亿平方米同比-18其中住宅累计销售263亿平方米同比14从销售金额看1-3月商品房销售金额累计同比41其中住宅销售金额累计同比713月单月商品房销售面积同比-346较上月跌幅收窄017个pct销售金额同比634较上月提升641个pct3月单月住宅销售面积同比017销售金额同比880销售端全面复苏反应我国当前居民购房意愿有较大回升图121-3月房地产开发投资累计同比-58图131-2月土地购置费累计同比164房地产开发投资累计同比50土地购置费累计同比402016430151020-58051000-5-10-10-20-15资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图141-3月房屋新开工面积累计同比-192图151-3月房屋施工面积累计同比-52房屋新开工面积累计值亿平米yoy-右轴房屋施工面积累计值亿平米yoy-右轴2480100-5215-192206080104016605201204008-2020-54-400-600-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图161-3月房屋竣工面积累计同比147图171-3月住宅竣工面积累计同比168房屋竣工面积累计值亿平米yoy-右轴住宅竣工面积累计值亿平米yoy-右轴2450850204071684014730630162052012104108030-1042-10-201-200-300-30资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1631请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图181-3月商品房销售面积累计同比-18图191-3月住宅销售面积累计同比14商品房销售面积累计值亿平方米住宅销售面积累计值亿平方米面积-yoy-右轴住宅金额-yoy-右轴金额-yoy-右轴面积-yoy-右轴1420-18150202501641100161501212715088504040-500-50资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2基建1-3月基建投资不含电力累计同比88铁路投资实现强劲增长1-3月狭义基建不含电力广义基建累计同比分别881083月狭义基建广义基建当月同比分别8799从细分板块看交运仓储邮政交运仓储邮政业固定资产投资累计同比893月单月投资同比87前值92铁路公路固定资产投资累计同比分别176853月单月固定资产投资同比分别174106水利环保市政水利环保市政业固定资产投资累计同比783月单月投资同比65前值98水利公共设施管理业大市政固定资产投资累计同比分别103773月单月投资同比分别15553电热燃水电力热力燃气及水生产固定资产投资累计同比2233月单月投资同比204前值254图201-3月狭义广义基建投资累计同比88108图211-3月交运水利环保市政投资累计同比8978基础设施建设投资累计同比交通运输仓储和邮政业投资额累计同比基建固定投资不含电力累计同比水利环境和公共设施管理投资额累计同比50电力热力燃气及水的生产投资额累计同比40108602233040208878102000-10-2089-20-30-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图22狭义广义基建投资3月单月同比分别8799图23交运水利环保市政投资3月单月同比8765交通运输仓储和邮政业投资额当月同比基础设施建设投资当月同比水利环境和公共设施管理投资额当月同比基建固定资产投资不含电力当月同比40电力热力燃气及水的生产投资额当月同比60204309965402020100087-10-2087-20-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1731请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表41-3月铁路公路水利市政公用固定资产投资累计同比分别1768510377固定资产投资累计同比2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-06基建固定资产投资不含电力889094898786837471基建固定资产投资1081221151171141121049693交通运输仓储和邮政业899291786360494246铁路1761781821-13-31-24-50-44公路85593723302513-02-02水利环境和公共设施管理业7898103116126128130118107水利管理10330136141148155150145127公共设施管理业77112101116127128131117109电力热力燃气及水的生产和供应业223254193196189178150151151资料来源Wind浙商证券研究所表53月单月铁路公路水利市政公用固定资产投资同比分别17410615553固定资产投资单月同比2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-06基建固定资产投资不含电力8790143106941051429182基建固定资产投资99122104139128163154115120交通运输仓储和邮政业8792227227831329321-12铁路174178-07327123-73192-75-77公路10659198-4365100108-0201水利环境和公共设施管理业6598-1235109116212184181水利管理15530878189194188258151公共设施管理业53112-3023119111222165187电力热力燃气及水的生产和供应业204254171252265342144151241资料来源Wind浙商证券研究所3工业1-3月制造业采矿业固定资产投资累计同比70061-2月规模以上工业企业利润总额累计同比-2291-3月制造业固定资产投资累计同比增长70采矿业固定资产投资累计同比增长063月制造业采矿业固定资产投资单月同比分别62-241-2月规模以上工业企业利润总额累计同比-229较上月下滑189pct延续下滑趋势3月国内PMI指数519环比下降07pct仍处于荣枯线上其中生产指数环比下降21pct至546新订单指数环比下降05pct至536PMI数据整体偏弱图241-3月制造业固定资产投资累计同比70图251-3月采矿业固定资产投资累计同比06制造业固定资产投资累计同比采矿业固定资产投资累计同比503040302070020100601000-10-10-20-30-20资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1831请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图263月制造业固定资产投资当月同比62图273月采矿业固定资产投资当月同比-24采矿业固定资产投资完成额当月同比制造业固定资产投资完成额当月同比70060600500404002062300-240200100-200-40-100-200资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图281-2月规模以上工业企业利润累计同比-229图293月制造业PMI指数519环比下降07pct制造业PMI分指数新订单指数工业企业利润总额累计同比分指数生产指数504060519302050100-22940-1030-20-3020资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所23需求端3月建筑业PMI环比略有上升新订单指数环比下降119pct1景气度3月建筑业PMI环比略有上升新订单指数环比下降119pct3月建筑业商务活动指数656较上月上升54pct其中新订单指数502环比下降119pct企业新签订工程合同量略有减少投入品价格指数544环比下降09pct从业人员指数513环比下降73pct图303月建筑业PMI656同比75pct环比54pct图313月建筑业新订单从业人员指数环比-119-73pct建筑业新订单指数建筑业PMI656PMI建筑业PMI从业人员指数7090建筑业PMI投入品价格指数607054450405051330302010502100-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1931请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2房建截至4月9日大中城市累计供应土地建面纯住宅建面工业类建面同比分别-6-539截至2023年4月9日全国100大中城市累计土地规划建筑面积384亿平方米相较同期减少6从土地用途看住宅类商服类工业类累计土地规划建筑面积同比分别-40-129其中纯住宅累计土地规划建筑面积相较同期减少53表6截至2023年4月9日全国100大中城市累计土地规划建筑面积384亿平方米同比-6供应土地规划建面周度万方年初累计亿方20232022截至2023040920232022YoY建面占比建面占比总建面23131572384100407100-6其中住宅类3883300631610626-40其中住宅2973160461209724-53其中商住综合911501750092100商服类1079602670297-12工业类171599728273258639其他10314801330144-9资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2031请务必阅读正文之后的免责条款部分