事件：公司公告2023年一季报，2023Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.20/0.41/0.20亿元，同比+3.24%/+2724.34%/-48.06%，基本EPS为0.16元，收入基本符合预期，利润略低于预期。
　　华中并表单店及淡季经营拖累收入，但恢复趋势向好。23Q1收入同比+3.24%，主要系Q1淡季放假，单店有所下滑，拆分来看: 1）连锁业务同比+2.23%，其中加盟同比+2.53%，门店环比净增130家至4603家，同比+31.48%，Q1开店近300家超过市场预期，但单店同比-22%左右，下滑幅度较大，主要系达峰后进入淡季放假导致营业天数减少，及华中店并表所致（22年4月），预计华中单店仅为华东的30%，大致测算非华中地区单店同比-12%左右，其中预计1-2月同店同比-15%，3月同比-5%，恢复趋势向好；2）团餐同比+6.90%，去年3月开始承接保供订单导致基数较高，但公司在高基数上仍维持同比增长。展望，4月至今非华中地区单店预计较2021年(单店历史峰值)有3-5%的缺口，但从趋势看有望于Q2达到21年水平。
　　毛利率因成本及规模效应下降，人员投入增加下费用大幅提升，盈利能力承压。2023Q1归母净利率12.84%，同比+12.37pct，主要系投资东鹏带来的公允价值净损益2468万元（22Q1：-5092万元），23Q1扣非归母净利率6.31%，同比-6.23pct，盈利能力承压主要系毛利率下滑及费用率提升，拆分如下：1）23Q1毛利率为24.20%，同比-3.15pct，主要系淡季开工效率低，规模效应减弱，南京工厂投产也带来了折旧的提升，此外猪肉价格提升亦有影响（预计影响300万+）；2）公司新增华中业务及南京工厂，相应人员配置大幅提升、折旧摊销提升，此外股权激励费用预计新增370-380万，导致23Q1总费率同比+5.00pct至14.76%，其中销售/管理/研发/财务费率为7.28%/9.65%/0.86%/-3.02%，同比+2.90pct/+2.29pct/+0.37pct/-0.57pct。
　　盈利预测及投资建议：我们略微调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入为19.62/24.01/28.41亿元，同比+28.7%/+22.3%/+18.3%，归母净利润为2.41/3.16/3.83亿元，同比+8.5%/+31.0%/+21.1%，对应2023年4月19日收盘价，PE估值为33/25/21x，维持“增持”评级。
　　风险提示：外埠市场及收并购门店培育不及预期；原材料价格上涨；区域早餐连锁竞争加剧。