事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入3.2亿元，同比+3.2%，归母净利润0.4亿元，同比+2724.4%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-48.1%。
　　收入增速略有放缓，开店进展较快。渠道端：公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售分别为2.38/0.07/0.69亿元，同比+2.5%/-7.3%/+6.9%，分别占比74.59%/2.09%/21.57%，收入增速放缓，推测主因（1）疫情放开后23年春节期间加盟商返乡，歇业门店数量和歇业时间较长；（2）3月份团餐客户的需求偏弱。门店端：2023Q1年末加盟门店合计4603家（新增294家，减少164家），净增门店130家，其中华东/华南/华北/华中分别净增45/35/14/88家门店；华中区域门店数量增长加快，主要由于部分好礼客门店转变为巴比品牌门店；华东区域闭店数较多，主要由于之前上海疫情影响叠加租金成本高涨。
　　毛利率承压，销售管理费用增多，扣非净利率下滑。2023Q1年公司毛利率为24.2%，同比-3.15pcts，主要系：1）南京工厂折旧费用增加、2）人工成本提高、3）猪肉成本上升。销售费用为7.28%，同比+2.91pcts，主要系公司对武汉新开店的支持奖励费用增加；管理费用率为9.65%，同比+2.29pcts，主要系股权激励费用增加。23Q1公司整体归母净利率达12.84%，同比+12.37pcts，主要系公司间接持有的东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加。扣非后净利率为6.31%，同比-6.23pcts。
　　维持23年开店千家和团餐业务营收占比25%的目标，单店收入有望恢复性增长。一季度开店将近300家，进度快于预期，公司维持23年开店1000家目标不变，完成信心充足。单店收入来看，22年Q2低基数，目前四月环比三月已有恢复性增长，后续随着四代门店升级和中晚餐消费产品的增加，单店收入恢复弹性较大。团餐方面，虽然Q1增长较慢，但是后续公司将加快华北华中等区域团餐业务的扩张，并增加团餐客户部的业务人员，同时南京工厂保障团餐产能，有望达成23年团餐业务营收占比25%的目标。
　　盈利预测：在不考虑公允价值变动收益的情况下，我们预计公司23-25年归母净利润为2.52/3.17/3.94亿元，同比+13.45%/+25.53%/+24.47%。对应当前股价，23-25年PE分别为32X/25X/20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响门店经营、拓店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。