业绩简评
　　公司4.20公告4Q22营收/归母净利润同增50%/52%。1023业绩延续亮眼表现、逆势快增，营收/归母净利润分别为16.2/2.1亿元、同增29%/31%。22年/1023净利率12.8%、12.83%，略有提升。业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙堤/OR表现突出且均实现盈利。
　　经营分析
　　毛利率持续优化，费用控制能力优秀。4022 "2301毛利率70.14%(+0.22PCT).70.03% (+2.46PCT)，主要为线上直营占比提升+大单品策略+高毛利珀莱雅/彩棠(70%+)占比提升。销售费用率保持稳健,4022^ 2301分别为44.77%(-0.23PCT).43.23%(+0.85PCT)。1Q23研发费用率3.2% (+0.81PCT)。
　　线上直营继埃靓丽增长。线上22年同增47.5%,其中直营/分销占比70.4%/20.6%、同增60%/17%;预计23年线上同增30%左右。线下22年同降17.6%，预计23年线下持平。
　　主品牌势龅持埃向上，彩棠表现亮眼, R/悦芙堤趋势向好。22年主品牌营收52.64亿元、同增37.46%，天猫/抖音平台复购率35%/20%左右、客单价280+/300元左右、ROI均在3+、退货率20%/30%左右:大单品占比45%+，三大系列全面开花(双抗/红宝石/源力系列同增200%+/120%+/260%+)。彩棠22年营收5.72亿元、同增132%，23年聚焦强化底妆优势、发力色彩类产品(腮红/口红等)。22年OR营收1.26亿元、同增510%，23年持续加强专业头皮健康护理心智: 22年悦芙堤1.87亿元、同增188%，23年继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护cp组合。
　　董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股(占总股本1.5%/1.5%)，分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，预计市场对减持的敏感度降低。
　　盈利预测、估值与评级
　　持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%,对应23-25年PE分别为46/37/29倍,維持“买.入”评级。
　　风险提示
　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。