事件：公司发布2022年业绩报告及2023Q1业绩预告，2022全年实现收入44.37亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%；实现扣非净利润5.21亿元，同比下降31.81%。2023一季度实现收入7.8-8.0亿元，同比增长38.20%~41.74%；实现归母净利润-0.63~-0.68亿元，同比亏损收窄30.26%~35.39%；实现扣非净利润-0.95~-1.0亿元，同比亏损收窄17.98%-22.08%。
　　Q1增长超预期，中移动订单开始落地。公司Q1收入高速增长主要来自于中移动订单开始落地，目前启明星辰与中移动在需求对接、落地实施、财务核算的合作机制已经基本建立，且已经与中国移动集团及下属20余家公司签署了战略合作协议，全面实现总部-省-市三级深度对接。22年中移动项目金额近4亿，同比增长200%，多个大项目在Q1开始确认收入。同时，此前受疫情影响，公司22Q4部分订单的实施和确认递延到了23Q1，也是Q1收入超预期的重要原因。
　　费用管控合理，降本增效成果显著。公司不断优化内部结构及费用管控，其中22年销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长5.38%、-2.94%、25.59%，整体三费增速放缓至6.74%，降本增效成果显著。同时，公司不断加大研发端的投入，推动新业务板块的快速增长，22年研发费用同比增长11%。
　　中移动将从短、中、长期持续为启明星辰的增长赋能：
　　1）短期：中国移动每年数十亿规模的安全采购将直接带动公司收入及业绩的增厚。在启明星辰成为中国移动安全子公司后，未来在中国移动各类安全产品招标采购的份额有望显著提升。根据此前合作协议，未来三年，双方将合作50个以上的城市安全运营中心，并将启明星辰相关产品、能力和服务纳入到中移动的核心能力及自主产品清单。
　　2）中期：国资云崛起，中国移动携手启明星辰共建数字经济基础设施。从中国移动内部来看，政企业务特别是云业务正在成为增长的主引擎，因此目前中移动对于云业务的重视程度也提升到了前所未有的高度。全年中移动通过为下游提供的信息化及云服务，将撬动50亿左右的安全采购。因此未来启明星辰有望依托中移动庞大的客户资源，为中国移动下游客户输出安全能力，并实现自身业务的加速成长。
　　3）长期：云安全是未来，启明星辰有望借助中国移动的资质背书撬动国内云安全市场。目前国内云安全产业尚处于早期，而启明星辰作为中国移动安全子公司，一方面在能够依托于用户对运营商网络的高度信任，来破冰国内云安全市场；另一方面能够依托于中国移动覆盖全国的基础网络以及边缘数据中心布局，以规避SASE等云安全业务前期的巨大资本开支。目前启明星辰已经与移动云在云安全方面展开合作，未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来巨大的想象空间。
　　投资建议：预计23/24年实现收入59.93/80.73亿元，实现归母净利润10.12/14.02亿元，对应PE分别为31.47/22.71倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；客户拓展不及预期。