受风电行业抢装退潮影响，风电场开工审慎，公司2022年盈利短期承压。但是2022Q4以来，公司业绩迎来边际改善，利润端压力趋缓，盈利能力有望逐步回升。随着新产能稳步释放，产品结构持续优化，公司有望迎来出货量和盈利能力明显提升。基于公司2022年财报，考虑到轴承出货增长进度略慢于预期，我们下调公司2023-24年EPS预测至1.04/1.54元，新增2025年EPS预测为2.18元，给予公司目标价24元（基于2023年23倍PE），维持“增持”评级。
　　▍2022年盈利短期承压，Q4业绩迎来边际改善。公司2022年实现营收19.45亿元（-15.2% YoY），毛利率10.9%（-13.4pcts YoY），归母净利润0.95亿元（-78.6% YoY），业绩下滑主要系受风电行业抢装退潮影响，风电场开工审慎，风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降。公司2022Q4营收5.88亿元（+4.4% YoY，+7.8% QoQ），归母净利润0.38亿元（-63.8% YoY，+171.4% QoQ），毛利率13.2%（+3.56pcts YoY，+5.88pcts QoQ）。2022Q4以来，公司业绩迎来边际改善，利润端压力趋缓，随着2023年风电装机需求回暖，公司盈利能力有望逐步回升。
　　▍法兰业务稳中有进，技术升级顺利推进。公司作为辗制环形锻件和锻制法兰行业龙头公司，是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，现已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。2022年公司风电塔筒法兰等产品收入9.18亿元（-24.0% YoY），毛利率10.25%（-22.8pcts YoY）。2022年公司辗制法兰（含其他辗制锻件）出货7.3万吨（-2.9% YoY），在国内风电装机需求受疫情影响而下滑的情况下，公司出货量保持基本稳定。随着今年风电装机需求回暖，原材料成本回落趋稳，法兰价格逐步提升，预计公司在2023年将迎来盈利修复。此外，公司“年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”加速推进，毛利率高的海上大兆瓦法兰产品将优化产品结构，进一步改善盈利水平。
　　▍轴承业务实现突破，未来盈利贡献可期。公司基于大型锻件技术经验和产业资源，通过募投项目强化快速布局轴承及齿轮箱锻件业务，2022年公司风电轴承产能实现从零到150套/月的突破，子公司恒润传动6MW三排独立变桨轴承也已实现批量生产，目前公司8MW独立变桨轴承也已处于台架试验认证阶段。公司风电轴承等产品2022年营业收入1.12亿元，对应销量981支，在独立变桨广泛应用的大趋势下，随着公司产能逐步释放，公司有望抢占更高市场份额。主轴轴承方面，伴随着公司进口的无软带淬火设备落地，预计2024年将迎来放量，进一步提升公司轴承业务的整体盈利水平。此外，公司预计2023年齿轮加工业务出货3万吨，随着业务的纵向布局和延申，公司未来业绩有望迈上新台阶。
　　▍风险因素：风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；市场竞争加剧；公司新产品客户验证拓展不及预期；公司新产能释放不及预期
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司2022年财报，考虑到轴承出货增长进度略慢于预期，我们下调公司2023-24年净利润预测至4.59/6.79亿元（原预测值为4.69/7.51亿元），新增2025年净利润预测为9.60亿元，对应EPS预测分别为1.04/1.54/2.18元，现价对应PE为20/14/10倍。当前可比公司日月股份、新强联和海力风电2023年平均PE为22倍（基于Wind一致预期），考虑公司在风电法兰行业龙头地位和优势，给予公司2023年23倍PE，对应目标价24元，维持“增持”评级。