2023Q1公司归母净利同比增长49.3%至1.36亿元
　　公司公布2022年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降9.22%，归母净利润4.1亿元，同比下降28.25%；分品类看，猪用疫苗收入9.37亿元，同比下降11.3%，毛利率75.31%，同比下降6.48个百分点，禽用疫苗收入1060.4万元，同比下降6%，宠物疫苗收入675.1万元，同比增长134.9%。
　　2023Q1，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长37.9%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长49.3%，三大单品伪狂苗、腹泻苗、圆环苗收入占比约32%、35%、13%，占比与2022年基本一致；2023Q1，公司腹泻苗收入增速逾50%，伪狂苗增速相对偏低，这应当与去年同期高基数相关。
　　营销活动力度减弱，盈利能力逐步改善
　　2022H1猪价低迷，猪场免疫意愿下降；下半年随着猪价回暖，公司收入和利润逐步改善。分季度看，2022Q1-2023Q1收入分别为2.0亿元、1.9亿元、2.9亿元、3.1亿元、2.8亿元，归母净利润分别为0.9亿元、0.68亿元、1.24亿元、1.26亿元、1.36亿元；毛利率分别为72.95%、72.69%、72.9%、73.61%、77.34%；净利率分别为44.78%、40.41%、41.26%、40.86%、48.45%，利润率的逐步改善应该与公司营销活动力度减少直接相关。
　　持续加大研发投入，新产品推出力保公司中长期发展
　　公司持续加大研发投入，2022年研发费用1亿元，同比增长28.4%。①猪用疫苗方面：2022年完成猪δ冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN2014株）复核试验，即将获得新兽药证书；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1株+AJ1102株+CHNHN2014株），猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株），猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）、猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），猪塞内卡病毒（HB16株）灭活疫苗和猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗（CH17株）7款产品进入初审阶段；获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株），猪支原体肺炎、猪流感(H1N1、H3N2)二联灭活疫苗（XJ03株+HN株+SD株）和猪圆环病毒2型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位疫苗临床批件3项。②禽用疫苗方面：鸡新城疫、禽流感（H9亚型），传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗（La Sota株+HB01株+rVP2+rFiber2），I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）2款产品进入初审阶段；鸡滑液囊支原体病活疫苗获得临床批件，正在进行临床试验，针对当前流行的新城疫（Ⅶ）、禽流感H9亚型开发的细胞悬浮培养二联灭活疫苗已提交临床试验申请。③宠物疫苗方面：提交猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗临床试验申请。
　　短期看，今年1月已经上市的猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗，猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）销售情况较好；中期看，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株），猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗（CH17株），猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株），以上新上市和拟上市疫苗产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。
　　投资建议
　　公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元，同比增长33.8%、22.6%、17.7%，对应归母净利润5.70亿元、7.38亿元、8.57亿元，同比增长39.1%、29.6%、16.1%，对应EPS分别为1.22元、1.58元、1.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
　　

研究报告全文：科前生物TableStockNameRptType688526公司研究公司点评TableTitleQ1净利同比大增493新品助力公司成长主要观点TableRank投资评级买入维持报告日期2023-4-18TableSummary2023Q1公司归母净利同比增长493至136亿元公司公布2022年报和2023年一季报2022年公司实现营业收入收盘价元TableBaseData2832100亿元同比下降922归母净利润41亿元同比下降近12个月最高最低元32015132825分品类看猪用疫苗收入937亿元同比下降113毛总股本百万股466利率7531同比下降648个百分点禽用疫苗收入10604万元流通股本百万股125同比下降6宠物疫苗收入6751万元同比增长1349流通股比例2682023Q1公司实现营业收入28亿元同比增长379实现归母净总市值亿元132利润136亿元同比增长493三大单品伪狂苗腹泻苗圆环苗流通市值亿元354收入占比约323513占比与2022年基本一致2023Q1公司价格与沪深TableChart300走势比较公司腹泻苗收入增速逾50伪狂苗增速相对偏低这应当与去年同期高基数相关营销活动力度减弱盈利能力逐步改善2022H1猪价低迷猪场免疫意愿下降下半年随着猪价回暖公司收入和利润逐步改善分季度看2022Q1-2023Q1收入分别为20亿元19亿元29亿元31亿元28亿元归母净利润分别为09亿元068亿元124亿元126亿元136亿元毛利率分别为7295726972973617734净利率分别为44784041412640864845利润率的逐步改善分析师王莺TableAuthor应该与公司营销活动力度减少直接相关执业证书号S0010520070003持续加大研发投入新产品推出力保公司中长期发展邮箱wangyinghazqcom公司持续加大研发投入年研发费用亿元同比增长20221284猪用疫苗方面2022年完成猪冠状病毒灭活疫苗CHN-HN-2014株复核试验即将获得新兽药证书猪传染性胃肠炎猪流行性腹泻猪冠状病毒三联灭活疫WH-1株AJ1102株CHNHN-相关报告TableCompanyReport2014株猪圆环病毒2型重组杆状病毒猪支原体肺炎二联灭活疫1科前生物688526SH行业领苗KQ株XJ03株猪支原体肺炎副猪嗜血杆菌病二联灭活疫先猪用疫苗企业多款联苗新品助力苗XJ03株MD0322株SH0165株猪伪狂犬病活疫苗HB-98成长2022-11-30株悬浮培养猪瘟猪伪狂犬二联活疫苗C株HB2000株猪塞内卡病毒HB16株灭活疫苗和猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗CH17株7款产品进入初审阶段获得猪流行性腹泻猪轮状病毒二联灭活疫苗HB17株JS01株猪支原体肺炎猪流感H1N1H3N2二联灭活疫苗XJ03株HN株SD株和猪圆环病毒2型猪链球菌病副猪嗜血杆菌病三联亚单位疫苗临床批件3项禽用疫苗方面鸡新城疫禽流感H9亚型传染性法氏囊病禽腺病毒病I群4型四联灭活疫苗LaSota株HB01株rVP2rFiber2I群禽腺病毒灭活疫苗4型HB-2株2款产品进入初审阶段鸡滑液囊支原体病活疫苗获得临床批件正在进行临床试验针对当前流行的新城疫禽流感H9亚型开发的细胞悬浮培养二联灭活疫苗已提交临床试验申请宠物疫苗方面提交敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1科前生物688526猫鼻气管炎猫鼻结膜炎猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗临床试验申请短期看今年1月已经上市的猪圆环病毒2型副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗CH-1a株销售情况较好中期看猪圆环病毒2型重组杆状病毒猪支原体肺炎二联灭活疫苗KQ株XJ03株猪瘟猪伪狂犬二联活疫苗C株HB2000株猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗CH17株猪流行性腹泻猪轮状病毒二联灭活疫苗HB17株JS01株以上新上市和拟上市疫苗产品均有望成为公司重要的收入利润增长点投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业三大单品--伪狂苗腹泻苗圆环苗市场地位稳固新上市的圆副二联苗蓝耳灭活苗拟上市的猪瘟猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点我们预计2023-2025年公司实现营业收入134亿元1643亿元1933亿元同比增长338226177对应归母净利润570亿元738亿元857亿元同比增长391296161对应EPS分别为122元158元184元维持买入评级风险提示疫苗政策变化动物疫病产品研发风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1001134016431933收入同比-92338226177归属母公司净利润410570738857净利润同比-282391296161毛利率736768789789ROE117140154151每股收益元088122158184PE2545231817891541PB299325275233EVEBITDA208316701243996资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1科前生物688526财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2561308838334758营业收入1001134016431933现金456104716762470营业成本264311347408应收账款324334409482营业税金及附加791113其他应收款3445销售费用160192230276预付账款9222529管理费用67748189存货169200223262财务费用-631062其他流动资产1600148214961510资产减值损失-7000非流动资产1830190419641999公允价值变动收益1000长期投资0000投资净收益77810固定资产881902908891营业利润467655848985无形资产60636669营业外收入0000其他非流动资产8899399891039营业外支出0000资产总计4391499357976757利润总额467655848985流动负债624656723826所得税5785110128短期借款132132132132净利润409570738857应付账款196231258303少数股东损益0000其他流动负债296294333391归属母公司净利润410570738857非流动负债268268268268EBITDA4937459501106长期借款140140140140EPS元088122158184其他非流动负债128128128128负债合计8929249901093主要财务比率少数股东权益2222会计年度2022A2023E2024E2025E股本466466466466成长能力资本公积1135113511351135营业收入-92338226177留存收益1896246532034060营业利润-294403296161归属母公司股东权3497406648045661归属于母公司净利-282391296161益负债和股东权益4391499357976757润获利能力毛利率736768789789现金流量表单位百万元净利率409425449443会计年度2022A2023E2024E2025EROE117140154151经营活动现金流424652788952ROIC92133146144净利润410570738857偿债能力折旧摊销988096119资产负债率203185171162财务费用-48131313净负债比率255227206193投资损失-7-7-8-10流动比率411470531576营运资金变动-74-3-51-27速动比率247308380439其他经营现金流530573789884营运能力投资活动现金流-637-48-147-145总资产周转率023027028029资本支出-103-155-155-155应收账款周转率309401401401长期投资-59110000应付账款周转率135135135135其他投资现金流567810每股指标元筹资活动现金流114-13-13-13每股收益088122158184短期借款114000每股经营现金流091140169204长期借款140000每股净资产薄75087210311214普通股增加1000估值比率资本公积增加21000PE2545231817891541其他筹资现金流-162-13-13-13PB299325275233现金净增加额-100591628794EVEBITDA208316701243996资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1科前生物688526分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告