业绩总结：2022年公司实现营业收入10亿元，同比减少9.2%，归母净利润为4.1亿元，同比减少28.3%，扣非后归母净利润为3.8亿元，同比减少31.3%。单四季度实现营收3.1亿元，同比减少3.8%，环比增长7.5%，归母净利润为1.3亿元，同比减少31.8%，环比增长1.4%。一季度公司实现营收2.8亿元，同比增长37.9%，归母净利润为1.4亿元，同比增长49.3%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长47.5%。
　　点评：报告期内公司收入下降主要系因为：1）22年整体养殖景气度较低，公司销售受到影响，同比减少，销售费用同比增长19.4%；2）动物生物制品产业化建设项目陆续转固并投入使用，22年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧项目金额为9311.8万元，同比增长56.1%。故而整体营收、毛利、净利均出现同比下降。23年Q1业绩来看，较22年同期出现明显增长，未来随动保重要性日益增强，公司研发创新进程不止，业绩有望迎来增长。
　　规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司猪伪狂龙头地位稳固。2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病，这使得公司可将不同产品进行组合，提供综合解决方案。且公司产品优势明显，根据年报数据，2021年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额为34.5%，位列第一。产品优质，拥有明显毒株优势，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株），疫苗适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖，在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一。
　　研发支撑快速成长。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等，并积极与高等院校和科研院所开展合作，研发过程共同参与，成果共享。22年公司投入研发费用1亿元，同比增长28.4%，报告期内公司共获得传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M株），猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪伪狂犬病毒gB蛋白阻断ELISA抗体检测试剂盒新兽药证书3项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）产品批准文号；获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）等临床批件4项；申请发明专利20件，授权发明专利18件。营销方面公司秉持以客户为导向的信念，坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径，拥有营销服务人才团队，且设立诊断中心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.3元、1.7元、2.06元，对应动态PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月18日买入维持证券研究报告2022年报点评当前价2584元科前生物688526农林牧渔目标价元6个月Q1业绩同比高增研发创新推动成长投资要点西南证券研究发展中心28979业绩总结2022年公司实现营业收入10亿元同比减少92归母净利润为TableSummary41亿元同比减少283扣非后归母净利润为38亿元同比减少313TableAuthor分析师徐卿单四季度实现营收31亿元同比减少38环比增长75归母净利润为执业证号S125051812000113亿元同比减少318环比增长14一季度公司实现营收28亿元电话021-68415832同比增长379归母净利润为14亿元同比增长493扣非后归母净利邮箱xuqswsccomcn润13亿元同比增长475分析师刘佳宜点评报告期内公司收入下降主要系因为122年整体养殖景气度较低公司销售受到影响同比减少销售费用同比增长1942动物生物制品产业化执业证号S1250522100003建设项目陆续转固并投入使用22年固定资产折旧油气资产折耗生产性生电话021-68415832邮箱liujyswsccomcn物资产折旧项目金额为93118万元同比增长561故而整体营收毛利净利均出现同比下降23年Q1业绩来看较22年同期出现明显增长未来随动保重要性日益增强公司研发创新进程不止业绩有望迎来增长TableQuotePic相对指数表现规模养殖场占比提升动保重视程度提高公司猪伪狂龙头地位稳固2022年全国生猪出栏7亿头十家上市生猪养殖企业出栏量合计达12亿头占比达40科前生物沪深30017左右相较于21年提升3个百分点另一方面新版GMP正式实施提高20兽药行业准入门槛淘汰落后产能22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象养殖企业需进一步提高防疫水平重视生物安全防护公司猪用0疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病这使得公司可将不同产品进行组合提供综合解决方案且公司产品优势明显根据年报数据2021年公司-20猪用伪狂犬疫苗市场份额为345位列第一产品优质拥有明显毒株优势-40采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗HB9822-0722-1222-0522-0622-0822-0922-1022-1123-0123-0223-03株和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗HB2000株疫苗适应性与免疫原性更22-04强更适用于我国本土生猪养殖在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗是数据来源Wind国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业系列产品常年保持市占率第一基础数据研发支撑快速成长公司坚持创新引领企业发展的理念建立多样技术平台总股本TableBaseData亿股466包括病原学与流行病学研究技术平台基因编辑技术平台等并积极与高等院流通股亿股校和科研院所开展合作研发过程共同参与成果共享22年公司投入研发费A125周内股价区间元用1亿元同比增长284报告期内公司共获得传染性胸膜肺炎基因缺失活521513-3200总市值亿元疫苗APP-HB-04M株猪圆环病毒2型副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪135伪狂犬病毒gB蛋白阻断ELISA抗体检测试剂盒新兽药证书3项获得猪繁殖总资产亿元4672每股净资产元779与呼吸综合征灭活疫苗CH-1a株产品批准文号获得猪流行性腹泻猪轮状病毒二联灭活疫苗HB17株JS01株等临床批件4项申请发明专利20件授权发明专利18件营销方面公司秉持以客户为导向的信念坚持直销相关研究经销两相结合的体系拓展服务半径拥有营销服务人才团队且设立诊断中1TableReport科前生物688526Q3业绩环比改善心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性科研创新驱动长远发展2022-10-30盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为13元17元206元2科前生物688526短期业绩承压研对应动态PE分别为201513倍维持买入评级发创新推动成长2022-08-29风险提示养殖端突发疫病下游需求不及预期研发进度不及预期等风险3科前生物688526SH动保需求或迎指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E提升非强免龙头蓄势待发营业收入百万元1001271247321613381935392022-05-23增长率-9222457293519964科前生物688526SH短期业绩承压归属母公司净利润百万元40952604097928196253非强免龙头静待机遇2022-04-19增长率-28254751312421415科前生物688526养殖盈利能力或每股收益EPS元088130170206迎修复非强免龙头长期向好净资产收益率ROE11691501168817502021-10-27PE29199152125PB344300257219数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1科前生物6885262022年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入100127124732161338193539净利润40915603547920996166营业成本26423237392871332591折旧与摊销9695569556955695营业税金及附加6737019561178财务费用-6343808263067销售费用15988149681936123225资产减值损失-738700700700管理费用6683149682097426128经营营运资本变动-6465-12162-11734-9023财务费用-6343808263067其他5307883-1215-1564资产减值损失-738700700700经营活动现金流净额42371562787291892041投资收益665700700700资本支出-355000000000公允价值变动损益144000000000其他-6335884933700700其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-6371384933700700营业利润466716954991072110350短期借款11358-13160000000其他非经营损益-011007005006长期借款14011000000000利润总额466616955691077110355股权融资2158000000000所得税574692021186714190支付股利-8838-8190-12082-15856净利润40915603547920996166其他-7336-873-263-067少数股东损益-037-055-072-087筹资活动现金流净额11352-22224-12344-15924归属母公司股东净利润40952604097928196253现金流量净额-99891189886127376818资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金45607164595225868302686成长能力应收和预付款项41813423425836171783销售收入增长率-922245729351996存货16940151001834920806营业利润增长率-2939490230952117其他流动资产151730674836748367483净利润增长率-2830475131242141长期股权投资000000000000EBITDA增长率-2408520327581967投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程89759843017884373384毛利率7361809782208316无形资产和开发支出6322608558485611三费率1631246525162553其他非流动资产86892868928689286892净利率4086483949104969资产总计439064466799541645628645ROE1169150116881750短期借款13160000000000ROA932129314621530应付和预收款项33046326163921645035ROIC2893474255576092长期借款14011140111401114011EBITDA销售收入4996609760145999其他负债28945181071922520097营运能力负债合计89163647347245279143总资产周转率025028032033股本46621466214662146621固定资产周转率143146202260资本公积113513113513113513113513应收账款周转率324382409378留存收益189673241891309090389487存货周转率188148171166归属母公司股东权益349695401913469112549509销售商品提供劳务收到现金营业收入9324少数股东权益207152080-007资本结构股东权益合计349901402065469193549502资产负债率2031138713381259负债和股东权益合计439064466799541645628645带息债务总负债3047216419341770流动比率411763810884业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率383723770844EBITDA500237605297029116112股利支付率2158135615241647PE2942199415201252每股指标PB344300257219每股收益088130170206PS1203966747622每股净资产75086210061179EVEBITDA20631183864656每股经营现金091121156197股息率073068100132每股股利019018026034数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2科前生物6885262022年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您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