美国经济转弱，黄金冲破两千
　　进入2023年，美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却，除了就业市场仍然景气之外，从消费到通胀，都呈现出由强转弱的态势。在美国经济衰退迹象显露的背景下，衰退交易成为4月以来国际市场主旋律，作为美国经济衰退最受益的品类之一，黄金成为资金追捧对象，国际金价从3月初的1800美元/盎司飙升至4月中下旬的2000美元/盎司以上。
　　金价脱锚，短期回落后或将再迎主升
　　按照传统框架，国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的，这种对应关系在过去十多年非常稳定，也成为了市场对金价研判的主体框架。但这种稳定的对应关系在2023年3-4月开始出现了一些微妙的变化。
　　按照1%的10年期美债实际利率水平，可以发现在2010-2020这十年间，国际金价基本在1250美元/盎司左右，两者对应关系非常稳定。当前美债实际利率也处于1%的水平，但国际金价却已突破2000美元/盎司的关口，远超过去十多年所对应的1250美元/盎司水平，显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象。当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20年的最大水平，即使与2008年金融危机爆发阶段比较也明显超过。
　　金价脱锚，显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任，这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕，以及滞胀时期都发生过。美元最终通过放弃与黄金比价，以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用。现下，美元的货币信用也同样开始受到质疑。
　　关注黄金ETF与股市相关机会
　　对美联储而言，此轮抗通胀有着特殊的意义，是一次决定美元信用前景的行动。从当前美国经济各方面来看，就业虽然景气，但内部分化明显，且已有冲击消费端的迹象；通胀虽然回落不少，但在距离2%目标位仍较远的5%水平左右，无论是核心通胀，还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性，且以有色、能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨，显示通胀后续的下行难言顺畅；金融市场近期虽然维持偏稳格局，但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气，随着消费开始出现颓势，通胀黏性提升，金融市场仍存有较大的不稳定性。
　　未来美联储将面临稳就业、防风险、抗通胀多重任务，一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害。尽管这不能说是必然结果，但其发生的可能性不容低估。在这样的背景下，投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的。具体来看，通过黄金ETF与黄金股进行配置是低交易成本、高投资效率的不错选择。
　　风险提示：
　　1）美国通胀回落超预期；2）美国经济韧性超预期；3）地缘局势缓和超预期；4）美联储货币紧缩程度超预期。
　　

研究报告全文：策略配置策2023年04月19日略报告策略动态跟踪报告金价脱锚联储困局下的金牛证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号美国经济转弱黄金冲破两千策S1060519090003进入2023年美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却除了就业市场仍然景略BQL518XUEWEI092pingancomcn气之外从消费到通胀都呈现出由强转弱的态势在美国经济衰退迹象显露的动魏伟投资咨询资格编号背景下衰退交易成为4月以来国际市场主旋律作为美国经济衰退最受益的品态S1060513060001类之一黄金成为资金追捧对象国际金价从3月初的1800美元盎司飙升至4BOT313月中下旬的2000美元盎司以上跟WEIWEI170pingancomcn金价脱锚短期回落后或将再迎主升踪按照传统框架国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的这种对应关报系在过去十多年非常稳定也成为了市场对金价研判的主体框架但这种稳定的告对应关系在2023年3-4月开始出现了一些微妙的变化按照1的10年期美债实际利率水平可以发现在2010-2020这十年间国际金价基本在1250美元盎司左右两者对应关系非常稳定当前美债实际利率也处于1的水平但国际金价却已突破2000美元盎司的关口远超过去十多年所对应的1250美元盎司水平显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20年的最大水平即使与2008年金融危机爆发阶段比较也明显超过金价脱锚显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕以及滞胀时期都发生过美元最终通过放弃证与黄金比价以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用现下券美元的货币信用也同样开始受到质疑研究关注黄金ETF与股市相关机会报对美联储而言此轮抗通胀有着特殊的意义是一次决定美元信用前景的行动从当前美国经济各方面来看就业虽然景气但内部分化明显且已有冲击消费告端的迹象通胀虽然回落不少但在距离2目标位仍较远的5水平左右无论是核心通胀还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性且以有色能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨显示通胀后续的下行难言顺畅金融市场近期虽然维持偏稳格局但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气随着消费开始出现颓势通胀黏性提升金融市场仍存有较大的不稳定性未来美联储将面临稳就业防风险抗通胀多重任务一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害尽管这不能说是必然结果但其发生的可能性不容低估在这样的背景下投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的具体来看通过黄金ETF与黄金股进行配置是低交易成本高投资效率的不错选择风险提示1美国通胀回落超预期2美国经济韧性超预期3地缘局势缓和超预期4美联储货币紧缩程度超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略动态跟踪报告一美国经济转弱黄金冲破两千进入2023年美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却除了就业市场仍然景气之外从消费到通胀都呈现出由强转弱的态势在这样的背景下美国经济衰退预期升温伴随着美债利率的显著回落国际黄金价格迎来强势并强势冲破2000美元盎司大关并带动股市相关标的大涨成为市场焦点具体来看美国就业市场虽然热度不及年初但非农新增就业人数仍在单月20万人以上失业率也持续底部徘徊劳动力参与率接近疫情前的水平都显示出美国就业市场仍处于景气区间但是就业是一个滞后指标且在不同地区行业收入层次之间存在显著差异从通胀水平看美国CPI同比已经回到5的水平附近且非农就业时薪增速也回落至4-5之间PMI彰显的经济景气度也回到了荣枯线以下零售销售环比也在3月跌至-10的水平在美国经济衰退迹象显露的背景下衰退交易成为4月以来国际市场主旋律作为美国经济衰退最受益的品类之一黄金成为资金追捧对象国际金价从3月初的1800美元盎司飙升至4月中下旬的2000美元盎司以上图表1美国非农新增就业数据图表2美国失业率与劳动力参与率走势120017失业率66美国新增非农就业人数千人劳动力参与率右10001565138006411600639624007200561036010-0110-1111-0912-0717-0718-0519-0320-0113-0514-0315-0115-1116-0920-1121-0922-0721-0121-0521-0922-0123-0321-0721-1122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-03资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所图表3美国非农员工时薪增速图表4美国ISM制造业与非制造业PMI走势9美国私人非农企业全部员工平均时薪同比ISM制造业PMIISM非制造业PMI87577066556055450345240115-0115-0717-0117-0719-0721-0722-0116-0116-0718-0118-0719-0120-0120-0721-0122-0723-0108-1211-0912-0815-0518-0219-0121-1022-0910-1013-0714-0616-0417-0319-1220-1109-11资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26策略动态跟踪报告图表5美国CPI与核心CPI同比走势图表6美国零售销售同比与环比增速美零售销售额季调同比美国CPI当月同比美零售销售额季调环比右美国核心CPI当月同比美零售销售额机动车及零部件除外季调环比右1005015804010603040520200001020052105210721092111220122032205220722092211230123032101210310-0110-1111-0912-0713-0514-0315-0115-1116-0917-0718-0519-0320-0120-1121-0922-07资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所二金价脱锚短期回落后或将再迎主升按照传统框架国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的这种对应关系在过去十多年非常稳定也成为了市场对金价研判的主体框架但这种稳定的对应关系在2023年3-4月开始出现了一些微妙的变化按照1的10年期美债实际利率水平可以发现在2010-2020这十年间国际金价基本在1250美元盎司左右两者对应关系非常稳定这也表明金价针对美债实际利率的弹性很稳定令人关注的是当前美债实际利率也处于1的水平但国际金价却已突破2000美元盎司的关口远超过去十多年所对应的1250美元盎司水平显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象图表7国际黄金现价与10Y美债实际利率的传统相反走势美国国债实际收益率10年期伦敦现货黄金以美元计价美元盎司右352500302520002015150010051000000550010150200920102017201820192020200420052006200720082011201220132014201520162021202220232003资料来源WIND平安证券研究所如果我们把视角放到近二十年可以发现近期发生的金价脱锚的现象在2008年也发生过一次为了比较方便我们对请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36策略动态跟踪报告10年期美债实际利率进行一些处理将2-10Y美债实际利率作为一个新指标并与国际金价进行对比可以发现当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20年的最大水平即使与2008年金融危机爆发阶段比较也明显超过金价脱锚显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕以及滞胀时期都发生过美元最终通过放弃与黄金比价以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用现下美元的货币信用也同样开始受到质疑从沙特伊朗阿联酋等中东产油国俄罗斯印度巴西和我国的双边或多边贸易来看已有明显的去美元趋势甚至法国在与我国签署购买船舶的协议中也将采取人民币交易近期作为美国传统后花园的拉美大国巴西总统卢拉也表达了对美元的质疑结合当下国际金融形势的变化金价脱锚的趋势有可能在未来一段时间继续演绎特别是联储目前处于抗通胀与防风险的两难之中一旦抗通胀失败金价脱锚趋势将明显增强图表8国际黄金现价与10Y美债实际利率的传统相反走势2-10年期美债实际收益率差值伦敦现货黄金以美元计价美元盎司右3522003025170020151200100570000052001015-300200420062007200920102016201820192020202120222005200820112012201320142015201720232003资料来源WIND平安证券研究所三关注黄金ETF与股市相关机会对美联储而言此轮抗通胀有着特殊的意义是一次决定美元信用前景的行动从当前美国经济各方面来看就业虽然景气但内部分化明显且已有冲击消费端的迹象通胀虽然回落不少但在距离2目标位仍较远的5水平左右无论是核心通胀还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性且以有色能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨显示通胀后续的下行难言顺畅金融市场近期虽然维持偏稳格局但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气随着消费开始出现颓势通胀黏性提升金融市场仍存有较大的不稳定性所以在未来几个月里面美联储面临的稳就业防风险抗通胀多重任务异常艰巨一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害尽管这不能说是必然结果但其发生的可能性不容低估在这样的背景下投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的具体来看通过黄金ETF与黄金股进行配置是低交易成本高投资效率的不错选择请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46策略动态跟踪报告图表9美国PCE通胀与核心通胀走势美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比8765432101207-0608-0409-0710-0510-1011-0812-0612-1113-0914-1215-1017-0117-1119-0219-1221-0322-0107-0107-1108-0909-0209-1211-0312-0113-0414-0214-0715-0516-0316-0817-0618-0418-0919-0720-0520-1021-0822-0622-11资料来源WIND平安证券研究所四风险提示1美国通胀回落超预期2美国经济韧性超预期3地缘局势缓和超预期4美联储货币紧缩程度超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资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