核心观点
　　公司23Q1营收增长21%，预计线上增长85%、线下恢复稳健增长；23Q1业绩增长亮眼，得益于产品结构优化和电商毛利率继续改善，23Q1净利率15.4%/+2.6pct。全年来看，公司渠道端线上有望延续高增、线下渠道继续开拓，产品端聚焦大健康系列推新，高端产品占比提升有望带动盈利能力继续向好。
　　事件
　　公司发布2023年一季报：2023Q1营收5.23亿元/+21.0%，归母净利润8012.9万元/+44.6%，扣非归母净利润7466.0万元/+37.3%；经营活动现金流净额1.10亿元/+502.4%，EPS（基本）为0.19元/股，同比+46.2%，ROE加权为6.07%/+1.6pct。
　　简评
　　23Q1业绩增长亮眼，线上持续高增。公司Q1营收同比+21.0%，环比+8.3%，主要得益于公司电商渠道高增和线下稳步增长。
　　（1）分产品，预计Q1卫生巾同比+25%，纸尿裤、ODM业务个位数下滑。公司卫生巾自主品牌自由点销售亮眼，主要得益于品牌力进一步提升以及裤型卫生巾、大健康产品等销售良好；
　　（2）分渠道，预计Q1线上收入同比+85%，其中天猫官方旗舰店收入+50%，抖音等新渠道快速放量中、预计抖音渠道Q1增长约180%；线下经销业务预计增长23%，主要得益于公司积极优化经销商、拓展O2O&便利店等新零售渠道，并加快外围区域市场开拓；KA渠道收入同比有所下滑主要系去年同期步步高高基数影响，剔除步步高预计同比持平；
　　（3）分区域，预计川渝核、云贵陕核心区域增速逐步改善，分别+12%、+21%，外围区域受步步高高基数影响预计个位数下滑。
　　产品升级带动盈利持续提升，23Q1净利率创下近2年新高。23Q1公司毛利率46.86%/+2.1pct、环比持平，主要得益于产品结构变化（预计高端产品有机纯棉、敏感肌系列产品占比超10%）以及渠道费用投入产出效率更高，预计电商渠道毛利率稳步提升中。费用端，23Q1销售、管理、研发费用率分别为22.8%、3.9%、2.5%，分别同比+1.13、-0.64、-0.81pct，公司净利率15.4%/+2.6pct、环比+2.76pct。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收20.22、24.57、29.53亿元，同增25.4%、21.5%、20.2%；归母净利润分别为2.43、3.04、3.75亿元，同比变动29.7%、25.0%、23.4%；对应最新PE分别为34.5x、27.6x、22.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　电商渠道增长不及预期：公司2020年以来注重电商渠道结构调整，布局天猫、京东、抖音等全渠道，实现收入快速增长，未来面临传统电商渠道流量下行、抖快等直播电商发展不及预期等风险。
　　外围省份开拓不及预期：公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓，目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额，但外围省份作为新开拓区域，面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。
　　原材料价格波动：公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒毛浆等，原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评个护用品23Q1业绩亮眼电商高增盈利百亚股份003006SZ能力持续提升核心观点维持买入叶乐公司营收增长预计线上增长线下恢复稳健23Q12185yelecsccomcn增长23Q1业绩增长亮眼得益于产品结构优化和电商毛利18521081258率继续改善23Q1净利率15426pct全年来看公司渠编号道端线上有望延续高增线下渠道继续开拓产品端聚焦大健SACs1440519030001康系列推新高端产品占比提升有望带动盈利能力继续向好SFC编号BOT812黄杨璐事件huangyanglucsccomcnSAC编号s1440521100001公司发布2023年一季报2023Q1营收523亿元210归发布日期2023年04月18日母净利润万元扣非归母净利润万元8012944674660当前股价1937元373经营活动现金流净额110亿元5024EPS基本主要数据为019元股同比462ROE加权为60716pct股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月919783398637392529258212月最高最低价元200184323Q1业绩增长亮眼线上持续高增公司Q1营收同比210总股本万股环比83主要得益于公司电商渠道高增和线下稳步增长4303303流通A股万股21561781分产品预计Q1卫生巾同比25纸尿裤ODM业务个总市值亿元8370位数下滑公司卫生巾自主品牌自由点销售亮眼主要得益于流通市值亿元4194品牌力进一步提升以及裤型卫生巾大健康产品等销售良好近3月日均成交量万426762分渠道预计Q1线上收入同比85其中天猫官方旗舰主要股东店收入50抖音等新渠道快速放量中预计抖音渠道Q1增重庆复元商贸有限公司4120长约180线下经销业务预计增长23主要得益于公司积极优化经销商拓展O2O便利店等新零售渠道并加快外围区股价表现域市场开拓KA渠道收入同比有所下滑主要系去年同期步步59高高基数影响剔除步步高预计同比持平-413分区域预计川渝核云贵陕核心区域增速逐步改善2022392022792022119202339分别1221外围区域受步步高高基数影响预计个位数下百亚股份深证成指滑相关研究报告产品升级带动盈利持续提升23Q1净利率创下近2年新高中信建投轻工纺服及教育百亚23Q1公司毛利率468621pct环比持平主要得益于产2023-01-18股份00300622Q4电商销售亮眼品结构变化预计高端产品有机纯棉敏感肌系列产品占比超盈利环比修复中信建投轻工纺服及教育百亚10以及渠道费用投入产出效率更高预计电商渠道毛利率2022-10-25股份003006Q3收入业绩恢复增稳步提升中费用端23Q1销售管理研发费用率分别为长电商表现亮眼2283925分别同比113-064-081pct公司中信建投轻工纺服及教育百亚2022-08-14股份003006电商外围区域收入净利率15426pct环比276pct靓丽营销费用投放增加本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明百亚股份A股公司简评报告盈利预测预计公司2023-2025年实现营收202224572953亿元同增254215202归母净利润分别为243304375亿元同比变动297250234对应最新PE分别为345x276x223x维持买入评级风险提示电商渠道增长不及预期公司2020年以来注重电商渠道结构调整布局天猫京东抖音等全渠道实现收入快速增长未来面临传统电商渠道流量下行抖快等直播电商发展不及预期等风险外围省份开拓不及预期公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓目前核心川渝云贵陕地区实现较高市场份额但外围省份作为新开拓区域面临地区品牌和国际品牌的竞争压力原材料价格波动公司原材料主要为无纺布高分子材料绒毛浆等原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响请参阅最后一页的重要声明1百亚股份A股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9171090145919702605营业收入14631612202224572953现金2593025659631470营业成本809885109313161570应收票据及应收账款合计146207260316380营业税金及附加1415192327其他应收款818222733销售费用279395490592707预付账款722273340管理费用756285106130存货162178220265316研发费用5144637692其他流动资产335363364365366财务费用-3-4-2-3-4非流动资产636642577473329资产减值损失-2-8-6-8-11长期投资2019191818信用减值损失-1-4-6-7-8固定资产452448356276159其他收益99788无形资产6666595651公允价值变动收益-1-2000其他非流动资产99109143122102投资净收益13710910资产总计15531732203624422935资产处置收益-10-1-1-1流动负债330442504608726营业利润255217279348429短期借款00000营业外收入11111应付票据及应付账款合计164188229275328营业外支出15555其他流动负债166254275332398利润总额255212275344425非流动负债89999所得税3125334151长期借款10000净利润224187242303374其他非流动负债89999少数股东损益-40-1-1-1负债合计339451513617735归属母公司净利润228187243304375少数股东权益110-1-1EBITDA296260448555674股本428430430430430EPS元053044056071087资本公积250278278278278留存收益53557281511191493主要财务比率归属母公司股东权益12131280152318262201会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益15531732203624422935成长能力营业收入16971019254421522017营业利润2015-1517290924642312归属于母公司净利润2489-1783296825012339现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率44714511459446444682经营活动现金流197234364499606净利率15581162120112361269净利润224187242303374ROE18791463159516631702折旧摊销4451174214253ROIC36082471324139215152财务费用-3-4-2-3-4偿债能力投资损失-13-7-10-9-10资产负债率21822605252025252504营运资金变动-64-8-44-9-10净负债比率-2124-2356-3709-5275-6685其他经营现金流915333流动比率277247289324359投资活动现金流-58-74-102-104-103速动比率225200239274309资本支出12027110110110营运能力长期投资63-45000总资产周转率094093099101101其他投资现金流-241-55-212-214-213应收账款周转率1002873873873873筹资活动现金流-129-116134应付账款周转率492471478478478短期借款00000每股指标元长期借款1-1000每股收益最新摊薄053044056071087其他筹资现金流-130-116234每股经营现金流最新摊薄046054085116141现金净增加额1044263398507每股净资产最新摊薄282297354424511估值比率PE36724469344627572234PB690654550458380EVEBITDA24412087170213091011数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2百亚股份A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰美护家居造纸包装教育新型烟草等消费服务产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn黄杨璐中信建投证券轻工纺服教育行业分析师同济大学金融学硕士专注于家居黄金珠宝教育人力医美个护等消费服务产业研究年证券从业经验4请参阅最后一页的重要声明3百亚股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未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