核心观点：
　　4月18日，公司公布2022年年报，实现营收60.20亿元（+16.96%）；归母净利润5.55亿元（+13.59%），扣非归母净利润5.04亿元（+11.37%）。
　　营收盈利稳步增长。报告期内公司营收和盈利稳步增长，一方面是由于公司紧跟前沿技术，抢抓订单，另一方面在于系统优化内部资源配置，持续提升交付履约能力。分业务来看，连接器及组件、电机、继电器、光通信器件营收分别同比增长16.66%/18.00%/11.07%/3.43%，电机业务增速较快的原因是子公司贵州林泉拓展新市场和加快新产品开发，以及报告期内公司完成深圳航天电机和深圳斯玛尔特微电机的股权并购。费用端，期间费用率为20.66%（+0.69pct），销售费用同比增长29.54%，主要因持续拓展新市场营销支出增加；研发费用6.25亿元，同比增长21.01%，占营收10.38%，主要因公司持续加大高速传输互连和射频微波互连等领域研究投入。资产端，报告期末合同负债1.66亿元（-49.23%），主要系预付货款较年初减少所致。公司产能建设正处于快速爬坡期，21年14.22亿元募投资金净额已累计投入8.56亿元，项目达到预定可使用状态为2023年底。2022年底公司首次实施股权激励，彰显公司后续发展信心，有助于持续激发经营活力。
　　盈利预测与投资建议：考虑装备现代化及高端民用市场前景，结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础、在军用连接器、微特电机的细分领域龙头地位，以及其智能化降本、系统化增利等，考虑可比公司估值水平，我们预计23/24/25年EPS分别为1.78/2.48/3.26元/股，结合可比公司估值，给予应公司23年45倍的PE估值，对应合理价值80.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示:装备需求及交付低预期，政策调整，价格波动等。

研究报告全文：TablePage年报点评军工电子证券研究报告835535航天电器TableTitle002025SZ公司评级TableInvest买入当前价格6080元营收盈利稳步增长军用连接器龙头成长可期合理价值8024元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-18核心观点4月18日公司公布2022年年报实现营收6020亿元1696相对市场TablePicQuote表现归母净利润555亿元1359扣非归母净利润504亿元113733营收盈利稳步增长报告期内公司营收和盈利稳步增长一方面是由于23公司紧跟前沿技术抢抓订单另一方面在于系统优化内部资源配置13持续提升交付履约能力分业务来看连接器及组件电机继电器40422062208221022122202230423光通信器件营收分别同比增长166618001107343电机业-6务增速较快的原因是子公司贵州林泉拓展新市场和加快新产品开发以-16及报告期内公司完成深圳航天电机和深圳斯玛尔特微电机的股权并购航天电器沪深300费用端期间费用率为销售费用同比增长2066069pct2954主要因持续拓展新市场营销支出增加研发费用625亿元同比增长分析师TableAuthor孟祥杰2101占营收1038主要因公司持续加大高速传输互连和射频微SAC执证号S0260521040002波互连等领域研究投入资产端报告期末合同负债166亿元-SFCCENoBRF2754923主要系预付货款较年初减少所致公司产能建设正处于快速010-59136693爬坡期21年1422亿元募投资金净额已累计投入856亿元项目达mengxiangjiegfcomcn到预定可使用状态为2023年底2022年底公司首次实施股权激励分析师邱净博彰显公司后续发展信心有助于持续激发经营活力SAC执证号S0260522120005盈利预测与投资建议考虑装备现代化及高端民用市场前景结合公司010-59136693在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础在军用连接qiujingbogfcomcn器微特电机的细分领域龙头地位以及其智能化降本系统化增利等分析师吴坤其考虑可比公司估值水平我们预计232425年EPS分别为SAC执证号S0260522120001178248326元股结合可比公司估值给予应公司23年45倍的SFCCENoBRT139PE估值对应合理价值8024元股维持买入评级010-59136693风险提示装备需求及交付低预期政策调整价格波动等wukunqigfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableDocReport营业收入百万元514760207225881310609相关研究增长率220170200220204航天电器002025SZ首2022-11-18EBITDA百万元800872118115802012次授予股权激励军用连接归母净利润百万元48955580711241474器龙头成长可期增长率128136453393311航天电器002025SZ产2022-08-26EPS元股108123178248326能持续释放连接器龙头稳市盈率x77715399341024481867ROE9398124148162增向好发展EVEBITDAx44363195211215321154数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText航天电器年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产80258486101201220614803经营活动现金流83517985610821378货币资金25482188265233954408净利润56765194313141723应收及预付43085022586469198205折旧摊销181195221243265存货10111046128714751666营运资金变动49-726-325-490-619其他流动资产158231317417523其它385817148非流动资产12971482167117831900投资活动现金流-594-356-407-353-380长期股权投资00000资本支出-580-336-408-353-380固定资产10041120132914631596投资变动-14-20000在建工程5273625044其他00000无形资产9492898785筹资活动现金流1444-169151515其他长期资产148197191183175银行借款40000资产总计93229968117911398916703股权融资14220000流动负债29323008386847345708其他17-169151515短期借款00000现金净增加额1682-3414647431013应付及预收24652718344942465116期初现金余额7992480218826523395其他流动负债467291419488591期末现金余额24802139265233954408非流动负债302383398413428长期借款00000应付债券00000其他非流动负债302383398413428负债合计32353391426651466135股本453453453453453资本公积19141816181618161816主要财务比率留存收益28363322413352616736至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益52785683649576229098成长能力少数股东权益810894103012201470营业收入增长220170200220204负债和股东权益93229968117911398916703营业利润增长98160444394312归母净利润增长128136453393311获利能力利润表单位百万元毛利率324330342351360至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110108131149162营业收入514760207225881310609ROE9398124148162营业成本34804033475157186791ROIC9394116138151营业税金及附加3145546680偿债能力销售费用117152181219263资产负债率347340362368367管理费用401499578661774净负债比率531516567582581研发费用516625701811955流动比率274282262258259财务费用-7-32-10-17-29速动比率236244225223227资产减值损失-42-36-20-17-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率055060061063064投资净收益00000应收账款周转率293329351354358营业利润611709102314261871存货周转率509576562597637营业外收支9-2222每股指标元利润总额620707102514281873每股收益108123178248326所得税525582114150每股经营现金流20223净利润56765194313141723每股净资产11661256143516842010少数股东损益7896136190250估值比率归属母公司净利润48955580711241474PE77715399341024481867EBITDA800872118115802012PB720528424361303EPS元108123178248326EVEBITDA44363195211215321154识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText航天电器年报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText航天电器年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出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