事件概述
　　公司2022年实现营业收入132.02亿元，同比+10.38%；归母净利润3.52亿元，同比+54.51%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+58.32%；每股收益0.125元，同比+54.32%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）。
　　分析判断:
　　量价齐升，华北基地市场表现稳健
　　2022年由于疫情扰动，啤酒行业消费需求受到一定影响，但燕京啤酒产品端加快产品结构提升，完善高端化产品矩阵，营销端持续开展全链路营销，推进营销改革，发力线上线下全渠道，取得良好效果。公司2022年销售实现量价齐升，收入同比+10.38%，其中高端大单品U8销量39万千升，同比增长超50%。
　　拆分量价来看，公司2022年实现啤酒销量377.02万千升，同比+4.12%，对应吨价3231.64元，同比+4.56%。分产品类别来看，公司中高档产品/普通产品分别实现营收76.6/45.2亿元，分别同比+13.77%/+1.54%，中高档产品增速显著高于其他类别。分区域来看，公司华北/华东/华南/华中/西北收入分别同比+16.94%/+10.32%/-3.77%/+22.53%/+14.28%，对应公司华北/华东/华南/华中/西北占总营收比例分别为52.38%/6.81%/27.20%/9.18%/4.43%。公司华北基地市场表现稳健，优势地位巩固，占比第二大的华南市场营收略有下滑，主因其在华南市场的主要子品牌漓泉营收同比小幅下滑。我们认为公司在华北基地市场地位稳固，华南市场虽略有下滑但在广西基地市场优势依然明显，未来华中等地区有望为公司发展提供业绩增量。
　　成本压力有望趋缓，经营效率持续提升
　　公司2022年毛利率与归母净利率分别为37.4%和2.7%，分别较去年同期-1.0pct和+0.76pct。成本端来看，由于原材料价格大幅上涨，虽然我们认为公司通过招标集中采购等方式对冲成本端压力，但仍受到一定影响。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.4%/10.7%/1.8%/-1.2%，分别同比去年-0.66/-1.32/+0.04/-0.17pct。我们认为公司销售费用率降低主因公司对销售人员薪酬进行市场化考核，同时加强运营管理，销售效率提升；管理费用率降低主因公司积极推动组织变革，加强对分子公司负责人及经理层成员的管理，实现提质增效。我们预计未来随着原材料成本压力边际改善，公司经营改革进一步推进，公司利润弹性有望进一步得到释放。
　　行业复苏+改革红利，增长预期持续兑现
　　2023年是啤酒行业快速恢复、结构持续升级的一年，也是燕京新任管理层上任后的第一个完整年度。我们认为在啤酒行业疫后复苏的大背景下，燕京有望以高端大单品U8为抓手，持续提升产品结构，同时在管理端继续推行各项改革措施，推动公司高质量发展，实现量价齐升。
　　投资建议
　　参考最新年报，同时考虑啤酒行业复苏与燕京改革红利持续兑现，我们上调23-24年营收140.36/151.34亿元的预测至146.08/158.30亿元，新增25年营收预测171.07亿元，上调23-24年EPS分别为0.19/0.28元的预测至0.21/0.29元，新增25年EPS预测0.35元；对应4月17日收盘价13.63元，PE分别为66/48/39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；大单品增长不及预期；新冠疫情反复

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年04月17日行业复苏叠加TableTitle改革红利业绩加速释放燕京啤酒TableTitle2000729评级TableDataInfo增持股票代码000729上次评级增持52周最高价最低价1448624目标价格总市值亿38417最新收盘价1363自由流通市值亿34205自由流通股数百万250956事件概述TableSummary公司2022年实现营业收入13202亿元同比1038归母净利润352亿元同比5451扣非归母净利润272亿元同比5832每股收益0125元同比5432拟向全体股东每10股派发现金红利08元含税分析判断量价齐升华北基地市场表现稳健2022年由于疫情扰动啤酒行业消费需求受到一定影响但燕京啤酒产品端加快产品结构提升完善高端化产品矩阵营销端持续开展全链路营销推进营销改革发力线上线下全渠道取得良好效果公司2022年销售实现量价齐升收入同比1038其中高端大单品U8销量39万千升同比增长超50拆分量价来看公司2022年实现啤酒销量37702万千升同比412对应吨价323164元同比456分产品类别来看公司中高档产品普通产品分别实现营收766452亿元分别同比1377154中高档产品增速显著高于其他类别分区域来看公司华北华东华南华中西北收入分别同比16941032-37722531428对应公司华北华东华南华中西北占总营收比例分别为52386812720918443公司华北基地市场表现稳健优势地位巩固占比第二大的华南市场营收略有下滑主因其在华南市场的主要子品牌漓泉营收同比小幅下滑我们认为公司在华北基地市场地位稳固华南市场虽略有下滑但在广西基地市场优势依然明显未来华中等地区有望为公司发展提供业绩增量138722成本压力有望趋缓经营效率持续提升公司2022年毛利率与归母净利率分别为374和27分别较去年同期-10pct和076pct成本端来看由于原材料价格大幅上涨虽然我们认为公司通过招标集中采购等方式对冲成本端压力但仍受到一定影响费用端来看公司销售管理财务研发费用率分别为12410718-12分别同比去年-066-132004-017pct我们认为公司销售费用率降低主因公司对销售人员薪酬进行市场化考核同时加强运营管理销售效率提升管理费用率降低主因公司积极推动组织变革加强对分子公司负责人及经理层成员的管理实现提质增效我们预计未来随着原材料成本压力边际改善公司经营改革进一步推进公司利润弹性有望进一步得到释放行业复苏改革红利增长预期持续兑现2023年是啤酒行业快速恢复结构持续升级的一年也是燕京新任管理层上任后的第一个完整年度我们认为在啤酒行业疫后复苏的大背景下燕京有望以高端大单品U8为抓手持续提升产品结构同时在管理端继续推行各项改革措施推动公司高质量发展实现量价齐升投资建议参考最新年报同时考虑啤酒行业复苏与燕京改革红利持续兑现我们上调23-24年营收1403615134亿元的预测至1460815830亿元新增25年营收预测17107亿元上调23-24年EPS分别为019028元的预测至021029元新增25年EPS预测035元对应4月17日收盘价1363元PE分别为664839倍维持增持评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示经济复苏不及预期大单品增长不及预期新冠疫情反复盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1196113202146081583017107YoY941041068481归母净利润百万元228352579805998YoY158545645390239毛利率384374400401403每股收益元008013021029035ROE1726415463市盈率1682710904663047703851资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入13202146081583017107净利润54983311651457YoY1041068481折旧和摊销741409372383营业成本82598769948210220营运资金变动398-308497-354营业税金及附加1153131513611403经营活动现金流171886519551421销售费用1634170917811882资本开支-415579469管理费用1413160716621711投资-249-180-208-199财务费用-153-113-127-164投资活动现金流-2001-79-67-78研发费用236256237214股权募资0000资产减值损失-90101312债务募资300010067投资收益42444752筹资活动现金流2-99054营业利润692121015962017现金净流量-28277719781396营业外收支300-20主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额695121015961997成长能力所得税146377431539营业收入增长率1041068481净利润54983311651457净利润增长率545645390239归属于母公司净利润352579805998盈利能力YoY545645390239毛利率374400401403每股收益013021029035净利润率27405158资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA17273439货币资金61106887886510261净资产收益率ROE26415463预付款项122145151165偿债能力存货4141463147745391流动比率173190197217其他流动资产433296500344速动比率104113128142流动资产合计10806119591429116161现金比率098109122138长期股权投资5737549621160资产负债率311301314301固定资产8050765972726885经营效率无形资产894896902907总资产周转率066069070070非流动资产合计9888963694219194每股指标元资产合计20695215952371125356每股收益013021029035短期借款300300400467每股净资产476497525561应付账款及票据1658145919561708每股经营现金流061031069050其他流动负债4274454048955262每股股利008000000000流动负债合计6232629972507437估值分析长期借款0000PE10904663047703851其他长期负债197197197197PB223274259243非流动负债合计197197197197负债合计6429649674477634股本2819281928192819少数股东权益840109414531913股东权益合计14266150991626417721负债和股东权益合计20695215952371125356资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5