事件
　　公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入132.02亿元，同比+10.38%；归母净利润3.52亿元，同比+54.51%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+58.32%。单四季度公司实现营业收入18.80亿元，同比19.36%；归母净利润-3.20亿元，去年同期为-3.55亿元;扣非归母净利润-3.58亿元，去年同期为- 3.72亿元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。
　　核心观点
　　U8放量带动公司结构升级，收入增长符合预期。公司全年实销量为377.02万千升，同增4.12%，优于行业（行业销量增速为1.1%），其中，U8实现销量38.89万千升，同增51%，带动公司全年吨价同增5.98%至3501.7元/千升。分档次看，中高档/普通产品收入分别同增13.8%/1.5%至76.6/45.3亿元，其中，中高档产品占比提升2.7pcts至62.9%。综上，公司全年实现主营业务收入132.02亿元，同增10.38%，单Q4实现营业收入18.80亿元，同增19.36%，基本符合预期。
　　改革成效初显，亏损持续收窄。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行影响，公司生产成本承压，毛利率同降1.0pct至37.4%。费用率方面，销售费用率同降0.7pct至12.4%，管理费用率基本维持不变，为10.7%，期间费用控制良好。受益于公司持续推动改革、关厂减员提效等措施，Q4亏损幅度缩小至3.2亿元（去年同期为亏损3.4亿元）。综合来看，公司全年归母净利率同增0.8pct至2.7%，扣非后归母净利率同增0.6pct至2.1%。
　　组织架构调整落地，23业绩有望持续高增。展望全年，收入端，随着现饮消费场景修复等陆续修复，叠加公司全链路立体营销、基地市场强化、“百县工程”拓展非基地市场，U8销量有望维持50%+增速至60万千升左右，同时白啤V10/S12、鲜啤2022等高端产品借助U8势能组合铺货，集团单品形象进一步统一，同时推出U8plus等满足细分需求，预计公司产品结构、吨价及收入将持续提升。成本费用端，大宗商品价格下行或将于报表端兑现，“1+5+N”组织架构改革正式落地，通过精简机构、优化岗位配置明确各中心部门职能，提升组织效能和运营效率，此外，关厂减员持续推进，今年已拟转让曲阜三孔、莱州、长沙子公司股权，成本费用有望得到有效控制，公司盈利能力或将持续高增。
　　盈利预测与投资建议
　　公司亏损持续收窄，仍将处于改革红利释放期，市场化激励制度持续推进，公司内部活力逐渐增强，叠加市场环境修复，内外部催化充足，后续潜力仍大。我们预计2023-25年归母净利润分别为5.4/7.4/10.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.19/0.26/0.36元，对应当前股价PE为71/52/38倍，采用FCFF估值法，维持公司权益价值为486.99亿元，对应目标价为17.28元，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年4月18日股票投资评级燕京啤酒000729买入维持业绩符合预期23年利润释放望加快个股表现事件公司发布2022年年报2022年全年实现营业收入13202亿元燕京啤酒食品饮料89同比1038归母净利润352亿元同比5451扣非归母净利7867润272亿元同比5832单四季度公司实现营业收入1880亿元5645同比1936归母净利润-320亿元去年同期为-355亿元扣非归34母净利润-358亿元去年同期为-372亿元同时公司拟向全体2312股东每10股派发现金红利080元含税1-10核心观点-212022-042022-062022-092022-112023-012023-04U8放量带动公司结构升级收入增长符合预期公司全年实销量资料来源聚源中邮证券研究所为37702万千升同增412优于行业行业销量增速为11其中U8实现销量3889万千升同增51带动公司全年吨价同增公司基本情况598至35017元千升分档次看中高档普通产品收入分别同增最新收盘价元136313815至766453亿元其中中高档产品占比提升27pcts总股本流通股本亿股28192510至629综上公司全年实现主营业务收入13202亿元同增总市值流通市值亿元3843421038单Q4实现营业收入1880亿元同增1936基本符合预52周内最高最低价1419647期资产负债率281改革成效初显亏损持续收窄毛利率方面受原材料包材等市盈率16827成本上行影响公司生产成本承压毛利率同降10pct至374费北京燕京啤酒投资有限第一大股东公司用率方面销售费用率同降07pct至124管理费用率基本维持不变为107期间费用控制良好受益于公司持续推动改革关厂持股比例574减员提效等措施Q4亏损幅度缩小至32亿元去年同期为亏损34研究所亿元综合来看公司全年归母净利率同增08pct至27扣非后分析师蔡雪昱归母净利率同增06pct至21SAC登记编号S1340522070001组织架构调整落地23业绩有望持续高增展望全年收入端Emailcaixueyucnpseccom随着现饮消费场景修复等陆续修复叠加公司全链路立体营销基地市场强化百县工程拓展非基地市场U8销量有望维持50增速至60万千升左右同时白啤V10S12鲜啤2022等高端产品借助U8势能组合铺货集团单品形象进一步统一同时推出U8plus等满足细分需求预计公司产品结构吨价及收入将持续提升成本费用端大宗商品价格下行或将于报表端兑现15N组织架构改革正式落地通过精简机构优化岗位配置明确各中心部门职能提升组织效能和运营效率此外关厂减员持续推进今年已拟转让曲阜三孔莱州长沙子公司股权成本费用有望得到有效控制公司盈利能力或将持续高增市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测与投资建议公司亏损持续收窄仍将处于改革红利释放期市场化激励制度持续推进公司内部活力逐渐增强叠加市场环境修复内外部催化充足后续潜力仍大我们预计2023-25年归母净利润分别为5474101亿元对应23-25年EPS分别为019026036元对应当前股价PE为715238倍采用FCFF估值法维持公司权益价值为48699亿元对应目标价为1728元给予买入评级风险提示市场竞争加剧风险原材料成本变动风险政策超预期风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13202146881625517943增长率1038112610661039EBITDA百万元126059188104227669281145归属母公司净利润百万元352295448774418101183增长率5451546636583597EPS元股012019026036市盈率PE10905705151623797市净率PB286275261244EVEBITDA2863187914951156资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入13202146881625517943营业收入104113107104营业成本8259879094229957营业利润5911594837083594税金及附加1153128314191567归属于母公司净利润545547366360销售费用1634175219552193获利能力管理费用1413151016711862毛利率374402420445研发费用236255282312净利率42536580财务费用-153-16-28-35ROE26395164资产减值损失-90-93-103-113ROIC356894136营业利润692110315122055偿债能力营业外收入5141010资产负债率311300301296营业外支出2111111流动比率173198218241利润总额695110615112054营运能力所得税146332453616应收账款周转率7001627762776277净利润54977410571438存货周转率199187187187归母净利润3525457441012总资产周转率064068071072每股收益元012019026036每股指标元资产负债表每股收益012019026036货币资金61107084901311328每股净资产476496522558交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款194236261288PE10905705151623797预付款项122167185204PB286275261244存货4141471350525339流动资产合计10806123531468117348现金流量表固定资产8074735866385890净利润5497109961376在建工程582900折旧和摊销719791794793无形资产894849805760营运资本变动398-271100107非流动资产合计9888911883467576其他17-16-28-35资产总计20695214712302724923经营活动现金流净额1684121418622240短期借款300000资本开支-367000应付票据及应付账款1658159117051802其他-1634434040其他流动负债4274464450285389投资活动现金流净额-2001434040流动负债合计6232623467337191股权融资-223000其他197197197197债务融资284-30000非流动负债合计197197197197其他-60162835负债合计6429643169307388筹资活动现金流净额2-2842835股本2819281928192819现金及现金等价物净增加额-31697319292316资本公积金4374437443744374未分配利润6233677875228534少数股东权益840107013831809其他0000所有者权益合计14266150401609817535负债和所有者权益总计20695214712302724923资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5