研究报告全文：2023年3月经济数据点评非典型复苏第一步2023-04-19我们在去年11月展望今年经济形势的报告中对2023年经济比较乐观并指出2023年经济将呈现非典型复苏态势所谓的非典型可以从两个方面理解一是疫情这个非典型影响大幅减弱经济复苏的路径跟传统的复苏不一样二是宏观政策方面大财政财政和准财政力度加大对货币的贡献上升2023年一季度经济数据基本上可以理解为非典型复苏的第一步从复苏路径来看前期受疫情影响更大的接触型服务业恢复状况要好于工业需求端消费中也看到服务好于商品出口数据超预期的主因也可能是疫情期间积压的存量订单集中出口释放从金融数据来看一季度货币增速超预期也源于准财政继续发力的带动后续随着政策引导逐步迈向内生驱动经济复苏前景比较乐观一季度数据表明复苏在路上或不会步入通缩一季度GDP同比45较2022年四季度29的同比增速改善季调环比为22一季度GDP的四年复合增速为49较2022年四季度的三年复合增速45也有改善价格指标同步改善一季度GDP平减指数同比05高于2022年四季度的0显示经济并未处于通缩过程中从复苏顺序来看疫情期间受影响最大的服务业复苏最为强劲从生产端来看一季度第一产业GDP同比37第二产业GDP同比33第三产业GDP同比543月服务业中住宿和餐饮业信息传输软件和信息技术服务业交通运输仓储和邮政业生产指数分别增长299120119比1-2月份分别加快1832777个百分点工业中汽车通用设备金属制品同比1354648较1-2月分别加快1455956个百分点从需求端来看也能够对应体现出疫情后复苏早期的结构性特征一是消费中服务好于商品最终消费支出对经济增长贡献率达到666是一季度GDP增长的主要贡献项3月社会消费品零售总额同比增长106好于市场预期高增速部分反映基数效应以2019年为基期的社零4年复合增速为48较1-2月的41也改善明显显示出整体的商品消费继续回暖而部分服务消费增速反弹更强比如居民消费支出中医疗保健教育文娱当季分别实现146和93的同比高速增长二是出口数据超预期或主因供给改善带动存量订单集中出口释放3月以美元计价出口同比1481-2月为-68超市场预期Bloomberg出口市场预期为-71即使考虑了基数效应3月出口同比增速改善仍大幅超过Bloomberg市场预期这或也能从3月海关出口金额与规模以上工业企业出口交货值同比增速之间的背离中得到部分印证3月规上工业企业出口交货值同比-541-2月为-49低于人民币计价的海关出口同比增速234一个可能的原因是工业统计的出口交货值为本期生产本期交给外贸经营部门或自营出口的产品价值而海关统计的出口总值为本期出口的产品总值不一定是本期生产的前期挤压赶工需求释放房地产开工施工投资增速放缓开发投资同比增速从1-2月的-57走阔至-72新开工面积同比从1-2月的-94大幅下滑至-290施工同比从-875进一步放缓至-178但竣工面积同比从80大幅回升至320新房销售面积同比与1-2月基本持平于-35住宅销售面积同比由-05小幅转正为02新建住宅销售额同比从1-2月的35进一步提升至88开发资金来源持续改善同比降幅从-15转正为28其中国内贷款同比大幅回暖由1-2月的-150到60境外融资比例从1-2月的-345回暖至47同时销售改善带动定金预收款和个人按揭贷款同比增速从1-2月的-114和-153提升至3月的135和200但民企融资环境仍待改善民企在3月新发信用债规模中只占27与2019年同期的362020年同期的36和2021年同期的22相比仍有较大差距但拿地依然谨慎百城宅地成交建筑面积同比从1-2月的-22进一步放缓至3月的-55近期钢材消费和水泥出货放缓或部分显示地产施工偏弱前3月广义基建投资同比增速1083月单月同比99较前2月增速小幅回落从分项看公用事业交通运输水利环境和公共设施管理同比增速分别为22389和78均较前2月有一定放缓年初通常为政府项目新开工大月资金强度相对较高但今年前2月固定资产新开工项目的计划投资额基本持平去年同期或与部分重大项目新开工前移至去年4季度有关但这更多是资金在月间的摆布差异而项目落地仍支持今年的实物施工3月道路沥青表观消费量增速超过40我们认为这或显示了实物施工量逐步显现并有望在年内延续制造业投资受前期出口下行影响有所回落但是高技术制造业仍然结构性支撑一季度制造业投资同比7较1-2月回落11个百分点对应3月制造业投资同比62制造业投资增速的回落或主要由于前期出口增速回落的滞后拉动效应但是结构中仍然体现出高技术制造业投资的支撑一季度高技术制造业投资同比152高于整体制造业投资其中电气机械及器材制造业汽车制造业电子设备制造业一季度投资同比增速分别为43119145我们对未来经济保持比较乐观态度展望未来虽然随着5月后基数的抬升以及海外金融风险带动的外需边际走弱使得出口同比增速或有所回落但是随着整体经济循环的改善以消费和投资为代表的内需仍有进一步恢复空间一季度超预期的金融数据也预示着未来经济增长仍有一定驱动力金融数据显示近期内生性融资出现改善政策引导的复苏将逐步往内生动能改善转换