研究报告全文：3月金融数据点评从政策引导迈向内生恢复2023-04-12虽然有高基数但3月金融数据同比仍然高增连续三个月大幅超市场预期财政货币政策的实际力度非常明显有力地推动了货币信贷的增长而且政策的力度暂时还没有明显减弱内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复我们对经济继续复苏保持乐观态度除了短期对风险偏好和经济增长的提振之外这轮货币扩张在结构上也对股市更加友善高基数下3月金融数据再次同比高增各项数据明显超出市场预期去年3月新增社融达到465万亿元大幅高于当时的彭博一致预期355万亿元企业信贷明显增长M2增速单月上升05个百分点因此今年市场对今年3月货币金融数据的同比增幅普遍保守然而3月新增人民币贷款389万亿元同比多增7600亿元大幅超出市场预期的309万亿元信贷余额同比增速达到122继续创下2021年9月以来新高在信贷的带动下3月M2同比增速达到127在基数下依然保持了较高的增长水平虽然3月政府债企业债净融资同比小幅下降但是在信贷的带动下3月新增社融达到538万亿元同比多增7235亿元社融余额同比增速从2月的99恢复至100财政货币政策的实际力度非常明显有力地推动了货币信贷的增长从信贷结构数据以及公开的新闻报道来看货币财政协同支持信贷投放的力度仍然非常强一是企业中长期贷款增速维持高位准财政的支持起到了重要的作用一方面是财政与准财政对于基建项目的支持另一方面则是对于一些制造业投资项目的支持政策性银行也起到了非常积极的作用一个相关的例子是进出口银行2023年1季度的制造业贷款余额环比增速达到了161大幅高于全国信贷余额的1季度的环比增速是5中长期贷款与短期贷款余额增速一同上升说明政策支持力度没有明显减弱从去年3季度以来出现了非常罕见的短期贷款和中长期贷款增速共振向上的情况上一次出现这种情况还是在2008年11月-2009年11月当时中国的短期贷款与中长期贷款都出现了连续的上升一般来说中长期贷款增速上升一般会带动利率上升同时银行在有限额的额度内会更喜欢投放中长期贷款因此短期贷款的增速会下降这次中长期贷款与短期贷款增速共振上升说明政策并没有明显地提高利率或是大幅收紧贷款额度在政策的支持下内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复3月居民短期贷款与中长期贷款均出现了明显恢复3月新增居民短期贷款6094亿元同比多增2246亿元反映居民消费信贷需求或者个体户经营资金需求的上升3月居民中长期贷款6348亿元同比多增2613亿元与3月地产销售改善的趋势一致3月居民短期贷款与中长期贷款增速分别达到92与48虽然仍然处在历史较低水平但增速已经开始连续修复内生信贷需求大概率可以进一步恢复我们对经济继续复苏保持乐观从政策角度来看目前的政策支持力度仍然没有明显的减弱信号从近期部分新闻报道可以看出2信贷利率可能仍在一个较低的水平而信贷可得性则非常高在经济复苏仍在早期阶段的时候政策可能会继续保持较强的支持力度从内生动能方面来看随着政策支持的不断落地内生信贷需求可能逐步修复例如房地产部门从上周4月3日-4月9日的数据来看重点城市推盘量较3月周均值基本持平去化率继续保持在六成的较好水平房地产销售进一步展现出温和复苏的特点除了短期对风险偏好和经济增长的提振这轮货币扩张在结构特点上也对股市更加友善我们在报告货币变局重塑市场格局中指出中国的货币投放正在经历一轮结构性的变局以支撑资产价格的私人部门信贷在货币投放中的作用下降财政与准财政在货币投放中的作用明显上升去年下半年财政与准财政投放的货币占到新增M2的比重超过42从中长期来看财政投放货币在盈利端有利于实体部门投资回报率的改善在估值端有助于降低股权风险溢价对股市更加友善从理论上来看说股市与M2的比值可能会逐步上升目前已经出现了这样的迹象