研究报告全文：2023年4月18日行业研究1倍PB以后如何看待中特估远期空间国企改革系列报告之中国特色估值体系要点石油化工23年三桶油股价和估值上行中国石油中国石化PB估值接近1倍在增持维持国企改革深化的背景下三桶油加强资本市场沟通大力推进分红定增大额回购等工作得到了市场的广泛关注截至2023年4月17日中国石油作者中国石化中国海油分别报收7346351985元股分别较年初上涨48分析师赵乃迪4631PB-MRQ分别为098097158倍中国石油中国石化A执业证书编号S0930517050005010-57378026股的PB估值即将达到1倍zhaondebscncom中国特色估值体系被多次提及继续看好化工央企估值上行空间2022年11联系人蔡嘉豪月21日中国证监会主席易会满首次提出要探索建立具有中国特色的估值021-52523800体系2022年12月中央企业综合服务三年行动计划提出积极服务caijiahaoebscncom完善中国特色现代企业制度着眼于服务推动央企估值回归合理水平通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流提升透明度组织引导各类投资者走行业与沪深300指数对比图进了解认同央企一系列政策举措有望催化低估值国有企业的估值修复39截至2023年4月14日以三桶油为代表的化工上市央企整体PB估值均27处于近十年历史估值相对低位随着化工上市央企经营管理状况和降本措施进一步推进当前国有化工上市企业特别是以中石化和中石油为代表的化工上市14央企具有较高的估值修复空间2两桶油经营稳健油价中枢下行有望改善经营业绩低估值并不代表着企-101220032107211021业经营状况的不佳2022年以来受供需偏紧和地缘政治影响叠加公共卫石油化工沪深300生问题抑制下游需求中国石油仍能保持克服重重困难保持大增2022年全资料来源Wind年实现营业收入324万亿元同比24实现归母净利润1494亿元同比62具体而言公司受限于石油特别收益金等政策上游业务在22年高油价背景下收益有限油气价格中枢上行亦导致进口气与炼化业务业绩承压未来随着油价中枢下行与稳定叠加下游需求逐步复苏中国石油与中国石化炼化业务有望不断修复上游勘探业务维持竞争力新能源业务贡献新利润增长点公司业绩有望进一步打开成长空间未来可期央企低估值能源安全新能源转型两桶油估值有望持续修复从市盈率PE-TTM来看中国石油与中国石化仍处在估值低位截至2023年4月16日以万华化学和宝丰能源为代表的传统周期股的中长期估值中枢PE-TTM均在10倍以上两桶油仍处在估值低位提升空间较大在能源安全与双碳趋势大背景下两桶油同时注重增储上产和新能源的开发和利用能源安全新能源转型有望成为优质化工国企估值修复催化剂今年以来政策持续催化下市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情未来随着国企改革不断推进以两桶油为代表的优质化工国企价值有望持续上行投资建议我们认为在国企改革持续推进中国特色估值体系重要性不断上升的大背景下叠加以中石油为代表的化工央企稳健增长的盈利能力与不断推进的新能源转型优质化工国企价值修复可期建议关注如下标的1中国石油中国石化与中国海油及旗下子公司2中化集团和兵器集团旗下公司3地方国企中的龙头白马风险提示原油价格波动风险政策落实不到位风险项目建设进度不及预期风险境内外业务拓展及经营风险汇率风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1引言52国企改革充分体现制度优势优质国企的价值有望重估521国企改革持续推进中国特色估值体系被多次提及522两桶油经营稳健油价中枢下行有望持续改善经营业绩623央企低估值能源安全新能源转型两桶油估值有望持续修复73投资建议931三桶油旗下公司932中化旗下公司1133兵器集团旗下公司1234其他上市地方国企124风险分析13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1中国石油PB-Band6图2中国石化PB-Band6图3中国石油营收情况7图4中国石油归母净利润情况7图5中国石化营收情况7图6中国石化归母净利润情况7图7中石油中石化与其他化工龙头企业市盈率PE-TTM对比8图8中国石油2022年新勘探项目突破和进展8图9中国石油清洁能源战略与进展8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工表目录表1近期中国特色估值体系涉及内容5表2各个中特估代表标的今年涨跌幅9敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1引言党的二十大以来国资委政府工作报告等针对国企改革密集发声新一轮国企改革全面深化相较以往国企改革本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理优化投资者结构探索建立中国特色估值体系另一方面聚焦企业核心竞争力改革考核目标坚持高质量发展对标世界一流在国企改革深化的背景下三桶油加强资本市场沟通大力推进分红定增大额回购等工作得到了市场的广泛关注截至2023年4月17日中国石油中国石化中国海油分别报收7346351985元股分别较年初上涨4846312018年以来中国石油中国石化A股估值长期破净国企改革推动央企估值提升截至2023年4月17日中国石油中国石化中国海油PB-MRQ分别为098097158此前市场对破净石化央企的估值修复空间预期为1倍PB但当下中国石油中国石化A股的估值水平即将修复至1倍PB对于后续空间如何看待市场并没有形成比较清晰的认知站在当前时点我们撰写本篇报告重新梳理央国企投资价值的同时也旨在探讨央国企未来市值空间的问题2国企改革充分体现制度优势优质国企的价值有望重估21国企改革持续推进中国特色估值体系被多次提及继二十大定调中国式现代化总目标后中国特色估值体系被多次提及2022年11月21日中国证监会主席易会满首次提出要探索建立具有中国特色的估值体系2022年12月中央企业综合服务三年行动计划提出积极服务完善中国特色现代企业制度持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导着眼于服务推动央企估值回归合理水平通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流提升透明度组织引导各类投资者走进了解认同央企2023年2月2日在中国证监会召开系统工作会议中易主席进一步提出推动提升估值定价科学性有效性深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能这一系列政策举措有望进一步提高国有上市企业对于投资者沟通工作的重视程度促进国有上市企业主动与资本市场之间进行业绩沟通提升资本市场对国企经营情况及业绩的关注度熟悉度增强资本市场对国企业绩的认可度从而催化低估值国有企业的估值修复表1近期中国特色估值体系涉及内容时间机构部门会议政策具体内容证监会主席易会满提出深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上20221121证监会2022年金融街论坛年会市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系新一轮央企综合服务相关安排服务推动央企估值回归合理水平服务助推央企进行推动提高沪市上市公司质量三年行动计划2022122上交所专业化整合服务完善中国特色现代企业制度通过推动央企上市公司主动与投资者中央企业综合服务三年行动计划沟通交流提升透明度组织引导各类投资者走进了解认同央企证监会主席易会满提出逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色202322证监会2023年证监会系统工作会议的估值体系更好发挥资本市场的资源配置动能敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工中央企业考核指标体系由2022年的两利四率变一利五率考察重点由扩大202333国资委中央企业负责人会议规模向提升盈利质量转移新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标资料来源各政府机构官网光大证券研究所整理化工上市央企估值处于低位估值稳健修复可期截至2023年4月17日以三桶油为代表的化工上市央企整体PB估值均处于近十年历史估值相对低位中石油中石化中海油PB-MRQ分别为098097158倍其中中石油中石化市净率均低于10近一年三桶油估值持续震荡上行随着化工上市央企经营管理状况和降本措施进一步推进当前国有化工上市企业特别是以中石化和中石油为代表的化工上市央企具有较高的估值修复空间图1中国石油PB-Band图2中国石化PB-Band资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-04-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-04-1722两桶油经营稳健油价中枢下行有望持续改善经营业绩低估值并不代表着企业经营状况的不佳2022年以来受供需偏紧和地缘政治影响叠加公共卫生问题抑制下游需求中国石油业绩仍能克服重重困难保持大增2022年全年实现营业收入324万亿元同比24实现归母净利润1494亿元同比62具体而言公司受限于资源税石油特别收益金等政策石油特别收益金较上年同期的4655亿元增加人民币39113亿元公司上游业务在22年高油价背景下收益有限此外油气价格中枢上行亦导致进口气与炼化业务业绩承压但是公司坚持降本增效与新能源转型净利润创历史新高展望2023年全年油价中枢相较2022年有望下行中国石油炼化业务有望不断修复上游勘探业务维持竞争力天然气改革推进叠加进口气降本天然气业务盈利能力有望提升新能源业务贡献新利润增长点公司有望进一步打开成长空间实现高质量发展敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工图3中国石油营收情况图4中国石油归母净利润情况资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理2022年受地缘政治和供需紧张影响油气价格大幅上行但下游炼化需求不足且22Q3油价快速下行导致炼化库存成本大幅提升中国石化不同板块间业绩呈分化态势上游业绩维持增长下游炼化板块承压2022全年公司实现营业收入33182亿元同比21实现归母净利润663亿元同比-72022年公司炼油板块实现毛利2573亿元同比-21展望未来随着油气价格下行与新能源新材料业务布局逐步落实叠加下游需求逐步复苏中国石化未来盈利能力有望进一步增强图5中国石化营收情况图6中国石化归母净利润情况资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理23央企低估值能源安全新能源转型两桶油估值有望持续修复两桶油仍处在估值低位提升空间较大从市盈率PE-TTM来看中国石油与中国石化仍处在估值低位我们选取其他化工龙头企业华鲁恒升万华化学和宝丰能源作为对比截至2023年4月14日中国石油中国石化华鲁恒升万华化学和宝丰能源的PE-TTM分别为6995845112166倍除华鲁恒升外均显著高于两桶油估值以万华化学和宝丰能源为代表的传统周期股的中长期估值中枢PE-TTM均在10倍以上两桶油仍处在估值低位提升空间较大敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工图7中石油中石化与其他化工龙头企业市盈率PE-TTM对比资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至2023-04-14能源安全新能源转型两桶油具有不可替代的核心竞争力在能源安全与双碳趋势大背景下两桶油同时注重增储上产和新能源的开发和利用在能源安全与增储上产方面中国石油注重国内油气业务加强整体研究和顶层设计围绕新区新领域强化风险勘探抓好重点增储领域和战略接替领域集中勘探精细勘探在塔里木准噶尔四川渤海湾等盆地取得一批重大突破和重要发现形成一批油气规模储量区在新能源的开发和利用方面中国石油将新能源业务纳入主营发展规划了清洁替代战略接替绿色转型三步走战略2025年力争新能源产能占比达到7并大力部署氢能产业链清洁转化及CCSCCUS截至2022H1公司新获风光发电指标5360兆瓦新增地热供暖面积1120万平方米成功打造首条零碳沙漠公路投产首座水面光伏电站松辽盆地百万吨级CCUS全产业链示范工程全面启动多个重点项目落地见效图8中国石油2022年新勘探项目突破和进展图9中国石油清洁能源战略与进展资料来源中国石油公司公告光大证券研究所整理资料来源中国石油公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工中特估修复强劲上行趋势有望延续今年以来政策持续催化下市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情本轮央企估值修复路径大致来自多个方向一是三大运营商板块借助央企低估值数字经济成为率先修复的板块截至4月17日三大运营商PB估值均已修复至1倍以上二是中字头基建板块中国交建中国中铁中国铁建借助央企低估值一带一路大幅上涨三是以三桶油为代表的央企能源板块借助央企低估值能源安全新能源转型稳步修复未来随着国企改革不断推进优质国企价值有望持续上行表2各个中特估代表标的今年涨跌幅股票代码公司名称今年以来涨跌幅市净率PB-MRQ600941SH中国移动52174601728SH中国电信68149600050SH中国联通31121601800SH中国交建55083601390SH中国中铁56084601186SH中国铁建39063600028SH中国石化46097601857SH中国石油48098600938SH中国海油31158资料来源iFind光大证券研究所整理注数据截至2023年4月17日3投资建议我们认为在国企改革持续推进中国特色估值体系重要性不断上升的大背景下叠加以中石油为代表的化工央企稳健增长的盈利能力与不断推进的新能源转型优质化工国企价值修复可期建议关注如下标的1中国石油中国石化与中国海油及旗下子公司2中化集团和兵器集团旗下公司3地方国企中的龙头白马31三桶油旗下公司中海油服受益于油服行业景气上行工作量大增费率回暖2022年国际油价高位震荡国际油服市场复苏强劲但得益于国际油价高涨及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动国内油田服务市场持续稳步增长根据公司23年战略指引预计公司23年资本性开支为93亿元左右同比增长129主要用于装备投资及更新改造技术设备更新改造及技术研发投入和基地建设等23年公司海外装备将持续增加预计增加4座半潜式平台和16座自升式平台公司将持续践行焦技术驱动成本领先一体化国际化区域发展五大发展战略坚持国内外并重海上陆地并举的总体发展思路推进数字化转型和智能化发展风险提示国际原油价格波动风险中海油资本开支不及预期汇率风险海外市场风险敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工海油工程订单充足支撑业绩增长工作量创历史新高公司持续推进国内和国际两个市场传统油气与新能源工程业务的多元化发展布局高质量完成承揽项目建设与交付22年全年工作量再创历史新高同时进一步发挥降本提质增效长效机制作用效能精益化管理核心能力持续提升风险提示国际油价大幅波动中海油资本开支不及预期海外市场风险海油发展适应能源行业发展多元化业务并行增强自身实力2022年公司产业发展稳健有序三大产业稳步增长能源技术服务低碳环保与数字化能源物流服务三大产业营收分别增长14125563738公司制定发布中长期发展战略进一步聚焦业务特色和核心优势坚持做油气生产领域的排头兵做绿色低碳建设的主力军促进资源要素向重点领域优势产业和主业集中聚集资源配置效率稳步提升进一步强化产业支撑发展作用公司全面推进海上风电和光伏一体化技术能力建设完成中广核汕尾甲子二期海上风电场7台风机安装作业具备8兆瓦大型风电机组安装能力实施绥中36-1终端分布式光伏项目甘南牧光互补集中式发电项目等风险提示国际油价波动风险中海油资本开支不及预期海外市场风险石化油服覆盖油服全产业链毛利率有望反转公司拥有涵盖油气勘探和生产全产业链的技术研发支撑体系能够为高酸性油气藏致密油气藏页岩气稠油油藏等各类油气田提供一体化服务公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术形成了井深超过3500米页岩储层的钻井测录井压裂试气装备制造和工程建设五大技术系列关键核心技术基本实现国产化公司共有五大业务板块分别是地球物理钻井工程测录井井下特种作业和工程建设五大业务板块涵盖了从勘探钻井完井油气生产油气集输到弃井的全产业链过程风险提示原油价格大幅波动上游资本开支不及预期成本大幅波动上海石化持续打造碳纤维产业集群新材料布局稳步推进2022年8月公司48k大丝束碳纤维国产线建成中交系我国首个万吨级48k大丝束碳纤维工程第一条国产线2022年10月48k大丝束碳纤维国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车并生产出合格产品项目采用中国石化自研聚丙烯腈PAN基大丝束原丝碳纤维技术分两个阶段实施计划于2024年全部建成投产投产后可达24万吨年原丝12万吨年大丝束碳纤维产能风险提示原油价格下行风险成品油和化工品景气度下行风险中油工程合同总额提升在建项目持续推进公司主营业务领域核心技术保持行业先进水平公司形成了涵盖油气田地面油气储运炼油化工煤化工天然气处理及LNG工程环境工程施工安装监理与检测新能源新材料等领域的成套技术系列尤其是在高含水低渗透特稠高凝油田以及三高气田等油气田地面工程大口径高压力高钢级大壁厚长输管道设计施工等油气储运工程PTAPET聚酯炼油乙烯等炼化工程领域始终保持行业先进敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工风险提示国际油价波动风险海外经营风险新签订单不及预期32中化旗下公司扬农化工股权激励彰显信心优嘉项目推进夯实产业实力2022年年内公司优嘉四期一阶段项目全面投产达效二阶段项目如期完成设备安装现已具备调试条件公司股权激励计划对公司业绩提出了较高的考核要求充分彰显了公司未来业绩发展努力打造世界一流农药企业的信心激励管理层和核心员工与公司一同实现长期发展目标促进国有资产提质增效公司估值有望迎来进一步的修复风险提示产品及原材料价格波动下游需求不及预期产能建设风险安全和环保生产风险鲁西化工中化入主高端新材料业务转型可期2020年7月中化集团入主为公司发展带来了新契机1与中化旗下业务形成良好协同消除人才瓶颈助力公司从地方国企迈向全国2借力中化集团的技术能力持续向高端化转型公司有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台32021年3月底中化集团与中国化工官宣重组材料科学是新公司的核心发展方向之一公司有望登上更高发展平台风险提示产品及原材料价格波动下游需求不及预期产能建设风险安迪苏南京蛋氨酸二期顺利投产特种产品未来可期22年9月15日18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目投产随着产能的稳步释放安迪苏南京工厂液体蛋氨酸满产产能将达每年35万吨南京工厂将成为安迪苏乃至全球最大技术最先进竞争力最强的液体蛋氨酸生产平台之一南京二期工厂成功投产将进一步扩大公司在行业内的竞争优势业绩未来可期风险提示养殖业下游需求变弱项目投产进度不达预期原材料价格波动安道麦A中国中化旗下农药龙头登记证优势显著公司2020年加入先正达集团2021年8月随着中国化工集团和中化集团合并先正达集团及公司由中国中化控股有限责任公司最终控股隶属国资委公司产品销往全球100多个国家地域覆盖广泛分散区域占比平衡平衡的地域覆盖扩大了公司业务增长点分散了具体国家气候作物和种植季节对集团业务的影响风险提示原料及运输成本波动下游需求不及预期环保及安全生产风险昊华科技五大主线高端业务并行携手中化蓝天拓宽未来成长公司主要研究院所包括晨光院黎明院光明院等12家主营业务包括氟材料特种气体特种橡塑制品精细化学品及技术服务五大板块2月14日晚公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天5281和4719股敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工权本次发行股份购买资产的股份发行价格为3771元股本次交易完成后中化蓝天将成为上市公司的全资子公司风险提示下游需求不及预期产品及原材料价格波动产能建设风险资产重组落地风险33兵器集团旗下公司华锦股份一体化优势持续受益集团炼化项目进展可期2023年3月26日北方华锦集团及沙特阿美公司盘锦鑫城集团签署最终协议三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置2023年3月29日由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设项目总投资837亿元原油加工能力为30万桶日折合1500万吨年预计2024年投入运营此外沙特阿美将为该项目提供最多21万桶日折合约1000万吨年的原油保障项目原油供应华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股华锦股份有望适时参与该项目建设届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升风险提示原材料价格波动风险新增产能投放进度不及预期风险34其他上市地方国企万华化学聚氨酯需求回暖改善业绩石化与新材料拓宽公司商业版图2023年第一季度公司实现营业收入419亿元同比037环比19实现归母净利润41亿元同比-25环比54公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司以下简称烟台巨力股份取得烟台巨力控股权公司持续在多个领域布局新材料产能一方面展现了公司在强大的MDI与石化产品主业的基础上向新材料领域逐步渗透发展的战略规划另一方面也展现了公司作为顶级化工企业在产品研发方面的高额投入长期来看新材料项目群有望进一步打开公司成长空间风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期原材料价格波动华鲁恒升新材料新能源布局持续推进打开未来成长空间2021年以来公司产业链开始向新材料新能源领域延伸先后通过己内酰胺-PA6项目和DMC技改项目切入新材料新能源行业形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域最后延至新材料新能源产品的全产业链2022年11月公司30万吨年尼龙6装置顺利打通全流程产出合格产品进入试产阶段公司己内酰胺产业链延伸布局完成未来将进一步增厚己内酰胺业务条线的业绩公司目前在建项目包括德州基地PBAT项目高端溶剂项目荆州基地合成气综合利用项目绿色新能源材料项目等预计于2023-2024年陆续投产公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台投产后有望丰富公司产品条线扩大盈利能力风险提示产品及原料价格大幅波动风险项目建设进度不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工4风险分析原油价格波动风险原油价格的大幅波动或处于相对低位将影响上游勘探开发的积极性减少勘探开发对于技术装备的需求此外原油价格波动也会对化工品价格造成明显影响部分企业的产品利润将随原油价格下跌明显收缩部分企业的生产成本将随原油价格的下跌明显降低政策落实不到位风险虽然国企改革方面已有数十条政策条款相继颁布但各企业各部门各子公司对于改革政策的落实情况存在有一定差异有可能存在落实不全面不到位的问题如改革政策无法完全落实将影响国有企业的业务发展与提升项目建设进度不及预期风险各企业都有多个在建工程项目在推进中如因不可抗力资金链断裂等原因造成项目建设缓慢或停滞将影响公司相关项目的建设进度进而影响企业的业绩释放境内外业务拓展及经营风险有多家企业在不同国家和地区经营与属地政府企业人员交流较多由于受到经营所在国政治经济宗教人文政策变化科技变革信息网络安全法律及监管环境等因素影响有可能面临政治不稳定财税政策不稳定合同违约税务纠纷法律纠纷商秘纠纷或泄露等问题可能加大境内外业务拓展及经营的风险汇率风险由于企业在境外多个国家和地区开展业务涉及多种货币的收支活动人民币兑相关外币的汇率波动及货币间的兑换将会影响运营成本敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告