事件：2023年4月18日，国家统计局公布一季度经济数据，GDP同比增速4.5%，高于预期的4%；生产单月增速3.9%，低于预期的4.2%；固投累计增速5.1%，低于预期的5.3%；社零单月增速10.6%，高于预期的7.2%。
　　核心观点：
　　一季度GDP和3月消费超预期，投资则低于预期。总量方面，一季度GDP处于市场预期上沿，主因基建投资和出口景气度维持高位，以及消费数据（尤其是可选消费）景气度持续上升；但是，经济恢复基础尚不牢固、且存在结构性的不均衡，包括近期制造业投资和广义三四线城市房地产销售景气度有所回落，汽车销售数据则与促销活动高度挂钩，可持续性存疑。
　　一季度GDP指向全年GDP增速将贴近6%，这意味着年内出台自上而下大规模逆周期政策空间相对较窄。但是，考虑当前经济复苏基础尚不稳固，结构性政策，例如围绕着改善型住房消费、消费电子等大宗消费以及针对于制造业投资的结构性金融工具，依然存在加量空间。
　　GDP：处于市场预期上沿水平。
　　4月以来，随3月金融和出口数据连续超预期，及一系列稳增长政策密集落地，市场对经济预期出现一轮向上修正。一季度GDP增速数据落地，处于市场预期的上沿水平。从支出法来看，基建投资和出口整体景气度相对最强；地产和消费景气度则从去年的低位持续复苏，制造业景气度相对去年同期出现小幅回落。
　　消费：景气度继续修复，同比增速超预期。
　　3月消费景气度继续修复，同比增速超市场预期，一是因为去年同期的低基数，二是因为可选消费依然在快速恢复，烟酒、饮料、珠宝、娱乐用品消费同比增速较高，多地汽车促销活动也对数据带来较强支撑。
　　制造业：产业升级依然是当前主线。
　　固投同比增速低于预期，其中基建投资维持高增，但房地产开发投资跌幅有所走阔，制造业投资景气度略有回落。分行业来看，电气机械、化工、汽车、电子设备投资同比增速较高，指向制造业复苏核心主线依然是产业升级。从环比来看，各行业表现均低于历史同期，指向在盈利走弱下，企业产能扩张势头边际放缓。
　　基建投资：增速维持高位，持续发力。
　　基建投资依然维持较高水平。今年专项债发行节奏依然前置，重点支持市政和产业园区、基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性住房等。全年来看，虽然预算内资金受地方政府杠杆率掣肘，但准财政举措“余粮”仍充足，预计2023年全年基建投资整体将维持较高的景气度。
　　地产景气度企稳，可持续性尚需观察。
　　商品房销售额单月增速，自2021年8月以来首次转正，但从结构来看，一线和二线销售表现较为稳定，广义三四线城市销售景气度在3月快速下滑。叠加30大中城市的日均成交面积在4月再次回落，地产销售可持续性尚需观察。因此，围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括“认房又认贷”、二套房首付比例下调等政策。
　　风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内地产销售景气度快速回落。
　　

研究报告全文：2023年4月18日总量研究经济总量超预期结构有望继续改善2023年一季度经济数据点评要点作者事件2023年4月18日国家统计局公布一季度经济数据GDP同比增速45高于预期的4生产单月增速39低于预期的42固投累计增速51分析师高瑞东低于预期的53社零单月增速106高于预期的72执业证书编号S0930520120002核心观点010-56513108gaoruidongebscncom一季度GDP和3月消费超预期投资则低于预期总量方面一季度GDP处于市场预期上沿主因基建投资和出口景气度维持高位以及消费数据尤其是可分析师赵格格选消费景气度持续上升但是经济恢复基础尚不牢固且存在结构性的不均执业证书编号S09305210100010755-23946159衡包括近期制造业投资和广义三四线城市房地产销售景气度有所回落汽车销zhaogegeebscncom售数据则与促销活动高度挂钩可持续性存疑相关研报一季度GDP指向全年GDP增速将贴近6这意味着年内出台自上而下大规模开年数据大礼包成色如何2023年逆周期政策空间相对较窄但是考虑当前经济复苏基础尚不稳固结构性政策1-2月经济数据点评2023-03-15例如围绕着改善型住房消费消费电子等大宗消费以及针对于制造业投资的结构性金融工具依然存在加量空间四季度GDP大超预期成色几何2022年GDP处于市场预期上沿水平12月经济数据点评2023-01-174月以来随3月金融和出口数据连续超预期及一系列稳增长政策密集落地经济还在深蹲但预期底已探明市场对经济预期出现一轮向上修正一季度GDP增速数据落地处于市场预期2022年11月经济数据点评2022-12-17的上沿水平从支出法来看基建投资和出口整体景气度相对最强地产和消费10月数据下探政策加力正当时景气度则从去年的低位持续复苏制造业景气度相对去年同期出现小幅回落2022年10月经济数据点评2022-11-16消费景气度继续修复同比增速超预期外需回落内需接手经济推进V型复苏3月消费景气度继续修复同比增速超市场预期一是因为去年同期的低基数二是因为可选消费依然在快速恢复烟酒饮料珠宝娱乐用品消费同比增速2022年9月经济数据点评2022-10-25较高多地汽车促销活动也对数据带来较强支撑消费暖基建强经济超预期修复2022年8制造业产业升级依然是当前主线月经济数据点评2022-09-16固投同比增速低于预期其中基建投资维持高增但房地产开发投资跌幅有所走7月经济复苏疲弱仍需政策呵护2022年7阔制造业投资景气度略有回落分行业来看电气机械化工汽车电子设月经济数据点评2022-08-15备投资同比增速较高指向制造业复苏核心主线依然是产业升级从环比来看各行业表现均低于历史同期指向在盈利走弱下企业产能扩张势头边际放缓经济走过低点V型反弹开启2022年6月经济数据点评2022-07-15基建投资增速维持高位持续发力投资率先恢复消费仍需政策呵护2022年5基建投资依然维持较高水平今年专项债发行节奏依然前置重点支持市政和产月经济数据点评2022-06-15业园区基础设施交通基础设施社会事业以及保障性住房等全年来看虽然预算内资金受地方政府杠杆率掣肘但准财政举措余粮仍充足预计2023经济压力超预期投资加码在路上2022年4年全年基建投资整体将维持较高的景气度月经济数据点评2022-05-16地产景气度企稳可持续性尚需观察经济尚未触底政策仍需加码2022年3月商品房销售额单月增速自2021年8月以来首次转正但从结构来看一线和经济数据点评2022-04-18二线销售表现较为稳定广义三四线城市销售景气度在3月快速下滑叠加30经济数据大超预期成色几何2022年1-2大中城市的日均成交面积在4月再次回落地产销售可持续性尚需观察因此月经济数据点评2022-03-15围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间包括认房又认贷二套房首付比例下调等政策风险提示海外经济出现较大衰退风险国内地产销售景气度快速回落敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一一季度大超预期成色几何3二GDP处于市场预期上沿水平3三消费景气度继续修复增速超预期4四制造业产业升级依然是当前主线5五基建投资增速维持高位持续发力6六地产景气度企稳可持续性尚需观察7七风险提示9图目录图1当前产出缺口主要集中于第三产业服务业4图2从支出法对GDP三个部门做拆分4图3可选烟酒饮料珠宝娱乐保持较高增速汽车消费增速也出现了较大反弹5图4电气机械化工汽车电子设备投资同比增速较高6图5制造业投资各行业表现普遍低于历史同期水平6图62023年专项债支出节奏继续呈现出前置特征7图7广义基建投资同比增速继续向上7图8广义三四线城市销售面积增速在3月开始走弱8图9竣工景气度维持高位新开工亦大幅好转8图10开发商到位资金持续改善8图112023年3月30大中城市销售面积表现整体较强但4月数据整体走低8敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一一季度大超预期成色几何事件2023年4月18日国家统计局公布一季度经济数据1GDP同比增速45wind一致预期42生产单月增速39wind一致预期42前值243固投累计增速51wind一致预期53前值554社零单月增速106wind一致预期72前值35核心观点一季度GDP和3月消费超预期投资则低于预期总量方面一季度GDP处于市场预期上沿主因基建投资和出口景气度维持高位以及消费数据尤其是可选消费景气度持续上升但是经济恢复基础尚不牢固且存在结构性的不均衡包括近期制造业投资和广义三四线城市房地产销售景气度有所回落汽车销售数据则与促销活动高度挂钩可持续性存疑一季度GDP指向全年GDP增速将贴近6这意味着年内出台自上而下大规模逆周期政策空间相对较窄但是考虑当前经济复苏基础尚不稳固结构性政策例如围绕着改善型住房消费消费电子等大宗消费以及针对于制造业投资的结构性金融工具依然存在加量空间二GDP处于市场预期上沿水平春节以来市场对于经济预期出现了一轮比较明显的波动春节节后至3月中上旬在1-2月高频数据的驱动下市场对于经济预期较为乐观1-2月的经济数据也整体表现亮眼超出预期而在3月中下旬随着经济高频数据有所回落市场对于经济的预期持续回落4月以来随着3月的金融和出口数据超预期以及一系列稳增长政策密集落地市场对于今年经济增速的预期再次向上修正至4至45的区间内具体可以参考我们在3月28日外发的报告新一轮稳增长组合拳正在路上经济复苏追踪系列第四篇一季度GDP增速45处于市场预期的上沿水平指向全年经济GDP增速将贴近6以2019年作为基期一季度GDP对应四年复合增速为49高于去年二三四季度单季度以及全年表现均低于46三年复合如果我们考虑今年二三四季度经济景气度不低于一季度指向全年经济GDP增速将贴近6从支出法来看三驾马车中当前以基建和出口整体景气度相对最强除此之外制造业增速依然处于相对高位但景气度相对于去年已经出现了小幅回落地产和消费的景气度则从去年的低位持续复苏敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济从生产法来看当前第一和第二产业基本达到了疫情之前的水平第二产业水平甚至超出了疫情之前2019年的水平但是第三产业服务业相对疫情之前还存在较大的产出缺口图1当前产出缺口主要集中于第三产业服务业图2从支出法对GDP三个部门做拆分第一2022年为三年复合增速2022年全年三年复合2022年Q4单季度三年复合产业2023年为四年复合增速72023年一季度四年复合1461251084632019-124222022-1202023-03-2第三第二-4产业产业-6固房制基社出投地造建零口产业资料来源Wind光大证券研究所备注复合增速均以2019年作为基期资料来源Wind光大证券研究所备注均以2019年作为基期三消费景气度继续修复增速超预期3月消费景气度继续修复增速超市场预期1-2月社零同比增速已超市场预期叠加春节假期效应结束导致市场对于后续消费数据的可持续性存疑但是3月社零单月增速达到106再次高于wind一致预期的72打消了市场对于消费数据复苏动能环比大幅回落的担忧社零数据同比大幅抽高一方面是因为去年同期的低基数如果考虑四年复合增速则1-2月和3月增速分别为41和4813月消费景气度体现出温和复苏的状态与服务业PMI和金融数据所体现出的线索是一致的另一方面可选消费依然在快速恢复3月多地的汽车促销活动也对数据带来了较强的支撑一可选消费品普遍保持较高增速餐饮消费热度回落3月与居民线下活动有关的消费品类如烟酒饮料珠宝娱乐用品等品类保持了较高的增速以四年复合增速来看增速基本稳定在10左右但是餐饮消费四年复合增速相对1-2月的有所回落3月同比增速相对1-2月的920升至2630但主要受去年低基数支撑四年复合增速则从-98回落至-132这也表明在1-2月居民报复性外出就餐之后随着春节假期结束相关餐饮消费热度有所回落二必选消费品相对稳定药品增速维持高位1如果考虑两年复合增速2021年一季度由于疫情扰动消费数据也出现了较大的波动因此选择以2019年作为基期观察复合增速敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济粮油食品和药品增速保持在较高水平四年复合增速分别为11和108粮油食品消费自疫情以来整体表现相对稳定受疫情等因素的扰动较小而药品销售增速维持高增或因3月多地出现的甲流带动了相关药品销售三汽车消费受3月促销活动提振大幅反弹1-2月汽车销售一度低迷与去年12月多地发放新一轮汽车消费券部分购买力被提前释放有关3月全国多地多个车企开展新一轮促销活动对于3月汽车销售将带来较强提振石油制品消费方面复合增速持平于1-2月的表现体现疫后人流出行和货运持续恢复四居住类消费跌幅收窄但维持低位受益于地产竣工端持续恢复的提振3月家具建筑装潢销售持续好转但家电消费整体表现相对较弱向前看随着竣工端景气度持续提升预计居住类消费将持续好转图3可选烟酒饮料珠宝娱乐保持较高增速汽车消费增速也出现了较大反弹2023年1-2月复合2023年3月复合16四年复合14121086420-2-4-6烟粮饮中金娱日办通书化汽石建纺家家酒油料西银乐用公讯报妆车油筑织具用食药珠用品用器杂品制装品电品品宝品品材志品潢器资料来源Wind光大证券研究所备注四年复合以2019年为基数四制造业产业升级依然是当前主线整体来看固投同比增速低于预期环比表现低于季节性2023年3月固投累计同比增速51低于wind一致预期的53分项来看房地产开发投资同比跌幅有所走阔基建投资维持高增但是制造业投资同比增速则略有回落备注考虑2022年3月投资数据整体受疫情影响相对较小所以除地产外接下来我们将不再采用复合增速而是采用正常的同比数据2023年3月制造业同比增速小幅回落但依然维持高位自2022年下半年以来在政策性金融工具重启PSL增设专项再贷款融资利率下行等多重政策扶持下企业扩产意愿出现明显好转迹象企业部门融资持续恢复但是由于出口进入下行通道叠加工业企业盈利增速快速走低对于制造业扩产意愿带来压制2023年3月制造业投资单月同比增速62相对于1-2月的81继续小幅回落从环比增速来看环比增速32低于历史同期表现的39敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济分行业来看3月电气机械化工汽车电子设备投资同比增速较高是制造业投资的主要拉动项指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级但是从环比来看各行业表现均低于历史同期这也体现出来制造业投资产能扩张势头有所边际放缓图4电气机械化工汽车电子设备投资同比增速较高图5制造业投资各行业表现普遍低于历史同期水平历史环比2023-032023年1-2月2023-036060环比505040403030202010100电化汽电专农有食制通纺金医运0-10气学车子用副色品造用织属药输食化农汽制电运金纺专有电医通机原设设产金业设制设品学副车造气输属织用色子药用-20械料备备品属备品备原食业机设制设金设设料品械备品备属备备资料来源Wind光大证券研究所备注2023年1-2月及3月均为单月增速资料来源Wind光大证券研究所注历史环比指2016年至2019年同期平均环比当前产业升级依然是制造业投资的最核心主线此前制约制造业复苏的三大线索中出口压力短期出现了暂时性缓释但盈利下滑和库存居高依然对扩产意愿带来限制从政策扶持的角度来看相比于历史上的技改周期如2018年本轮产业政策发力姿态明显更强包括企业融资利率持续下调设备更新改造专项再贷款中央财政贴息等等一季度出口增速超预期短期对于制造业投资是一个较为强劲的支撑因素但是长期来看欧美脱钩断链风险依然存在且高利率环境对于需求端的冲击依然在扩散我们认为产业升级是支撑2023年制造业投资扩张的核心逻辑但是出口增速回落和地产疲弱工业企业盈利转负确实将对制造业投资造成拖累预计2023年制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态五基建投资增速维持高位持续发力基建投资依然维持较高景气度2023年3月广义基建投资单月同比增速为99狭义基建增速为87均小幅低于1-2月的表现但增速维持相对高位整体来看基建投资依然维持较高景气度今年来看专项债发行依然前置据财政部数据一季度各地发行新增专项债券13228亿元从专项债投入领域来看主要支持市政和产业园区基础设施交通基础设施社会事业以及保障性住房等党中央国务院确定的重点领域向前看预计2023年全年基建投资整体将维持较高的景气度一方面从基建资金来源看虽然预算内资金受地方政府杠杆率掣肘但准财政举措余粮仍充足政策性银行信贷政策性开发性金融工具等仍有加量空间另一方面十四五规划涉及的102项重大工程稳步向前推进关键领域补短板与新型基础建设方面是重点方向敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图62023年专项债支出节奏继续呈现出前置特征图7广义基建投资同比增速继续向上电热燃气及水水利公共设施2019年2020年2021年2022年2023年广义基建投资单月增速交通运输仓储和邮政业40100352021年增速为两9030年平均增速802570206015501040530020-510-1020202020202120212021202220222022202302020351246789101112---------月月月月月月月月月-031103071103071103月月月07资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年4月18日该数据通过wind债资料来源Wind光大证券研究所券专题统计导出与财政部公开披露数据口径有所差异六地产景气度企稳可持续性尚需观察2023年3月商品房销售额增速出现转正销售面积保持负增长2023年3月全国商品销售额增速为63是2021年8月以来销售额单月增速的首次转正商品房销售面积同比跌幅为-35依然保持负增长如果考虑2022年初地产销售的波动较大以四年复合增速来观察3月商品房销售面积和销售额的复合增速分别为-15和15相对1-2月均有所回落结构来看一线和二线城市销售表现较为稳定2023年3月销售面积四年复合增速分别录得2和1但广义三四线城市全国扣除30大中城市中的一二线城市销售面积跌幅走阔四年复合增速录得-161-2月为3随春节假期结束返乡置业潮告一段落广义三四线城市的销售热度在快速回落后续全国地产销售数据能否企稳也需要观察三四线城市的销售可持续性竣工和新开工景气度小幅回落驱动地产开发投资跌幅走阔3月竣工面积单月同比增速239主因去年同期基数较低观察四年复合增速则2023年3月竣工面积四年复合增速为-05相比于1-2月的13小幅回落新开工面积累计同比跌幅为-96四年复合增速为-94相对于1-2月也出现了小幅回落但依然高于了2022年四季度的水平新开工和竣工景气度同步回落拉动开发投资跌幅走阔3月单月增速回落至-72低于1-2月的-57以四年复合来看则开发投资复合增速从上月的31回落至3月的12开发商到位资金情况继续改善同样以四年复合增速来观察开发商到位资金情况也在持续改善增速自2022年12月单月的-12回稳至2023年1-2月的-3进一步在3月回稳至-2左右其中国内贷款开发商自筹资金和居民购房款三项资金来源增速均有所好转敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图8广义三四线城市销售面积增速在3月开始走弱图9竣工景气度维持高位新开工亦大幅好转一线城市商品房单月销售面积广义三四线销售增速二线增速房屋竣工面积单月增速房屋新开工面积单月增速30602040102000-10-20-20-30-402021-2023年为复合增-402021年-23年为复合增速-60速2020202020212021202120222022202220232020-50201920192020202020212021202220222023-------------------03071103071103071103090309030903090303资料来源Wind光大证券研究所注由于2022年数据波动较大2021年至2023资料来源Wind光大证券研究所注由于2022年数据波动较大2021年至2023年我年我们均采用复合增速基期为2019年2020年及2021年部分数据波动较大并未完们均采用复合增速基期为2019年全显示图10开发商到位资金持续改善图112023年3月30大中城市销售面积表现整体较强但4月数据整体走低国内贷款单月增速开发商自筹资金2019202020212022202380居民购房款首付按揭开发商资金来源30大中城市日均商703030品房成交面积万平6050101040-10-10302021年-202320年为复合增速-30-301020232020202020202020202120212021202120222022202220220182345679101112-------------03060912030609120306091203月月月月月月月月月月月月资料来源Wind光大证券研究所注由于2022年数据波动较大2021年至2023资料来源Wind光大证券研究所备注更新至2023年4月17日年我们均采用复合增速基期为2019年向前看地产数据能否稳住尚需观察从30大中城市的日均成交面积来看1-2月以及3月整体表现较强但正如前文所述3月一二线高能级城市表现尚好但3月广义三四线城市销售景气度出现下行从4月数据来看前17天30大中城市成交面积再次大幅回落虽然高于2022年的低基数期水平但远低于2019年至2021年水平因此我们认为围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间包括认房又认贷二套房首付比例下调等政策均有调整空间敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济七风险提示海外经济出现较大衰退风险国内地产销售景气度快速回落敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告